盈利：大盘和中下游较优

荀玉根

预计2022年大盘股净利增速高于中小盘股，利润分布整体从上游向中下游传导。

展望2022年，预计A股ROE将在一季度高位回落，盈利开始步入下行周期，结构上大盘和中下游较优。

从季度看，这轮盈利回升周期尚未结束，ROE将回升至2022年一季度。2022年A股整体盈利增速将较2021年下滑，但从结构上来看，部分板块和行业的盈利增速可能相对占优，有望获得相对收益。

展望2022年，随着A股盈利进入下行期，预计中小盘股的盈利比大盘股更快下滑。沪深300指数成分股中金融板块盈利占比较高，预计2022年金融板块归母净利润同比为9%，因此金融板块是2022年沪深300盈利的重要稳定力量，预计2022年沪深300指数的归母净利润同比增速为7%，高于全部A股的5%。中证500和中证1000指数成分股中周期行业盈利占比较高，受益于上游原材料涨价，周期行业盈利大幅高增，但是随着涨价因素的消退以及2021年高基数的影响，预计2022年能源与材料板块归母净利润同比增速为0%，这将会拖累中证500和中证1000指数的盈利，预计中证500指数2022年归母净利润同比增速为2%，中证1000指数为3%，均低于全部A股。

回顾金融危机之后A股上游能源与原材料、中游制造、下游消费和TMT之间的相对盈利变化，可以发现PPI和CPI剪刀差与上游和中下游盈利增速之差、盈利占比之差和毛利率之差均呈明显的正相关关系，即当PPI和CPI同比之差下行时，盈利从产业链上游向中下游传导，中下游归母净利润同比增速相对走高，归母净利润占比逐渐提升，同时毛利率随之改善。……