业绩排名对基金风格漂移的影响研究

易 力 盛冰心

一、引言

中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2021年2月28日，我国公募基金共计发售8 202只，资产净值突破21.78万亿元。随着我国公募基金正式迈入“8000+”时代，基金市场的竞争日趋激烈。一方面，由于我国公募基金实行的是固定费率制，即基金管理费与其资产规模成正比，因此基金公司为扩大基金规模，势必激励基金经理努力提升基金业绩排名，以此吸引更多资金流入。另一方面，投资者可选基金数量众多，往往很难做出选择，此时基金评级机构定期公布的基金业绩排名便成为投资者选择基金的重要依据。由此，基金业绩排名将对基金经理的投资行为带来显著影响，排名压力下的基金经理可能根据期中业绩排名改变基金投资风格(Brown和Goetzmann，1997[1]；Chan等，2002[2]；龙振海，2012[3]；彭文平和肖继辉，2013[4])。而投资风格的选择对业绩排名至关重要，因为基金收益大约90%都来自某种特定的投资风格(Sharpe，1992[5])。投资者则会根据基金招募说明书标明的投资风格，选择与自身收益目标和风险要求相匹配的基金。但实际上，基金经理为改善基金业绩经常改变投资风格，使基金偏离原先招募书中设定的投资风格，导致投资风格漂移现象的产生。由于很少有投资者愿意主动搜寻与风格漂移有关的信息，这意味着基金风格漂移成本较低，使得业绩不佳的基金更有可能发生风格漂移。

就目前来说，我国基金投资风格漂移现象较为严重，主要由于我国股市信息不对称程度较高，基金经理会利用信息优势改变基金原有风格，追逐发展速度快、收益高的热门行业，因此大多数投资者关心基金风格漂移能否有助于提升业绩(易力和廖胤凯，2020[6])。……