股权质押对股票误定价的影响——来自A股市场的实证证据

陈泽艺 李常青 陈如茵

(1.广东金融学院会计学院，广东 广州 510521；2.厦门大学管理学院，福建 厦门 361005；3.深圳证券交易所固定收益部，广东 深圳 518038)

一、引言

股权质押是指股东将其所拥有的股权作为质押担保物，向金融机构贷款或为第三方提供担保的行为。股权质押无需监管部门审批、融资速度快，质押后控制权或表决权不受影响，因而获得广大股东的青睐，成为资本市场的一项融资利器。尤其是2013年5月《股票质押式回购及登记结算业务办法(试行)》实施以来，股权质押业务发展迅速。据Wind数据统计，截至2020年10月30日，A股2002家上市公司股东质押股权5031.67亿股，质押市值达4.42万亿元。股权质押业务的飞速发展引发市场潜在风险。2015年股市异常波动期间，A股千股跌停现象使得股权质押风险受到广泛关注。此外，随着“去杠杆”政策的推行和中美贸易战的不断升级，资本市场的不稳定性进一步加剧了股权质押风险。股权质押被迫平仓甚至爆仓的新闻屡屡传出，引发投资者恐慌性抛售，严重冲击市场流动性。2018年8月24日，国务院召开了防范化解金融风险专题会议，议题之一就是关注股票质押的风险问题。

现有股权质押的研究主要基于两种思路。一是，股权质押不影响股东的控制权，但“质权人有权收取质物所生的孳息”，进一步加大了控制权和现金流量权的分离程度，加剧大股东与中小股东之间的代理冲突。基于此，现有文献主要从“掏空”视角研究股权质押对公司价值的负面影响(黎来芳，2005；……