股票回购对企业创新的影响：成本机制抑或信号机制？

杨青 高基乔

（复旦大学经济学院，上海 200433）

一、引言

创新是微观企业和宏观经济体长期发展的驱动力。自1912年熊彼特在《经济发展理论》一书中提出创新理论以来，关于创新的研究经久不衰。从企业创新的层面来看，由于创新活动具有周期长、不确定性高、异质性风险大等特点，职业生涯考虑（Career Concern）和平静生活（Quiet Life）等假说都指出企业的创新活动面临着严重的委托代理问题。同时，创新活动也具有外溢效应。这些因素导致私人部门的创新投入低于最优水平（Nelson, 1959；Arrow, 1962）。而金融市场可以在一定程度上克服逆向选择和道德风险问题，从而降低企业的外部资本成本，提高资源配置效率；同时，也能增强对经理人的监督、降低企业信息不对称程度（Holmstrom，1989）。所以从金融市场的角度来看，它的发展和成熟可以有效地促进创新活动（Hsu & Tian，2014）。

近年来，随着我国股票回购相关法律规定的逐步完善12018年10月《中华人民共和国公司法修正案》草案，经国常会审议正式通过。新版公司法的主要变化是股份回购制度的专项修改，对公司股份回购进一步开放。2018年11月，证监会等三部门联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，明确指出上市公司股份回购是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的必要手段，已是资本市场的一项基础性制度安排。，作为资本市场的一项基础性制度安排，A股市场上的股票回购事件开始大量增加。在现有的股票回购文献中，主要论证了其对于公司价值的影响。……