资产流动性对我国货币政策传导的影响
——企业投资行为视角

罗鑫 池晓辉 童小龙

（复旦大学经济学院，上海 200433）

一、引言

在货币政策影响经济总产出过程中，企业投资作为总需求的一部分深受宏观货币政策的影响。资产负债表传导渠道（Bernanke and Gertler，1995）表明，紧缩货币政策会增加债务利息支出，减少企业净现金流，同时资产价格下跌也会导致企业资产价值缩水。而企业资产状况恶化则加重了与贷方之间的代理冲突（李青原和王红建，2013），增加了企业外部融资溢价与融资困难程度，导致企业投资规模收缩，并最终引起总产出下降。虽然货币政策的调控目标是总产出等宏观经济变量，但是这种影响是间接的。因此，只有实现货币政策向企业投资的有效传导才能直接达到政策目标（姜国华和饶品贵，2011）。

在货币政策向企业投资传导过程中，作为信贷双方信息不对称的影响因素，资产流动性发挥着不可忽视的作用。具体而言，预期现金流与资产净值的下降减少了企业的抵押价值，进而加剧了逆向选择与道德风险问题。严重的代理冲突引发了企业更高的外部融资溢价，抑制了企业的外部融资能力。如果没有充足的流动资产为其投资项目融资，企业则不得不额外放弃有利可图的投资机会。相反，企业资产流动性较高，可以缓解与贷方之间的信息不对称，提高外部融资规模，从而增加投资支出。

资产流动性在减轻信贷双方信息不对称程度、降低企业外部融资溢价方面的作用得到了大量文献的支持。流动性……