国债利率下行空间有多大

郑葵方

7月8日，中国10年期国债收益率一举下行突破3.0%关口，与我们5月末的预期一致。10年期国债收益率最低下行至7月30日的2.84%，创2020年6月30日以来新低。那么，问题来了，未来国债收益率的下行空间有多大呢？

7月债市走牛的三大因素

其一，央行意外全面降准。7月7日召开的国务院常务会议指出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

7月9日，央行宣布，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次全面降准释放长期资金约1万亿元，较市场原先预期的定向降准力度更大，令市场宽松预期升温，点燃债市做多热情。

虽然7月20日中国1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）仍与上次持平为3.85%、4.65%，已连续15个月保持不变。但市场认为，央行7月15日续作1000亿元MLF的操作利率保持不变，因此7月LPR与其定价中枢MLF的利率变化保持一致理所当然，后续央行要推动LPR利率下行，将需要调降MLF操作利率。投资者对后市政策宽松仍有较大的想象空间，市场情绪积极乐观。

其二，金融机构的资产配置压力较大，资金面偏松，支撑对债券的旺盛需求。全面降准激发债市做多热情，10年期国债收益率突破3.10%关口快速下行，加之降准后资金面充裕，7月存款类机构的DR007月度均值较6月下行9BPs至2.16%，回到货币政策正常化后的区间下沿。……