考虑投资者需要层次的投资组合三层规划模型

夏翘楚，胡 桥

（1.华南理工大学工商管理学院，广州 510640；2.广州市金融服务创新与风险管理研究基地，广州 510640；3.浙江大学计算机科学与技术学院，杭州 310027）

1 研究背景

在马科维茨1952年的工作中，投资者仅在收益-风险之间进行权衡［1］.然而，很多研究指出投资者面临的现实情境远比此复杂，因此一系列多目标优化研究应运而生［2-3］.新引入的目标可以简单分为财务类和非财务类，越来越多的学者引入社会责任作为第三个标准［4-5］，这可能来源于三个方面的原因：第一，越来越多投资者除了追求安全的未来，也想回馈社会［6］；第二，市面上有预先筛选好的社会责任共同基金可供选择，学者们可以借此机会调查相关基金公司是否真正将社会责任纳入考虑范畴［7］；第三，除了前述打包好的社会责任型基金，也可以从可持续性指数中抽取多个对象公司［8］，或者直接进行个体公司层次的研究：国际上已有独立评级机构对个体公司进行社会责任评价，以美国为例，有三家权威机构（Thomson Reuters、Bloom⁃berg和KLD）对众多上市美国企业进行了environmental，social and corporate governance（ESG）评级［9］.针对大部分A股上市公司，从2013年起，和讯网每年都会发布上市公司社会责任报告.基于五个一级指标（股东责任、员工责任、供应商、客户和消费者权益责任、环境责任和社会责任）的考虑，不仅给单个公司一个数字化的“总得分”（上限100），而且还对应分数段划分了字母等级.这些条件使得有关社会责任投资的研究具备必要性和可行性.

Bénabou和Tirole［10］指出投资社会责任表……