股市风格切换会如何发生？

魏枫凌

7月30日中央政治局会议后，市场形成了下半年经济下行压力增加的主流预期。顺着这样的预期情形来推演政策，投资者目前更加关注的是下半年财政扩张、基建投资提速和货币政策的配套宽松，进而展望在稳增长政策发力后可能会产生的股市风格切换。

结合各方面信息看，三季度经济确实可能存在一个阶段性的小周期需求低潮。美国非农就业新高，美联储收紧货币政策的时点越来越近，地产景气放缓，国际货运恢复缓慢，将给中国出口带来负面影响;国内下半年同样面临房地产销售降温，消费受到疫情反复的抑制，财政支出形成实物工作量则要到2021年年底2022年年初，内需也面临一些困难。

然而，当投资者在估计稳增长政策的时候，还需要有两个前置分析：一是寻找引发经济下行的原因，这样政策才能对症下药;二是如何看待作为参照系的经济潜在增速，这样才能判断政策的力度。过剩经济的增长瓶颈在需求，短缺经济的增长瓶颈在供给，目前中国经济增长的约束二者皆有，应对政策需要两条腿走路。工业产能利用率处于多年来最饱和阶段，PPI涨幅处在历史高位，表明短期刺激需求的空间可能有限，更重要的是，疫情的持续存在和经济结构性变化使得我们需要重估总需求能触及的边界。以优质供给带动有效需求，以有效投资升级和扩大优质产能，方能在长期高质量地稳增长。因此，股市价值与成长的风格会趋于平衡，但强力刺激政策引发剧烈风格切换交易的概率并不高。……