赛道股是用来证伪的

李淼淼

所谓赛道股，指的是那些成长空间可能比较广阔、在未来国民经济中重要性可能能够大幅提高的细分行业或领域的龙头公司。

但广阔到底有多广阔，领先究竟有多领先？又是高度不确定。这种不确定导致了赛道股的估值难题：这样的公司应该怎样估值呢？

从绝对水平看，尽管眼前的业绩不算可观甚至处于持续亏损状态，但未来前途可能不可限量，赛道股几乎确定享有很高的估值，且几乎处于恒时高估的状态（相对价值股而言）。但是从相对水平来看，赛道股的估值又是因何而波动？同样一个赛道股，为什么某天100倍PE，几个月后又变成了200倍PE？

对于赛道股的估值而言，赛道本身的成长空间的大小当然是首当其冲的因素，俗称天花板高低。更高的天花板当然可以给予更高的估值。但天花板的高低充满了不确定性（强调一点，天花板的高低虽然不确定，但不同赛道之间天花板高低的差异客观存在），而且天花板问题本身确实是很玄妙的事，所谓高低，都在未来，目前不能证明，也不能证伪。市场任何时点对于天花板的看法，必然带着主观性，也受群体观念规律的支配。用哲学的话说，赛道股的天花板，任何时候都是个幻象，最终取决于群体的主观构建。

心理学规律告诉我们，群体对任何长期问题的主观构建，最终都要落脚到一个现实的可见的锚点上。而这个拐点，恰恰是赛道的短期景气。一个赛道，如果短期超级景气，其成长空间的想象就可以无限延展，怎么吹得天花乱坠都无法证伪。……