类滞胀下的对冲机会

廖宗魁

未来货币政策大概率将开启一轮新的宽松周期，债市有望持续走牛。A股目前并没有完全消化经济下行的预期，再加上估值结构较为畸形，不容易出现趋势性上涨的行情。

7月下旬以来，A股遭遇大幅回调，上证综指一度跌至3312点，跌破了3月初的低点;沪深300则破位下行至4663点，从高位已经下跌近20%，或进入了熊市通道。

为何A股突然变得如此脆弱？市场在担心什么呢？

从中短期来看，之前强势的出口和房地产开始转弱，年中疫情的反复会让本就复苏乏力的消费雪上加霜，PMI和信用增速等经济的领先指标在快速回落。种种迹象均表明，未来经济下行的压力在增大。此外，PPI却依然居高不下，“类滞胀”的格局愈发明显，A股基本上告别了2020年下半年以来的美妙宏观环境。

由《证券市场周刊》发起的“远见杯”宏观经济预测调查（下称“远见杯”预测）显示，机构们预计2021年三季度中国GDP同比增长的中值为6.2%，比二季度实际值低了1.7个百分点;预计2021年GDP增长的中值为8.7%，比4月底的预测下调了0.3个百分点。

从长期来看，“共同富裕”、“兼顾公平”可能在未来宏观政策上的重要性变得更加突出。近期针对教育、互联网、房地产、医药等行业的管控可能只是这一思路的部分体现。在缺少其他成熟机制或企业的供给替代的情况下，对这些行业的严厉打压也很容易导致局部效率损失，加剧中短期经济下行的压力，这恐怕正是A股大幅调整所忧虑的地方。

但事物都有两面性，我们也需要辩证的看待各种矛盾，在“危”之中看到“机”。……