控股股东股权质押与企业社会责任研究

甘涛

【摘  要】本研究以2015 年至2019年我国沪深两市 A 股上市的非金融类企业为研究样本，研究结果显示，上市公司控股股东股权质押会降低其履行企业社会责任水平。但相对于国有企业，控股股东股权质押的民营企业有动机履行更多的社会责任，以稳定股票价格。同时，企业良好的内部控制可以缓解控股股东股权质押对社会责任履行的负面影响。

【Abstract】This study takes the non-financial enterprises listed in Shanghai and Shenzhen A-share markets from 2015 to 2019 as the research samples. The research results show that the equity pledge of the controlling shareholders of listed companies will reduce their performance of corporate social responsibility. However， compared with state-owned enterprises， private enterprises with controlling shareholders' equity pledge have more motivation to perform social responsibilities， so as to stabilize the stock price. At the same time， good internal control of enterprises can alleviate the negative impact of controlling shareholders' equity pledge on the performance of social responsibility.

【关键词】股权质押;企业社会责任;企业性质;内部控制

【Keywords】equity pledge; corporate social responsibility; corporate nature; internal control

【中图分类号】F275                                             【文献标志码】A                                                 【文章編号】1673-1069（2021）08-0162-04

1 引言

目前，企业社会责任理论越来越完善，企业社会责任是企业对控股股东承担经济责任的同时，对于政府、供应商、债权人、客户、社区和员工等其他利益相关者以及环境应尽或必尽的义务，所以，企业履行社会责任是企业保持持续发展的必然选择及长期战略[1]。在资本市场中，上市公司履行企业社会责任的意愿往往受控股股东股权质押行为的影响。股权质押融资相较于债务融资，其成本更低，这种顺应时代潮流的融资方式不再局限于传统的有形资产担保模式，该模式是资本市场与中国特色经济的产物。除此之外，股权质押融资优点颇多，如受理速度快，融资额度高等，基于该优点股权质押成为上市公司控股股东融资需求的一个重要途径。股权质押作为一种重要的融资方式，其融资业务在资本市场上深受控股股东的青睐 。

2 文献综述

目前关于控股股东股权质押的影响效应主要集中在企业价值 、大股东掏空、股票价格、盈余管理等方面，关于股权质押对上市公司履行社会责任的影响方面还相对较少。从股权质押融资这一角度来看，控股股东的财务行为可能日趋理性，但是其存在并不是为了“利益掏空”，控股股东股权质押后，以银行为代表的质权人可以更有效地发挥“债权人治理效应”。企业社会责任是公司的一项重要决策，该决策涵盖客户、供应商、员工等方面。但是目前的研究大多没有关注个人，特别是控股股东在履行企业社会责任方面的重要性。由于控股股东的动机、判断和选择存在差异，所以以一个特定的视角研究控股股东对企业社会责任履行的影响很有必要。目前较多的文献是关于控股股东高比例质押效应和企业社会责任履行的经济后果，而将控股股东股权质押与企业社会责任履行这两者联系起来研究的相对较少[2]。

对于股权质押的研究，中外学者已提供了一些观点。我国的上市公司将会遇到多种风险，其中包括退市和丧失新股发行权的风险。最坏的情况是，当上市公司的财务出现问题时，有可能出现上述的这两种风险。因此，控股股东为了降低上述风险，通常会采取股权质押的融资方式来规避风险。郑国坚等在2014年《大股东股权质押、占款与企业价值》提出当控股股东遇到财务困难时，大多会采取股权质押，该操作会对公司造成负面影响。分析该行为，其原因可能是为了掏空上市公司。杜丽贞等在2019年《中国民营上市公司股权质押动因及纾解策略研究》指出，控股股东股权质押的动机不单是为了掏空上市公司，动机也可能是为了稳定股价以及缓解被质押公司的融资约束[3]。唐玮等在2019年《控股股东股权质押与公司融资约》提出，股权质押的动机很有可能是控股股东进行策略性的市值管理。

3 控股股东股权质押与企业社会责任现状

3.1 控股股东股权质押的现状

第一，股权质押的总体规模比较庞大。表1显示，2015—2019 年，质押公司数量较多，基本保持在3千家，说明股权质押的总体规模庞大。

第二，质押公司数量总体呈不断增长趋势。从表3得知，我国的质押总市值稳步上升，质押总市值均在 5 万亿元左右，这说明股权质押的发展速度很快，该融资方式在我国很受欢迎。

第三，股权质押市场总体在可控范围之内。中山证券首席经济学家李湛分析称，目前股权质押纾困基金已达约7000亿元，随着纾困基金的增加与逐步落实，2019年的股权质押的风险整体可控[4] 。

第四，股权质押的行业分布比较广。资本市场中涉及股权质押的行业众多，据行业分布统计，其中质押市值靠前的是医药生物、电子、化工。此外，质押市值占行业总市值比例靠前的是纺织服装、房地产、传媒。

3.2 企业社会责任履行现状

3.2.1 企业社会责任意识有待进一步提高

近年來，越来越多的企业积极履行社会责任，参与捐资助学、精准扶贫、社会帮扶以及改善员工福利，取得了较好的社会效应，但仍有部分企业的社会责任意识有待进一步提高。企业产品以次充好或虚假宣传的事件仍偶有发生，多年前的“瘦肉精”事件又再次出现，极大地损害了消费者利益。部分企业存在员工超负荷工作，员工工作时间过长、压力过大，损害了员工的利益。

3.2.2 企业环保意识有待加强

随着环保监管力度加大和人们的环保意识不断提高，越来越多的企业进入了绿色生产阶段，环保事件逐年减少，但仍时有发生。从披露的环保数据来看，环境污染问题依然没得到彻底解决。大气污染方面，由于工业企业使用煤炭等化石燃料，部分工业城市的空气质量相对较差，雾霾天气仍会出现。水污染方面已经有很大改善，大部分企业会依照规定进行污水处理，但企业直接排放污水的情况仍存在。

3.2.3 企业侵犯消费者权益事件时有发生

2021年的315晚会曝光了一系列企业侵犯消费者权益的事件，其中包括河北省高阳县周边企业生产的劣质毛巾;食品公司用过期面包做汉堡;某房地产企业精装房漏水;汽车变速箱故障频发等。这一系列问题几乎涵盖了人们的衣食住行，更让人震惊的是上述企业都是一些知名企业，有的甚至是行业标杆。这一系列事件从侧面反映了当前企业侵犯消费者权益的行为时有发生。

4 实证研究

4.1 研究设计

4.1.1 研究假设

当控股股东有融资需求时，股权质押往往是他们的首选方式，但是在控股股东股权质押获得外部融资时，这一行为也从侧面反映出内部融资已不能有效缓解企业的资金需求。控股股东质押比例与企业内部现金流成负相关，这一关系将影响企业履行社会责任，因为质押比例越高，相应的企业内部现金流就会减少，导致企业没有充足的资金履行社会责任。对公司而言，企业社会责任是一项远期投资，收益不确定，而控股股东股权质押传递给外界的信息往往是缺乏资金。由此可知，当企业控股股东进行股权质押但面临财务困境时，通常会减少社会责任方面的资金。因此，本文提出假设：

H1： 上市公司控股股东股权质押会降低其履行企业社会责任水平。

国有企业与民营企业产权性质不同，企业所有权安排和结构自然也不同，由于这种差异，在贷款方面国有企业较容易获得贷款，民营企业贷款则条件苛刻，要求繁多。在这种背景下，民营企业大多选择股权质押，股权质押后有动机做市值管理从而保持股价不下跌。因此，民营企业比国有企业有动机履行更多的社会责任，履行社会责任可以赢得声誉，有利于股价上升。基于上述分析，本文提出假设2：

H2：与国有上市公司相比，股权质押的非国有上市公司有动机履行更多的社会责任。

良好的内部控制能够提升企业加强完善组织行为和治理水平的作用，直接作用于社会责任信息披露。内部控制之所以能够促进企业实现战略目标，在于内部控制通过权责分离、内部监督等手段，保证会计信息真实完整、营业活动合法合规、经营管理经济有效。因此，本文认为内部控制能够促使公司经营高效合规，从而增强企业履行社会责任的能力。基于此，本文提出假设3：

H3：良好的内部控制可以缓解控股股东股权质押对企业社会责任履行的负面影响。

4.1.2 样本选择

本文以2015—2019年A股上市公司为研究样本，剔除以下样本：金融行业;当年为ST、*ST公司;相关数据缺失的公司。最终得到3037个观测数据。

4.1.3 指标选择

企业社会责任的数据取自润灵环球（RKS）对上市公司社会责任报告的评级得分。内部控制指数来自迪博内部控制数据库（DIB）。控股股东股权质押、调节变量和控制变量的数据均来自CSMAR数据库。

4.2 实证分析

4.2.1 描述性统计

表2显示上市公司社会责任评分CSR最小值为-8.66，最大值为85.77，两者相差较大，且3037个观测对象的均值为22.1769，整体水平偏低，从以上数据可以看出，虽然外界对上市公司社会责任的履行提出了更高的期待，但从结果来看，目前取得的成果并不理想。解释变量控股股东股权质押PLD均值为 0.63，说明样本期间63%的上市公司控股股东进行了股权质押。

4.2.2  相关性分析和共线性诊断

表3结果显示，控股股东股权质押与企业社会责任履行之间存在显著的负相关关系。表4检验了变量之间的共线性，结果表明变量之间不存严重的多重共线性问题。

4.2.3 回归分析

表5显示，控股股东股权质押与企业社会责任履行水平呈显著负相关关系，H1得到实证验证，即上市公司控股股东股权质押会降低其企业社会责任的履行水平。

表6检验了国有企业和非国有企业控股股东股权质押对社会责任履行影响的差异。从系数来看，股权质押（PLD）与企业性质（SOE）交乘项的系数显著为负，说明进行股权质押的国有上市公司的社会责任履行比非国有企业低，股权质押的非国有上市公司有动力履行更多的社会责任。H2得到实证验证，即相对于国有控股上市公司控股股东股权质押，非国有控股上市公司控股股东股权质押后有动机做市值管理，保持股价不下跌，因此比国有企业有动机履行更多的社会责任，因为履行社会责任可以赢得声誉，有利于股价上升。

表7检验了企业内部控制对股权质押和社会责任履行关系的影响。从系数来看，股权质押（PLD）与内部控制（IC）交乘项的系数显著为正，这说明良好的内部控制可以缓解控股股东股权质押对企业社会责任履行的负面影响。

4.3 结果分析

①上市公司控股股东股权质押会降低其履行企业社会责任水平。对公司而言，企业社会责任是一项远期投资，收益不確定，而控股股东股权质押传递给外界的信息往往是缺乏资金。由此可知，当企业控股股东进行股权质押但面临财务困境时，通常会减少社会责任方面的资金。

②控股股东股权质押的民营企业有动机履行更多的社会责任，因为履行社会责任可以赢得声誉，有利于股价上升。

③良好的内部控制可以缓解控股股东股权质押对社会责任履行的负面影响。内部控制能够促使公司经营高效合规，从而增强企业履行社会责任的能力。

5 结论

本文以企业社会责任为研究对象，采用我国A股上市公司 2015—2019年的样本数据，研究发现：控股股东股权质押行为会显著降低该上市公司社会责任投资水平;控股股东股权质押的民营企业有动机履行更多的社会责任。民营企业股权质押之后有动机做市值管理，保持股价不下跌，因此比国有企业有动机履行更多的社会责任，因为履行社会责任可以赢得声誉，有利于股价上升;良好的内部控制可以缓解控股股东股权质押对社会责任履行的负面影响。内部控制指数越高，内部控制的目标实现就越有把握。内部控制能够促使公司经营高效合规，从而增强企业履行社会责任的能力，最终增强企业履行社会责任的意识。

【参考文献】

【1】韩彬.控股股东股权质押会损害企业履行社会责任吗？[J].财会通讯，2018（26）：46-49.

【2】郑冰楠. 控股股东股权质押与企业社会责任：合法观还是代理观[D].厦门：厦门大学，2019.

【3】卢思含. 控股股东股权质押对上市公司投资效率的影响研究[D].哈尔滨：哈尔滨工业大学，2020.

【4】赵景兰，梁蒙，包艳龙.我国A股上市公司股权质押金融风险调查与分析——以黑龙江省为例[J].金融发展评论，2019（07）：89-94.