基于实物期权的个体工商户转型升级决策模型构建
——以园林绿化业为例

王冲冲，王海芳，孟 杨

（1.新疆农业职业技术学院，新疆 昌吉 831100；2.新疆财经大学，乌鲁木齐 830012）

中国于1980年颁发了第一张个体工商户营业执照，加之国家政策的支持，个体工商户得到迅猛发展，数量庞大，不仅能够带动就业，还能促进第三产业发展，现如今个体工商户在中国市场经济中的地位举足轻重，可以说在中国的不同历史时期都积极促进了国家的经济和社会发展。随着经济社会飞速发展，税收等相关法律制度逐步健全，个体工商户在经营和成长过程中慢慢暴露出一系列的问题，出现的这些问题会限制个体工商户自身的发展，而且其发展本身也存在不确定性。当出现这些问题时，个体工商户是否要考虑转型升级、发展到什么状态下进行转型升级，已经有学者进行了研究，但大多都是单一的从法律或税收的层面进行分析或者用净现值法，没有考虑到个体工商户经营的不确定性，也很少从个体工商户经营者的角度分析何时进行转型升级。

本研究从经营者的角度分析并采用一种将经营的不确定性考虑进去的转型升级决策方法。通过探讨税收政策对个体工商户的影响，分析个体工商户发展的实物期权特性——不确定性，说明用实物期权理论评价分析的可行性，构建个体工商户转型升级决策模型，并以新疆园林绿化行业个体工商户为例，为个体工商户考虑是否要转型升级并做出决策提供借鉴。

1 个体工商户转型升级影响因素分析

1.1 个体工商户在经营中遇到的问题

1.1.1 行业限制 根据法律规定，作为个体工商户，并不是所有行业都可以经营的，如旅行社、测绘活动、烟花爆竹生产和批发、所有金融相关业务、药品生产以及物业管理等34个行业都是禁止个体工商户经营的［1］。所以当个体工商户经营者想要从事上述行业就必须要进行转型升级，如果没有计划进入这些行业，则不需要考虑。

1.1.2 员工素质跟不上发展 一方面，个体工商户竞争力相对较差，员工素质或业务能力普遍较低，因为学历高、能力强的人会选择发展空间更大的企业；另一方面，个体工商户的经营形式或业务范围相对较简单，对人才的要求不高。基于以上原因，个体工商户员工的整体素质不高，当业务发展到一定规模后，员工的素质将无法满足要求。

1.1.3 招投标限制 不论是政府还是企业，在招投标时，针对比较大的项目，都比较倾向于规模较大的企业，有些项目在准入方面就进行了限制，个体工商户根本就没有投标的资格，因此也会失去很多的机会，特别是对于工程施工方面更是如此，如园林绿化行业个体工商户只能投标苗木供应的项目，不能投标施工项目，这就会丧失大量业务，阻碍发展。

1.1.4 融资困难 个体工商户在发展过程中需要资金周转时，融资比较困难。一方面是因为很多个体工商户不知道何为融资，当需要资金周转时选择向亲戚、朋友借钱。另一方面即使知道何为融资，由于个体工商户经营规模小，且缺少有效抵押物和有效的注册商标及商誉，很难从银行获得贷款，或者贷款数额较少且利率较高，导致很多个体工商户只能以个人的名义从平安、阳光等金融机构贷款。

1.1.5 商业信用较差 个体工商户普遍商业信用较差，主要体现在采购上，企业的付款期比个体工商户更长。如园林绿化行业企业在供应苗木时可以从生产者手中拿走货物，而同样情况下个体工商户就要先付款，这都会给个体工商户的经营带来困难，导致前期需要垫付大量的资金，影响发展。

除此之外，个体工商户在经营中很难调动和激发员工的积极性，且由于个体工商户大多没有专职会计，没有定期核算财务账户的习惯，这会给经营带来财务和管理风险，制约发展。

1.2 个体工商户转型升级带来的挑战

1.2.1 成本支出增加 根据《中华人民共和国公司法》规定，企业必须依法建账立册，需要配备财务人员以及相关办公用品等，如果个体工商户确定转型升级就要招聘专业的会计人员建立账册，这些都增加了成本［2］。

另外，人员培训或更新导致成本增加，由于企业体系更为完善，各项业务也都要按照正规的制度来执行，个体工商户经营者或员工可能会无法适应及胜任这些工作，就需要进行培训或招聘更为专业的人才，这些都会增加成本支出。

1.2.2 税收变化 个体工商户需要缴纳的是个人所得税，而公司要缴纳的是企业所得税，具体哪种类型缴纳的税额少，要根据实际的业绩来计算，下文将详细分析税收政策对个体工商户转型升级决策的影响。

通过分析个体工商户转型升级后面临的挑战，可以看到转型升级后虽然个体工商户能够克服经营中存在的问题，但同时也会增加成本支出，所以是否应该转型升级要综合来看，将转型升级后带来的利益和成本进行比较，如果利益大于成本则可以考虑转型升级，同时也要结合经营者的战略规划和目标来确定。

1.3 税收政策对个体工商户转型升级决策的影响

由于税收政策是比较重要的一个影响因素，因此本研究专门从税收角度分析其对个体工商户转型升级的影响。个体工商户如果转型升级会面临税收政策的变化，但并不一定导致税负增加，由于个体工商户和公司都可以是小规模纳税人或一般纳税人，两者税负的不同主要体现在所得税税种上，其他税种都是相同的。因此，本研究主要从企业所得税和个人所得税这两个税种来分析税收政策对个体工商户转型升级的影响，以便给经营者提供决策依据。

1.3.1 个人所得税税负 个体工商户要缴纳个人所得税，转型升级公司要缴纳的企业所得税，要通过计算才能知道孰高孰低，先计算个人所得税的实际税负，个体工商户个人所得税的征收分为查账征收和定额征收，《个体工商户税收定期定额征收管理办法》规定定期定额征收期限最长不得超过一年，因此主要对查账征收的个税进行分析。

根据税法规定，凡实行查账征收的个体工商户，其应纳税所得额为每一纳税年度的收入总额减去成本、费用、税金以及损失后的余额，然后根据适用的税率计算应纳个人所得税额。因此，对于实行查账征收的个体工商户，根据个体工商户的生产、经营所得适用税率表，假设个税应纳税所得额为R，应纳税额为P，实际个人所得税税率为I（I=P/R），可得表1。

由上式计算可知，不同的个体工商户应纳税所得额所对应的个税税率也不同。

1.3.2 企业所得税税负 根据税法规定将企业所得税税率分为3档，分别对应一般企业、小型微利企业和高新技术企业，分析每种企业类型所对应的企业所得税实际税率。假设个税应纳税所得额为R，应纳税额为P，实际个人所得税税率为I（I=P/R），可得表2。根据表2可以看出，不同类型的企业在应纳税所得额不同时所对应的实际税率也不同。从税负的角度，结合表1，当个体工商户的应纳税所得额不同时是否应该考虑转型升级，还需要结合税收政策来判断。

表1 个体工商户生产、经营所得个税实际税率

表2 企业所得税实际税率

1.3.3 税收政策对转型升级的影响 由于个体工商户转型升级为企业一般也是小型微利企业和一般企业，一般企业基本税率是25%，只需将个体工商户和小型微利企业的实际税负进行比较，详细见表3。根据表3可以看出，当应纳税所得额小于等于3万元时，个人所得税实际税率等于企业所得税实际税率，都是5%，这时税收政策不会对个体工商户是否转型升级产生影响。但是当应纳税所得额大于3万元时，个人所得税的实际税率要高于企业所得税实际税率，单从税收角度来看，这时个体工商户应该选择转型升级。

表3 个税和企业所得税对比分析

需要注意的是，个体工商户转型升级带来的变化除了税负，还有人员配备、办公设施等方面的挑战，都会导致成本的变化。所以在考虑是否要转型升级的时候还需要进行全面分析与核算，以便做出正确的决策。

2 个体工商户转型升级的实物期权特性分析及模型构建

2.1 实物期权理论

实物期权是金融期权在实物领域的延伸，其标的资产基本上是投资项目的价值，实物期权所赋予的权利一般是某项投资或管理的选择权。实物期权持有者可以根据标的资产的价值变化，灵活地选择投资策略或管理方式。也就是说，实物期权是一种关于实物投资的可以灵活地制定投资决策和方案的选择权，而且实物期权存在的前提是不确定性［3，4］。

国内外学者对实物期权的研究已经取得了很大成就，实物期权主要应用于项目的投资决策和价值评估，作为一种对价值评估和制定投资决策的方法，实物期权是近年来国内研究的热点和重点。但是对实物期权评价理论与方法的研究还不够全面，且运用实物期权评估个体工商户转型升级问题的并不多，还没有专门从经营者角度分析转型升级问题的研究，本研究尝试采用实物期权方法构建个体工商户转型升级决策模型。

2.2 个体工商户转型升级的实物期权特性分析

通过第一部分的分析可以看到，个体工商户转型升级以后会发生一定的变化，比如：①拥有投标的资格，会带来更多的项目，但是能够带来多少项目、获取多少收益都是不确定的；②经营范围扩大，扩大的经营范围是否能够带来收益也是不确定的；③成本增加，会增加办公设施、财务人员、员工培训与招聘等成本；④税收发生变化；⑤经营模式的变化；⑥国家政策的变化。

综上可知，个体工商户转型升级存在不确定性，这也是实物期权理论的前提，说明个体工商户转型升级具有实物期权特性，这就为本研究用实物期权理论构建个体工商户转型升级决策模型提供了理论支撑，利用实物期权方法对个体工商户转型升级做出决策具有可行性［5，6］。而且用实物期权方法对个体工商户转型升级做出决策能够考虑到转型升级的不确定性，从而更加准确地做出决策。

2.3 决策模型构建

2.3.1 个体工商户转型升级决策模型中所涉及的参数 根据实物期权和金融期权之间存在的内在联系，构造一个与金融期权相应的实物期权。个体工商户转型升级期权模型所涉及的参数及其衡量指标具体如表4和表5所示。

表4 实物期权和个体工商户转型升级期权的参数对比

表5 管理型人力资本期权参数的衡量指标

2.3.2 基于实物期权的个体工商户转型升级决策模型构建 通过对上述期权对比分析，可以确定实物期权与个体工商户转型升级期权模型中参数的对应关系。根据实物期权Black-Scholes期权定价模型［7］，构建个体工商户转型升级期权定价模型，具体公式如下：

式中，C为个体工商户转型升级期权价值；δ为转型升级企业价值的不确定性；t为期望经营时间；r为无风险利率；S为转型升级期权产生的预期现金流的现值；X为获得转型升级期权的投资成本的现值。

S表示转型升级期权产生的预期现金流的现值，用个体工商户转型升级期权为企业带来的预期收益的现值来衡量。现设R表示转型升级每年为企业的带来的收益，则：

X表示获得转型升级期权的投资成本的现值，也就是个体工商户转型升级后增加的办公设施、办公用品、员工招聘及培训、税金和工资成本的现值。设每年因转型升级为企业投入的办公设备成本、员工招聘成本、培训成本及福利待遇成本、税金、工资成本的总和为V，则：

δ表示转型升级企业价值的的不确定性，也就是转型升级企业价值的波动率。t是转型升级后的经营时间，就是个体工商户转型升级企业后可以经营的时间期限。通过个体工商户转型升级期权产生的预期现金流的现值以及为获得转型升级期权的投资成本的现值的计算，可以得出转型升级参数的表达式，具体见表6。

表6 人力资本期权参数的表达式

因为个体工商户转型升级期权与金融期权具有相似性，所以根据前人提出的Black-Scholes期权定价模型，可以构造出个体工商户转型升级Black-Scholes期权定价模型，具体表示为：

式中，N(x)为标准正态分布变量的累积概率分布函数；δ为转型升级企业价值的波动率；t为期望经营时间；r为无风险利率；S为转型升级期权产生的预期现金流的现值；X为获得转型升级期权的投资成本的现值。

当计算出的个体工商户转型升级期权价值大于维持转型升级后的企业开支时，就可以选择进行转型升级，否则延迟或不升级。

2.3.3 波动率的确定 个体工商户转型升级企业价值波动率的估算相对是比较麻烦的，由于刚刚转型升级为企业并没有历史资料可参考，可以运用企业价值波动率的“孪生证券法”来计算［8］，即可以参考所属行业经营范围相似的上市企业的股价波动率来确定，用历史数据变化的标准差来估计，用公式表示为：

也可以写成：

式中，ui为为在第i个时间间隔末的股票价格；ri为在第i个时间间隔末的股利价格；为ui的平均值；n+1为v的观测值的个数。

3 决策模型应用及验证分析

3.1 个体工商户介绍

选取新疆一家经营了8年的园林绿化单位进行验证分析，该单位属于个体工商户性质，主要从事园林绿化苗木的生产与供应以及绿化工程的施工和养护。经深度访谈可知，该单位是由法人经营，所有行政工作都是其一人完成，并没有财务等员工，只是雇佣3名亲戚负责苗木的培育和发货，具体的种植则采用雇佣临时工的方式，没有办公场所。该单位经营中因是个体工商户性质而失去一些投标机会，故考虑转型升级，但是转型升级会面临许多成本的增加，现利用上文所构建的个体工商户转型升级决策模型进行分析。

经调研发现，该单位转型升级增加的成本有办公场所租金及物业费用每年10万元，新增财务、材料、监理等5名员工工资每年50万元，招聘费用1万元，员工培训费每年2万元，办公费用每年1万元，其他一次性费用1万元。预计因转型升级每年能给该单位带来100万元的收益。

3.2 转型升级决策分析

3.2.1 决策模型参数计算 首先，确定无风险利率。无风险利率是指在不存在任何风险情况下的投资回报率，一般参照实物期权相同期限的国库债利率取值，在此20年期限，通过中国债券信息网查询到2021年2月发布的20年期国债债券利息为3.708%，无风险利率r为3.708%。

其次，计算获得转型升级期权的投资成本的现值。该单位转型升级增加的成本有办公场所租金及物业费用每年10万元，新增财务、材料、监理等5名员工工资每年50万元，招聘费用1万元，员工培训费每年2万元，办公费用每年1万元，其他一次性费用1万元。带入式（3）可得：880.761 4万元。

再次，计算转型升级期权产生的预期现金流的现值。预计因转型升级能每年给该单位带来100万元的收益，同样带入公（2）可得：S=万元。

最后，计算标的资产价值波动率。经过比对经营范围，找到3家园林绿化行业上市公司，在证券交易所查询这3家公司近5年的股票价格和派发股利价格（表7），先求出各公司的股票价格波动率，再计算这3家公司股票价格波动率的加权平均数，得出所需数值［9］。其中，表7各年股票价格是该股票当年最后一个交易日的收盘价格。

表7 各公司股票价格及派发股利 （单位：元）

将表7数据带入波动率计算公式，可得δ1=61.51%，δ2=57.97%，δ3=29.08%。综合以上3家园林绿化公司的价值波动率，取其平均值作为该转型升级企业的价值波动率δ为49.52%。

3.2.2 转型升级决策分析 通过上述计算得出S=1 394.86万元，X=880.761 4万元，r=3.708%，δ=49.52%。将这些参数带入所构建的个体工商户转型升级Black-Scholes期权定价模型（4）、模型（5），则，d1=-0.37，查标准正态分布表得：N(1.65)=0.950 5，N(-0.37)=0.355 7，因此，C=1 176.56万元。

通过所构建的个体工商户转型升级Black-Scholes实物期权决策模型，可以计算出期权价值为1 176.56万元，远大于个体工商户转型升级所支出的成本，此时该个体工商户可以选择转型升级。通过上文分析的税收政策的影响可知，当应纳税所得额超过3万元时，企业所缴纳的企业所得税是低于个体工商户缴纳的个人所得税的。因此，综合所构建的转型升级决策模型和转型升级后税收政策的影响来看，该单位应该选择转型升级。

4 结论

通过分析个体工商户转型升级面临的挑战及税收政策的影响，可知个体工商户进行转型升级具有不确定性，也就是实物期权特性，说明可以用实物期权理论进行决策分析，进而构建个体工商户转型升级决策模型，并举例验证，将所构建的模型运用于实际的单位，根据结果做出决策。结合税收政策，得出以下结论。

1）当个体工商户应纳税所得额小于等于3万元时，税收政策对转型升级不产生影响，是否转型升级取决于根据所构建的决策模型计算出的期权价值，如果大于为转型升级而付出的代价，则选择转型升级。反之，则不转型升级。

2）当个体工商户应纳税所得额大于3万元时，转型升级后税负会降低，就要结合决策模型所计算出的结果来判断，即使期权价值等于为转型升级付出的代价，也要选择转型升级，因为转型升级后税负会降低，综合来说转型升级后对企业是有利的。如果期权价值远低于付出的代价，可以选择不进行转型升级。

3）用实物期权理论构建的转型升级决策模型克服了净现值等方法的弊端，因为这种方法考虑到企业经营过程中的不确定性，而且是从个体工商户经营者的角度分析、评价、决策，有很强的适用性。

此外，个体工商户在考虑是否转型升级时还要结合当地政府的政策以及经营者的心态或者未来规划做出决策。本研究为个体工商户在考虑是否转型升级时提供借鉴。