钱都到哪里去了？

罗伯特·斯基德尔斯基

在关于何时以及如何结束或逆转量化宽松的所有对话中，有一个问题几乎从未讨论过：自2009年以来，央行在欧洲和美国大量购买债券，为什么一般价格水平受影响如此之小？

自新冠疫情暴发以来，英国央行又购买了价值4500亿英镑的英国政府债券，使总额达到8750亿英镑，占当前GDP的40%。第二轮量化宽松对通胀和产出的影响尚未显现，但资产价格再次显著上涨。

一个合理的概括是，通过量化宽松增加货币数量，可以暂时大幅提振住房和金融证券的价格，从而使这些资产的持有者受益匪浅。这些增加的财富中，有一小部分流入实体经济，但大部分只是在金融体系内流通。

源自凯恩斯《通论》的标准凯恩斯主义论点是，经济崩溃，无论其原因如何，都会导致大量囤积现金。资金流入储备，储蓄增加，而支出减少。这就是为什么凯恩斯认为崩溃后的经济刺激应该通过财政政策而不是货币政策来实施。政府必须是“最后支出者”，以确保将新资金用于生产而不是囤积。

但在他的《货币论》中，凯恩斯基于“货币的投机需求”，提供了一个更现实的描述。他认为，在经济急剧下滑期间，货币不一定被囤积，而是从“工业”循环流向“金融”循环。工业循环中的货币，支持正常的产生产出的过程，但在金融循环中，资金用于“持有和交换现有财富所有权的业务，包括证券交易所和货币市场交易”。萧条的标志是，货币从工业循环流入金融循环—从投资流向投机。……