商品互换市场的观察、理解和展望

李正强 柳青

关键词：商品互换 概念 功能 机制 金融基础设施

一、引言

火宗商品的衍生品市场因其一端连接着实体经济，另一端连接着金融市场，因此是资本博弈最为激烈、影响范围最为广泛的一类市场。从可观察的实际和研究成果来看，对场内商品期货市场的研究最为常见，对于商品期货市场发挥价格发现和套期保值功能的研究已成为一类主流的研究范式，同时，对于大宗商品金融化的研究也越来越受到学术界的关注。但是随着对产业研究的逐步深入，对于商品场外衍生品市场的关注尚显不足。出现这种现象的原因笔者认为有以下几方面。首先，商品场外衍生品的交易发生在交易对手方之间，从商业敏感信息的角度，其交易行为和交易信息很难被观察到;其次，缺少必要的登记和统计，很难获得较为具体的宏观数据;最后，商品场外衍生品的非标化特点，为数据的对比分析增加了难度。另外，商品场外衍生品的理论研究相对滞后，研究的连续性和文献基础十分薄弱。

2010年金融危机后，国际监管要求场外衍生品，包括瓦换、远期和期权等工具，要逐步进行集中交易、登记和清算，使数据更加透明，为研究这类市场提供了良好的实践基础（Mixon和Qnur，2017）。同时，随着2013年以来中国商品场外衍生品市场的发展，各类场外工具方兴未艾，期货风险管理子公司等机构开始利用场外衍生品为终端客户提供个性化的风险管理服务，上海清算所、大连商品交易所等也推出了商品场外衍生品的相关交易和清算服务。……