私募股权投资中对赌协议的风险防范

俞素梅

（湖北山河律师事务所，湖北 武汉 430000）

一、对赌协议产生于私募股权投资的成因

对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism，VAM）是指收购方（包括投资方）与出让方（包括融资方）在达成并购（或者融资）协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，融资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，投资方则行使一种权利。对赌协议产生于私募股权投资，主要基于以下原因；

第一，信息的不对称。

在私募股权投资中，投资方常常为专业的投资机构，投资方往往跨行业、多行业投资，不能在被投资企业管理中发挥实质作用。故信息不对称常使投资方占有不利地位，为平衡投资资金的投资方与被投资公司原股东间信息不对称的情形，设定对赌条款，规范被投资公司原股东权利义务，设置信息公开条款触发股权收购条件已成为对赌协议的同性条款，使投资方对目标公司经营业绩、经营状况、股权组成等运营运状况有全面的了解。

第二，激励。

被投资企业往往为医药、光电等高科技企业，其核心技术、服务一般由被投资企业创始股东掌握。为了激励被投资企业创始股东为被投资企业创造更多的利润，达到被投资企业盈利，甚至上市的目的，对赌协议往往会设置激励条款，一方面，有利于被投资企业在资本和技术的加持下的顺利成长；另一方面，如果被投资企业成长成功，投资方也可以获得更多的分红，甚至在被投资企业上市后成为上市公司的大股东。……