资本管制下国债流动性对汇率波动的影响

王 涛，司燕冉

（北京工业大学 经济与管理学院，北京 100124）

一、引 言

自20 世纪90 年代以来，人民币汇率制度经历了多次调整和改革，在推动中国经济改革与发展方面发挥了积极作用。随着国内金融市场开放程度的不断加深和人民币国际化进程的逐步推进，国际国内市场的双向联动特征日趋明显，国内金融市场与外汇市场之间的联系也显著增强。中国国债市场作为金融市场的重要组成部分，近年来发展尤其迅速。据中国人民银行统计数据显示，截至2021 年3 月，中国国债市场托管余额已达46.77 万亿元人民币，且呈现急剧扩张的趋势。

虽然新冠肺炎疫情对中国经济发展造成的负面冲击尚未完全消退，但是国债抗风险能力强、相对利率较高的特征极大地增强了该金融产品对国内国际投资者的吸引力。国债市场的繁荣能够有效推动经济复苏和金融市场的健康发展，特别是在负利率时代背景下，债券市场融资方式有助于打破中国经济发展面临的融资困境，进一步推动资本的有效配置。国债市场发展越成熟，越能够抵抗不利冲击，进而为国际资金的流动提供良好的路径，避免人民币汇率巨大波动影响经济发展。

目前，国债市场流动性不足是中国金融市场建设中面临的突出问题，正成为制约我国国债市场进一步发展的关键桎梏。国债市场流动性不足势必影响国际资本的流动，进而对人民币汇率波动产生影响。在国债市场快速发展的背景下，探究国债市场流动性对人民币汇率波动的影响，有助于明确国债市场发展方向，更好地规避汇率风险，推动中国经济健康发展。……