城投债转型实证研究
——基于地方政府隐性担保视角

曹文彬，钱 鹏

（江南大学 商学院，江苏 无锡 214122）

一、引言

城投债是指为地方经济和社会发展筹集资金，由地方政府投融资平台公司发行的债券，具有公司债和准市政债券的双重属性。一方面，投资者期望从城投债市场获得超额收益，其直观体现在信用利差值，Frank J Fabozz 在《债券市场：分析与策略》中指出：信用利差是相同到期期限的具有违约风险的信用债收益率和无风险国债收益率之间的差值[1]；另一方面，部分投资者认为，即使城投债出现违约，当地政府为了维持经济社会稳定，倾向于为城投债兜底。为推动城投债转型，中央政府于2014 年发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（下称“43号文”），2016 年发布《地方政府性风险应急处置预案》（下称“88 号文”），旨在规范债券市场，完善地方债务管理机制。

现有研究主要考虑了地方政府隐性担保对城投债券利差的影响及政策颁布后隐性担保是否依然对信用利差造成较大影响：城投债券利差决定因素包括宏观因素、区域因素、主体因素及债券自身因素（王晓彦等，2019）[2]。其中，地方政府因素（即政府隐性担保）对利率的决定依赖于发行人所在地的经济发展状况（汪莉和陈诗一，2015）[3]。在明确地方政府对债券利差存在隐性担保的基础上，可流动性资产是地方政府债务偿还的重要基础和保证（潘琰和吴修瑶，2017）[4]。地方政府的兜底作用在财政状况较差的地区表现为隐性担忧，提高了城投债利差（胡悦和吴文锋，2018）[5]。“43 号文”有效弱化了城投债隐性担保问题，政策实施后无担保城投债的平均发行利差提高，且该削弱效应具有持续性（闫晓东等，2019）[6]。……