资本结构偏离与融资租赁决策
——基于资本结构动态权衡理论

史燕平 杨文涛

(对外经济贸易大学国际经济贸易学院，北京 100029)

一、引言

20世纪90年代以来，静态权衡理论、优序融资理论等传统资本结构理论对现实企业资本结构决定的解释乏力促进了资本结构动态权衡理论的产生与发展，资本结构动态权衡理论也成为资本结构理论研究的前沿领域。自2016年10月开始，我国推出的多项经济和金融政策都与“去杠杆”相关，企业资本结构的动态调整也成为实务界和学界的热点话题。资本结构动态权衡理论认为企业存在最优资本结构，当企业处于最优资本结构时企业价值达到最大化。非理想的资本市场上存在的诸多调整成本使得企业短期内会偏离最优资本结构，企业将选择不同的融资策略来调整资本结构的偏离(Hovakimian和Li，2012)[1]。融资租赁作为一类特殊的债务合约，在区分融资租赁和经营租赁“两租分离”模式的租赁会计准则下，经营租赁业务进行表外会计核算为企业调整资产负债结构、优化财务报表提供了可能(李刚等，2009)[2]。

自2007年商业银行重新进入融资租赁市场，我国融资租赁业经历了快速发展，融资租赁交易投放额从2007年的460亿元增长至2016年的17943亿元(年复合增长率为44.25%)，融资租赁合同余额从2007年的240亿元增长至2018年的66500亿元(年复合增长率为59.79%)。一方面，国务院出台了专项政策支持融资租赁业的发展，“引导融资租赁企业服务实体经济发展、中小微企业创业创新、产业转型升级和产能转移等”“充分发挥金融租赁提……