大客户地理邻近性是否抑制了公司股价崩盘风险？

黄 珺 韩菲菲 段志鑫

(湖南大学工商管理学院，湖南 长沙 410082)

一、引言

股价崩盘具有“传染性”特征(徐飞等，2019)[1]，供应商企业股价的大幅下跌会对整个供应链的生产经营产生影响，不利于供应链的稳定协同发展。大客户是供应商企业重要的外部治理机制，其治理成本主要体现为对供应商的监督成本，监督成本的大小是治理效率的重要决定因素(桑士俊等，2007)[2]。随着地理经济学与财务学的交叉研究越发深入(董红晔，2016)[3]，越来越多的学者使用经济主体间的地理距离来衡量信息不对称程度、代理冲突的严重程度及监督成本的大小。研究发现大客户的地理邻近性通过降低其监督成本，有效抑制了公司违规(宛晴等，2019)[4]，提高了供应商企业的会计稳健性(程小可等，2019)[5]。那么，大客户的地理邻近性是否会影响到资本市场？如果会，其对资本市场影响的传导路径是什么？本文将从股价崩盘风险的角度切入，讨论大客户的地理邻近性对公司股价崩盘风险的影响。

关于个股层面的股价崩盘风险影响因素的研究大多基于坏消息隐藏假说(Jin和Myers，2006)[6]，该假说认为股价崩盘是经理人隐藏的坏消息被突然释放到市场中所导致的。已有关于股价崩盘风险影响因素的研究主要从资本市场因素如股票流动性、卖空机制等(Chang等，2017)[7]，公司内部因素如盈余管理、公司避税、CEO过度自信等(Hutton等，2009)[8]，以及公司外部治理因素如分析师跟踪、机构投资者、客户(Lee等，2020)[9]等方面展开。其中，关于客户对企业股价崩盘风险的影响主要关注了客户集中度(Lee等，2020)[9]和客户盈余(彭旋、王雄元，2018)[10]等方面。……