疫情常态化背景下医药股股价波动的影响因素研究

胡焦镔 刘家鹏

摘 要：疫情常态化背景下，各国相继出台利好政策驱动医药企业的创新发展，医药类企业股票价值都出现不同程度的增幅。然而，疫情下医药股的增幅变动甚至超过市场平均收益预期，引发公众对其股价增长是否具有可持续性，市场是否存在泡沫等担心。本文选取2017—2020年剔除ST的所有医药上市企业共计276家，以股价波动率为被解释变量，主营业务收入为解释变量，取资产负债率、每股收益、企业规模为控制变量，并引入衡量疫情影响的虚拟变量，分析影响股价波动率的相关内外在因素，为投资者提供相应的价值参考。

关键词：股价波动率;后疫情;主营业务收入;医药股票;

本文索引：胡焦镔，刘家鹏.<变量 2>[J].中国商论，2022（12）：-097.

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2022）06（b）--03

1 实证分析

1.1 模型构建

本文通过测算医疗保健行业各个企业2017—2020年股价波动率的数据，研究疫情影响下，主营业务收入对股价波动率的影响。此外，本文选取了资产负债率、每股收益、企业规模為控制变量。基于上述设定的变量，设定以下面板回归模型作为本文的研究模型：

其中，Y为股价波动率;X为主营业务收入，以其自然对数表示;DUM为疫情虚拟变量;0表示非疫情期间;1表示疫情期间;DAR为资产负债率;EPS为每股收益;SIZE为企业规模，以总资产对数表示，表1为各变量描述统计结果。

由表1可知，股价波动率、主营业务收入、资产负债率、每股收益、企业规模的标准差均大于1，即各企业股价波动率、主营业务收入、资产负债率、每股收益、企业规模有较大差异。

1.2 相关检验

对各因素与股价波动率进行相关检验，结果如表2所示。

由表2可知，主营业务收入与股价波动率的相关系数为0.0948，且显著，即两者为正相关关系;资产负债率与股价波动率的相关系数为-0.0697，且显著，即两者为负相关关系;每股收益与股价波动率的相关系数为-0.0620，且显著，即两者为负相关;企业规模与股价波动率的相关系数为-0.0539，且显著，即两者为负相关。

1.3 单位根检验

采用Levin Lin & Chu t、ADF Fisher和PP Fisher三种检验方法检验各变量的平稳性，结果如表3所示。

由表3可知，股价波动率、主营业务收入、资产负债率、每股收益、企业规模的原始变量在四种检验中，至少在两种检验形式通过了平稳性检验，即股价波动率、主营业务收入、资产负债率、每股收益、企业规模均为平稳序列，可进一步进行协整检验。

1.4 协整检验

采用KAO协整检验方法进行分析，各因素与股价波动率协整检验如表4所示。

由表4可知，P值为0，小于0.05，通过了KAO协整检验，即主营业务收入、疫情虚拟变量、交乘项、资产负债率、每股收益、企业规模与股价波动率存在较为显著的协整关系，将进一步进行回归分析。

1.5 回归分析

先判断模型效应，后进行回归分析。故采用F检验和Hausman检验进行判断，模型F检验结果如表5所示。

由表5可知，F统计量和卡方统计量的P值均小于0.1，即模型拒绝“混合效应”的原假设，进一步观察Hausman检验结果，Hausman检验结果如表6所示。

2 回归结果分析

基于回归数据，模型调整拟合度为0.899426，即主营业务收入、疫情虚拟变量、交乘项、资产负债率、每股收益、企业规模对股价波动率的关联度较强。F检验P值为0，小于0.1，通过了F检验，回归模型整体效果较好，可得回归方程：

主营业务收入与股价波动率的回归系数为0.362273，且显著，即主营业务收入与股价波动率为正相关关系，主营业务收入每增长1%，股价波动率将增长0.362273%，主营业务收入越高，股价波动率也越高，主营业务收入的增长对股价波动率起到正向促进作用。

疫情虚拟变量与股价波动率的回归系数为6.821477，且显著，即疫情虚拟变量与股价波动率为正相关关系，疫情对医疗保健行业企业的股价波动率起到正向促进作用。

主营业务收入与疫情虚拟变量的交乘项系数为-0.356662，且显著，说明疫情减弱了营业收入对股价的正向影响。

控制变量中，资产负债率与股价波动率的回归系数为-0.06087，且显著，即资产负债率与股价波动率为负相关关系，资产负债率每增长1%，股价波动率将下降0.06087%，资产负债率对股价波动率起到抑制作用。

每股收益与股价波动率的回归系数为0.099964，且显著，即每股收益与股价波动率为正相关关系，每股收益每增长1%，股价波动率也将增长0.099964%，即每股收益对股价波动率起到正向促进作用。

企业规模与股价波动率的回归系数为-0.97907，且显著，即企业规模与股价波动率为负相关关系，企业规模每增长1%，股价波动率将下降0.97907%，企业规模的扩大对股价波动率起到抑制作用。

3 研究的不足

实证分析所选取的控制变量相对较少，考虑到企业的负债水平、总体规模和盈利能力，但未充分考虑医药类企业的偿债能力、成长能力等财务指标。核心解释变量选取为主营业务收入，为了衡量疫情期间主营收入对股价波动率的影响，引入0～1虚拟变量。然而，忽略从各企业海外营收占总营业收入比重的同比增长率来进一步解释疫情期间营收的波动变化对股价波动率的影响。此外，暂未考虑从各医药企业所属性质，如国有、民营进行细分;未从企业所处地域位置进行划分，如东中西部;未从各个医药企业二级明细划分，如从生物科技、防疫物资和器械、中成药、西药等主营业务领域细分。从各个企业公布的年度财务报表可以发现，疫情对主营业务为防疫物资和器械与血制品研发的企业的影响差异较大，并主要体现为海外出口占总营业收入同比增加或减少不同。

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