会计稳健性对中小企业债务融资成本的影响研究

乌兰敖敦

(内蒙古开放大学，内蒙古 呼和浩特 010010)

1 文献回顾及研究假设

外国学者对会计稳健性与债务融资成本关系持不同观点。Givoly和Hayn(2000)通过对会计稳健性的研究指出，会计稳健性与企业债务融资成本呈负相关关系，并且稳健性水平随股东与债权人的股利分配冲突的增强而提高。Wittenberg-Moerman(2008)的研究表明，企业及时确认损失的会计稳健性会使对应债务融资的买卖差价明显降低。Zhang(2008)认为，会计稳健性与借款人贷款利率呈负相关关系。而Gigler等(2009)得出，贷款成本与会计稳健性之间并无显著相关关系。Chenetal(2011)指出，会计稳健性越高，抵押贷款的使用就越低。

国内学者也有相关研究，陶晓慧，柳建华(2010)的研究表明，会计稳健性好的企业更容易从金融机构取得长期借款。饶品贵和姜国华(2011)的研究指出，在紧缩性货币政策环境下，企业的会计稳健性水平越高，越容易获得借款。张金鑫和王逸(2013)通过采用不同的模型度量会计稳健性水平指出，较高的稳健性水平能够降低企业的融资约束。

会计稳健性是衡量企业会计信息质量的一个指标，在企业融资过程中成为外部资金提供者获取企业财务状况的重要渠道，由此对企业的融资成本产生一定程度的影响。会计稳健性在很大程度上决定着企业的会计信息稳定性，因此，会计稳健性会影响企业会计信息质量高低，而这些信息通过财务报告披露给外部信息使用者，从而对企业的经济效益产生影响，这也会体现在对中小企业融资成本的影响方面。债务融资成本是企业进行债务融资时必须支付的报酬。现有研究对会计稳健性的研究有不同观点，角度也是多方面的，然而很少有研究专门针对中小企业来做研究，笔者通过分析并借鉴国内及国外学者的相关研究，提出如下假设。

假设：会计稳健性与中小企业债务融资成本呈负相关关系

2 会计稳健性对债务融资成本影响的实证研究

2.1 研究样本

本文以《工业和信息化部等关于印发中小企业划型标准规定的通知(工信部联企业〔2011〕300号)》的规定界定了中小企业的范围，在此基础上选取我国中小板、创业板研究数据库2011年—2019年的数据为样本。筛选条件如下：①剔除ST上市公司；②剔除不具代表性的金融类样本公司；③剔除存在缺失值的样本；④本文的Winsorize处理为连续变量1%和99%的水平，以避免受极端值影响。通过以上样本处理，最终得到492个样本观测值，本文的实证分析利用Stata 11完成。

2.2 变量构建

2.2.1 会计稳健性的计量。Basu(1997)模型通过实证研究证实了会计稳健性的存在。Khan和Watts(2009)通过对Basu(1997)模型进行改进，创造了计量会计稳健性的方法，本文直接采用Khan和Watts(2009)改进的Basu(1997)模型来衡量会计稳健性。具体方法如下：

EPS=α0+α1DR+α2R+α3R*DR+μ

(1)

GSCORE=α2=δ1+δ2SIZE+δ3MTB

+δ4LEV

(2)

CSCORE=α3=η1+η2SIZE+η3MTB

+η4LEV

(3)

EPS=α0+α1DR+R(δ1+δ2SIZE+δ3MTB

+δ4LEV)+R*DR(η1+η2SIZE+η3MTB

+η4LEV)+(θ1SIZE+θ2MTB+θ3LEV

+θ4DR*SIZE+θ5DR*MTB+θ6DR*LEV)

+μ

(4)

EPS指每股净利润，R指年股票回报率，R>0表示“好消息”，R<0代表“坏消息”，DR为虚拟变量，R<0时DR=1，R>0时DR=0。α2代表EPS对好消息的反应程度，α2+α3代表EPS对坏消息的反应程度，α3>0若显著，代表会计稳健性存在。MTB为市账比，股权市值/账面价值。SIZE为公司规模，公司资产总额的自然对数。LEV为资产负债率，负债总额/资产总额。GSCORE为好消息的及时性，CSCORE为坏消息的增量反应及时性，先利用式(4)估算出δi和ηi的估计值，i=1,2,3,4。将得到的估计值代入式(3)，则得到CSCORE，该值越大，代表会计稳健性程度越高，本文选取CSCORE为解释变量。

2.2.2 中小企业债务融资成本的计量。中小企业为保持正常生产经营，需通过融资来进行资金补充，而融资必然会产生融资费用，也就是融资成本。企业可选择不同的融资方式进行融资，如银行贷款、债券融资等。本文借鉴魏志华等(2012)、李广子等(2009)以及Minnis(2011)，用如下方法计量中小企业债务融资成本：

CDF=(利息支出+手续费+其他财务费用)/负债总额

同时，为保证研究结果的可靠性，利用利息支出除以负债总额的方法计量融资成本作稳健性检验。即：

CDF1=(利息支出+手续费+其他财务费用)/负债总额

CDF2=利息支出/负债总额

本文选取CDF(债务融资成本)为被解释变量。

2.2.3 控制变量。为保证研究结果更具意义，本文根据已有的相关研究文献，选择以下控制变量：公司规模(SIZE)、负债水平(LEV)、盈利能力(ROA)、公司成长性(Growth)、行业效应(Ind)等。

表1 变量定义及说明

2.3 模型构建

为研究会计稳健性对中小企业融资成本的影响，本文构建了(模型1)，来检验假设：会计稳健性与中小企业债务融资成本呈负相关关系。

CDF=β0+β1CSCORE+β2SIZE+β3ROA

+β4LEV+β5Growth+∑Ind+μ

(模型1)

根据本文假设，反映会计稳健性与中小企业债务融资成本间关系的系数β1应显著为负。

3 会计稳健性对债务融资成本的研究结果分析

3.1 描述性统计

对样本中小企业的相关变量作描述性统计的结果见表2。

表2 相关变量描述性统计

根据表2的描述性统计结果，公司规模(SIZE)在样本企业间的差距比较大，中小企业间的公司规模有大有小。企业盈利能力(ROA)也存在同样的情况，盈利能力有高有低，说明中小企业间的盈利能力有差距。研究样本中，企业资产负债率(LEV)的均值为0.435，说明样本中小企业总体的负债程度适中，但是各企业之间的负债水平有一定的差距，举债能力有强有弱。样本中小企业的公司成长性(Growth)也存在较大差异，表明有些中小企业成长性不高，企业面临发展难题，也有部分企业的成长性高，发展能力强，因此样本企业间的经营状况有较大差异。

3.2 相关性检验

融资成本模型(模型1)相关性检验结果见表3。

表3 模型相关性检验

由相关性检验结果可以看出，融资成本(CDF1)与会计稳健性(CSCORE)的相关系数为负，验证了本文假设，会计稳健性与中小企业债务融资成本呈负相关关系，企业的会计稳健性程度越高，其债务融资成本越低。中小企业规模越大，其信用等级也会相对较高，能够在一定程度上降低履约风险，资金提供者更愿意为其提供资金支持，因此债务融资成本也会相对较低。盈利能力越强，表明企业的经营成果以及财务状况等比较乐观，能够给外部传递正面信号，由此更容易筹集到资金，并能够以较低的成本筹集到所需资金。企业的资产负债率低，其还款风险也相对较低，企业可以通过避免担保程序等来降低其融资成本。公司成长性与中小企业债务融资成本呈负相关关系，公司成长性好，其未来发展能力强，也就更有能力还款，资金提供者的账款回收风险较低，因此更愿意为其开通绿色通道，使得中小企业的融资成本相对降低。

3.3 回归分析

会计稳健性对融资成本影响的回归分析结果见表4。

表4 会计稳健性对融资成本影响的回归分析

通过检验会计稳健性对融资成本的影响可看出，会计稳健性与中小企业的融资成本系数负相关，即会计稳健性程度的提高能够使中小企业的融资成本下降，验证了本文的假设。公司规模与融资成本负相关，说明中小企业规模越大，融资难度会下降，融资需付出的代价相较规模小的企业更小，信贷市场有规模歧视问题存在。盈利能力与中小企业融资成本负相关，盈利能力好，企业的发展前景好，外部资金提供者更看好企业信誉，更容易为其提供资金支持，加上盈利好的企业利用经营优势，获取更多的优惠政策，从而降低了中小企业的外部融资成本。公司成长性与中小企业融资成本为负相关关系，成长性好的企业给外部传达的是利好的、积极的信息，相较GF 同行公司成长性不佳的企业，更容易吸引外部投资者，以较低的资金成本进行融资。

3.4 稳健性检验

以融资成本(CDF1)=(利息支出+手续费+其他财务费用)/负债总额来测度融资成本并进行检验后的结果验证了本文假设，即会计稳健性好的企业其融资成本相对较低。通过梳理现有文献，对融资成本的衡量也有其他办法，笔者考虑到指标度量方法对研究结果可能产生的影响，利用融资成本(CDF2)=利息支出/负债总额的方法测度中小企业融资成本，以检验本文研究结果的稳健性。回归结果见表5。

表5 稳健性检验回归结果

由表5稳健性检验回归结果可知，会计稳健性与中小企业融资成本负相关，会计稳健性好的企业会降低其融资成本，与前文的研究结果一致。

4 结束语

本文选取中小企业2011年—2019年数据为样本，采用Khan和Watts(2009)的度量方法来计量会计稳健性，并利用财务费用占总负债的比率，计量中小企业债务融资成本，从而实证分析会计稳健性程度对中小企业债务融资成本的影响。研究结果表明，会计稳健性较高的中小企业，其债务融资成本显著降低。因为会计稳健性要求对预计可能发生的收益不予确认，而对预计可能的损失要及时进行确认。而企业进行融资，从债权人的角度看，往往就是通过对资产和收益的评估来衡量企业的价值，这就使会计稳健性高的企业在融资时会处在竞争劣势地位。对此，债权人通过减少对稳健性高的企业的融资要求等来作为补偿，以此来降低企业的融资成本。也就是说，会计稳健性高的企业更有可能以较低的融资成本筹集到所需资金。