国有企业申购及持有大额存单的风险问题研究

胡溢滨 中国烟草总公司河南省公司

大额存单是指银行内的存款人或金融类型的产业机构，向非金融机构或市场个体投资者发放的一种新型、大额、记账式存单凭证[1]。从世界各国的实践来看，许多国家在实行金融行业存款利率市场化发展与建设时，都尝试将大额存单作为一种重要的流通工具，以此进行产业化发展的推动。近几年，随着金融行业改革工作的持续深化，各个金融单位与组织机构在市场内的自主定价水平呈现出了显著提升趋势，行业之间的差异化与层次化定价方式已经逐步形成[2]。申购模式是指产业基金成立的初期（基金处于开放期间内），投资人提出对资金认购请求的行为。申购与大额订单作为一种低风险、高收益的可质押存款工具，现阶段在市场内的发展呈现迅速扩张趋势，可以认为申购及大额存单的发行为企业机构与个体的投资提供了全新的方向，但在深入此方面内容的研究时发现，申购及大额存单在市场内的相关行为仍存在一定的波动性，无论是行业政策的变化，或是市场竞争关系，都会对投资人的投入收益造成一定程度的干预。为降低异常因素对金融投资的影响，保证个体收益与金融行业发展的稳定性，应在完善我国金融市场发展模式的基础上，明确并了解企业参与此项金融投资的风险[3]。因此，本文将结合我国金融行业的发展趋势，以国有企业为例，开展企业申购及持有大额存单的风险问题研究，通过此种方式，掌握国有企业在金融投资中的风险问题，为风险的合理规避与科学处理提供科学、有效的指导。

一、申购与大额存单的特点

在对申购与大额存单的研究中发现，可以根据购买人、投资人或金融机构的记载方式，将大额存单划分为记名与不记名两种存放模式，或根据申购与大额存单在市场内的流通性与价值性，将其划分为可转让与不可转让两种类型的购买模式，相比金融市场发行的其他投资项目，申购与大额存单具有显著的收益高、额度限制低等优势。

根据我国二级市场对于金融产品的流通规定，国有企业或投资方具有自主决定申购与大额存单是否转让的权利，不可发生转让行为的申购与大额存单，通常以记名存单的方式进行保存[4]。此类存单大多以固定利率进行收益，国有企业可以采用办理全部支取或部分支取的方式，进行质押贷款。不可在二级市场内发生转让行为的申购产品与大额存单通常以不记名的方式流通，在流通过程中，存单与金融产品的利率会随着市场发展形势的波动而发生变化[5]。根据相关文件规定，一旦申购产品或大额存单在二级市场内发生转让行为，投资者不可办理针对此存单的挂失手续，因此，可以认为持有申购产品与大额存单是保证国有企业行使存单权利的必要条件之一。

与市场内其他类型的定期存款相比，申购与大额存单的市场流通模式、收益方式与其都存在差异。基于本质层面分析，申购与大额存单与银行发行的一般存款协议相同，可将此类业务作为存款类业务。对比申购、大额存单与市场内其他业务的金融属性，如表1 所示。

根据表1所示内容可以看出，申购、大额存单与市场内其他业务的金融属性存在交叉也存在差异，因此可以认为申购与大额存单具有与其他金融产品相同的特点，也存在差异的特点。

表1 申购、大额存单与市场内其他业务的金融属性

二、申购及大额存单与国有企业发展之间的关系

（一）助力利率市场化的形成

在深入国有企业社会发展的研究中发现，发行大额存单与推行申购模式，有助于国有企业有条不紊地拓宽债务产品的市场价格，从而辅助国有企业在金融行业发展中市场利率稳定机制的生成[6]。同时，落实此项工作，也可以提高部分金融机构或银行的综合定价水平，从而实现对个体等零售市场或个体市场化定价观念的形成。在推行申购行为时，标准化、市场化的大额存单将逐渐取代高利息的金融类资产，将有助于推动社会融资成本的下降。

以市场化的方式定价的大额存单，可快速形成“双轨制”存款市场，即存单的市场化和存单的价格控制。而存单利率的提升，会对储蓄起到一定的替代作用，从而推动存款利率市场化[7]。目前，申购与大额存单已经以市场价格进行了定价，因此，在2013年银行同业存放发行后，其对银行存款的替代作用并不显著。与同业存放相比，目前我国的商业及个人存款依然处于较高的利率水平，而大额存单将会对国有企业的存款产生显著的替代作用，极大地促进了存款利率的市场化。

（二）稳定企业存款来源

随着我国利率市场化和网络金融的快速发展，商业银行与国有企业在发展中的储蓄业务与运营业务面临着巨大的经济压力。但推行申购及持有大额存单，可以使国有企业按照市场状况进行运营业务的自行定价，通过此种方式，稳定国有企业在市场运营中资金的来源。

近几年来，我国国有企业中存在着越来越多的期限不匹配现象，因此，大规模存单的发放有助于改善国有企业资金的流动性问题[8]。在国有企业申购及持有大额存单时，一方面可以减轻企业对外经营中的贷款比率压力，另一方面可以提高企业债务的长期寿命，减轻期限错配的压力。国有企业在市场运营中的长期债务有效期通常维持在6~7个月，而企业通过申购或购买大额存单的方式进行资金的流通运营，可以稳定其长期资金的收益，从而缓解短期债务对其发展的影响[9]。

综上所述，推行申购及持有大额存单对于国有企业经济建设而言是存在一定支撑作用的，因此它们在市场内必然存在某种不可分割的联系。

三、国有企业申购及持有大额存单的风险

（一）可转债申购套利风险

在上述研究内容的基础上，明确国有企业申购及持有大额存单过程中最突出的风险为转债申购套利风险。在深入我国金融市场发展的研究中发现，现阶段，转债一级市场的申购收益在市场内较为可观，市场内除国有企业投资者以外，部分个体投资者也加入了申购行列中。

与前期新股增发申购相同，当机构投资者中越来越多的人关注到这一领域，并逐渐向这一市场涌入，则其能够套利的资金将会逐渐增加。而在逐渐消沉的中签率变化中，会使得投资者尤其是中小型投资者的申购收益大打折扣。鉴于当前国有企业在申购时存在的资金劣势问题，当前市场上流行了一种针对这一群体的，以原股东优先配售权方式入手的全新市场申购套利模式。这种模式在运行过程中，会在一定程度上为国有企业的转债申购套利提供条件。但由于可转换债券的发行，使得国有企业各个股东都享有对产品配售的权利。这一权利的体现便是充分利用申购套利模式的相应规则产生。当国有企业发行可转换债券公告后，可在股权登记日以前，购买可转换债券发行企业对应的股份，并利用股东角色享受优先利用配售权实现对可转换债券的购买，以此能够有效避免由于资金原因而造成的申购套利风险问题。通过上述方式的可转换债券的购买，不仅能够有效防止套利风险问题的产生，同时还能够在极大程度上避免由于这一风险问题而带来的后续种种不便，以此为国有企业申购以及各项相关业务的开展提供更加便利的条件，促进国有企业的可持续发展。除此之外，当实现对可转债申购套利风险的有效控制后，后续国有企业在申购过程中，其资金流动管理风险和金融市场的动荡风险也能够得以初步控制，为国有企业各类风险问题的管控提供更有利的条件和保障，确保国有企业能够在经济水平稳步上升的同时，实现其在市场经济当中的可持续发展。

（二）资金流动管理风险

随着金融市场建设工作的不断完善，申购项目与大额存单项目在市场内的流动性呈现显著增加趋势，与此同时，国有企业申购及持有大额存单的流动管理难度增加。尤其在各个地区央行放松对存单与申购利率的管制后，国有企业金融资产的价值会随着市场情况和客户需求的变化而发生变化[10]。与此同时，资金流动管理过程中的利率变动频率和幅度会显著提高，利率的结构也会在一定程度上加剧资金的利率波动，进而对国有企业资金流动管理中的定价方式、定价策略等产生一定影响。

同时，部分国有企业现阶段的申购与大额存单流动性管理体系尚未完善，其中半数以上的国有企业未建立独立的资金托管中心和流动性管理部门，在管理过程中，国有企业相关负责人与管理部门未能及时了解申购与大额存单中资金的流向，因此无法及时根据实际情况及时反馈管理意见，加之一些国有企业专项负责人配备不足或人员存在流动性，使岗位人员对申购与大额存单的流动性风险重视程度不够，导致国有企业申购及持有大额存单出现风险。

目前，国有企业在进行申购、大额存单等流动资金的利率风险管理时，仍将管理的重点置于业务账户的利率风险层面，从而忽略了资金流通管理风险，此种管理方法和技术水平相对落后，导致国有企业对于流动性成本的计量和分摊能力较弱，信息处理能力也不强，进一步加剧国有企业申购及持有大额存单风险。

（三）金融市场动荡风险

除上述提出的风险，金融市场发生动荡也是造成国有企业申购及持有大额存单出现风险的主要原因之一，在深入金融市场的研究中发现，目前，我国金融市场的发展规模仍较小，可进行交易的金融品种仍较为单一，与此同时，金融流通工具不足，会导致金融市场的发展出现严重的滞后问题，而此种问题会加剧金融市场的动荡。而国有企业申购及持有大额存单具有较强的流动性，当金融市场出现发展不平衡的问题时，金融创新脚步将呈现缓慢趋势，导致国有企业购进的金融项目无法在市场内进行有效流通，从而加剧国有企业申购及持有大额存单的运营风险。

同时，金融市场的动荡会在一定程度上影响理财类产品的收益率，尽管部分金融理财类产品的市场收益率呈现逐步降低的趋势，但其相比申购利率及大额存单收益仍相对较高。根据大量的市场实践与调研，我国现阶段部分农信社、村镇银行等金融机构，已将普通类的理财产品或定期存款的利率进行了上调，而国有企业申购及持有大额存单的收益与金融机构上调利率后的收益相比，并不占有优势。

对于国有企业而言，一旦金融市场在此过程中发生政策、法律等制度方面的变革，便会对国有企业申购及持有大额存单的稳定或预期收益造成较大影响。根据市场统计数据，目前，大部分群体在进行金融产品的选择时，都更加倾向于其他类型的理财产品，因此，可以认为国有企业申购及持有大额存单的风险是较大的。

四、结束语

本文从可转债申购套利风险、资金流动管理风险、金融市场动荡风险三个方面，对国有企业申购及持有大额存单的风险问题展开了详细地研究，通过此次研究，明确了申购与大额存单在金融市场内的局限性与优势。要保证国有企业在金融投资或存储过程中的稳定收益，降低金融市场动荡或政策变革对国有企业运营造成的影响与干预，还应在后续的研究中，进行本次研究内容的进一步深化，并采取有效的措施，规范金融市场的发展模式，加大对申购与大额存单在市场内的宣传，将法律作为支撑，实现在完善申购与大额存单等金融产品种类的同时，精准定位目标客户群体，完善发行与产品流通系统，为国有企业在金融市场内的发展提供帮助。此外，要降低不稳定收益对其的影响，也应在现有工作的基础上，制定科学、合理的申购与大额存单市场定价机制，完善国有企业内部风险管控机制，保障国有企业运营的稳定收益。