浅谈传统融资方式在民营军工企业中的应用

金明超

（中博龙辉装备集团股份有限公司 北京 100000）

融资是解决资金短缺的手段，是企业资金筹集的行为与过程。企业需要根据企业自身能力、资本结构、筹资成本、财务风险承担能力、生产经营状况预期、金融市场的大环境及未来经济环境等，综合确定融资方式。

一、传统企业融资方式

传统企业的融资方式一般包括内部融资和外部融资。内部融资主要是通过企业自身生产经营活动的积累及企业自身拥有的资金来进行融资，包括公司留存收益和可动用的金融资产。外部融资主要是指通过企业外部资金进行融资，包括商业信用融资、贷款（票据贴现、信用贷款和抵押贷款）、发行债券（可转债、公司债、企业债）、融资租赁和股权融资（上市融资和发行企业股票）等。

二、传统融资方式的特点

不同的融资方式有不同的特点，不同的企业对于融资方式也有不同的选择。企业根据所在行业、自身规模、发展情况和盈利能力等，选择适合企业自身的融资渠道和融资方式。各种筹资方式都有自己的特点和适用范围，企业应根据自己的条件及融资环境，选择恰当的融资方式，以获取最大的筹资效益。比如，企业需要考虑融资目的、公司盈利性、不同融资方式的成本（资本成本和融资成本）、不同融资方式的难易程度、股权是否会被稀释、最大贷款额度、其他债务约束条款对管理决策的限制、借款时的担保成本、资本市场行情、杠杆比（最佳的杠杆比是使所有融资渠道的加权平均资金成本最低的平衡点）等条件，确定融资渠道和融资方式。主要融资方式的特点如下。

（一）内部融资

自主性强、成本低，但融资规模会受到企业自身资金量的限制，自有资金和可动用资产未必能满足企业对资金的需求，也未必有大量的可动用的留存收益。

（二）银行贷款

费用少、成本低，但对企业的资质、信誉、盈利能力、现金流、成长性等方面要求高，信用贷款利率较高并且提供的资金量有限，票据贴现根据票据提供方的信用情况，贴现利率也会不一样，抵押贷款需要提供抵押物。

（三）发行债券

企业债券的发行主体主要是中央政府部门所属机构、国有独资公司控股公司等，并且对发行行业有限制；公司债券是由企业发行的债券，市场规模小，市场化程度低。无论公司债还是企业债，对企业的信用要求、发行主体有明确的规定，由国家专门监管，对资金的用途也有明确的规定，普通企业很难能通过发行企业债券或公司债券融资。

（四）可转换债券

是一种被赋予了股票转换权的公司债券，具有债权和股票（或股权）的特征。债券持有人可收取利息，也可以将债券转换成股票或股权，成为公司的股东，参与企业的经营决策和分红。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件，把其债券转换成发行公司的普通股票或股权。企业可获得大量、长期、稳定的资本供给，筹资成本较低。上市公司可以避免大幅度的股价波动，非上市公司也可以合理地规划原股权的稀释程度。但是能否实现发现意图，发行公司较难掌握，对股价行情依赖较大，考验发行公司对转股政策制定的水平，比如债券利率转换价格、相关赎回和回售条款的规定。

（五）融资租赁

指出租人根据承租人对租赁物的要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物，并租给承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物的所有权归出租人所有，承租人只拥有租赁物的使用权。这样，承租人不必像一般性购买那样立即支付大量的资金，就可以取得所需要的资产或设备，并且融资期限长、压力小，可以极大地减轻短期资金压力，但是资本成本一般较高。

（六）商业信用融资

企业由于享受客户的商业信用得以延期付款或预收账款而得到的一种短期融资，获得成本极低或无成本，但期限较短，融资额度有限。

（七）股权融资

企业股东出让部分企业的所有权而获得融资的一种方式，能够实现规模化融资，能够改善财务状况，降低资产负债率，有助于完善公司的治理结构和激励机制，提升公司声誉，有助于拓展经营和融资渠道，有利于提升公司的估值。但是，上市公司面临着强制性公开信息披露的压力，面临强大的监管和舆论压力，股权融资有可能放大经营风险，提升违规成本，甚至可能会丧失控制权，面临投机者恶意收购的风险。

西方优序融资理论从融资成本层面考虑融资顺序，认为企业应首先选择成本低的内部融资，再选择资金成本较高的外部融资；在选择外部融资时，先选择具有财务杠杆效应的债务资金，然后选择权益资金。现在企业贷款也可以参考这个顺序，选择适合自己的融资方式。

三、民营军工企业的融资现状

我国民营军工企业融资现状非常不乐观，融资渠道少，融资不顺畅。军工企业项目周期长，需要持续性投入大量资金。这种投资回报的特点，导致军工企业的融资渠道非常窄，能用的融资工具较少。在一些融资政策支持上，相关部门的支持力度不够。企业的盈利能力较差，受保密资质约束的军工企业的信息披露也不充分。

民营军工企业内部积累差，内部留存很难满足融资需求。由于军工企业的特殊性及近些年持续的军改，客户回款不及导致应收账款坏账较高，企业资金紧张。虽然军工企业的毛利率较高，但是军工企业的项目周期长，成本费用较高，净利润较低，再加上资金的时间价值，导致企业内部积累差，通过内部融资很难满足企业对资金的需要。

民营军工企业的贷款条件较多，贷款产品比较单一。贷款时，有形资产或通用性的资产易被银行接受，银行对放贷企业信贷评级、企业的资产安全性和资金回流要求较高。银行以风险控制为原则，风险取决于资产的质量。很多实力不强，收益或现金流不稳定的军工企业，很难达到银行的要求。军工企业的发展潜力较难判断，企业与军方或科研院所签订的协议因为保密要求，很难对银行等金融机构公开，无法提供一些之前做过的、正在做的或未来很可能会开展的项目或合同资料，导致金融机构很难判断或缺乏识别是否能够满足放贷的条件，只能要求军工企业提供抵押或由第三方提供担保，才能放贷。

贷款期限较短、贷款额度有限：由于军工企业的保密限制，导致企业信息不能彻底对金融机构公开。银行在提供贷款时，为确保资金的安全性，会保守地提供融资额度，在贷款期限上，也尽量以短期贷款为主。民营军工企业为了满足长期资金周转的需要，也只能采取短期贷款、多次续贷的方式进行。

融资担保要求多、担保融资成本高：虽然军工企业可以通过抵押或第三方担保进行融资，但是金融机构对抵押物和第三方资质要求较高。抵押物主要以房产或有价证券为主，企业请第三方机构提供担保的过程中，还需要向担保机构支付担保费用。企业融资成本既包含贷款利息，还包含担保费用，要承担较高的融资成本。

发行债券或股权融资要求高：由于企业债券和公司债券发行条件苛刻，民营军工企业很难满足发行企业债券或公司债券的条件，也很难通过发行企业债券或公司债券而得到融资。发行可转换债券是民营军工企业融资的一种方式。可转换债券在转换前作为债权存在，在转换为股权后作为股权，参与公司的经营决策和分红。这种股权融资，如果能吸引投资者直接进行股权投资，是一种非常好的融资方式。

四、多元化传统融资模式在民营军工企业的应用

民营军工企业Z对于资金短缺的情况采用了多元化的融资模式。由于军工行业特殊性，采购方多为军方背景且以国家信用背书，因此账面应收账款数额较大，虽然违约风险较小，但资金并不能及时收回。Z公司军工领域产品主要是其他军工企业及科研院所提供配套产品，而项目款项的收款伴随着客户整机产品的交付。客户检测入库周期及整机装备联调周期，随着军工产品高精尖要求的越来越高，时间跨度变得越来越长，导致项目回款周期长。军工研发产品具有批次多、单批次数量少的特点，Z公司通常以单个研发项目为最小的收入计量单位，但研发合同受整机及系统研发影响，周期较长，项目款项的收款伴随着客户整机产品的交付同比例收款。以上种种原因，导致Z公司需要垫付大量资金，在遇到大项目运行时，经常出现资金紧张的问题。

军工产品所对应的下游军工企业客户受预算及产品定制化等因素影响，多在上半年制定装备预算及采购计划，随后的采购安排、预研、定制化设计、验收、结算等过程，主要集中在下半年。因此，Z公司相关销售收入的确认及回款具有一定季节性特征的特点，在研究各种方式对公司进行融资后，最终选择信用贷款、银行贷款、发行可转换公司债券及股权融资的多元化的方式进行融资。

首先，通过企业的信用情况取得信用贷款。虽然信用贷金额不高，并且利率较高，但是信用贷款能暂时满足公司应急的资金需要。

其次，以房产抵押和法人部分股权抵押的方式，通过担保公司取得1500万元贷款担保，分别通过北京银行和招商银行获得贷款。在取得贷款过程中，Z公司与担保公司反复沟通，确定贷款额度，之后在寻找发放银行时，与多家银行反复沟通谈判，确定最低贷款利率。通过对比，Z公司节约贷款利息近200万元。

最后，Z公司与镇江JR投资中心（有限合伙）签订3000万元的可转债协议。协议约定，JR投资中心分三次对Z公司进行投资，在第二次可转债投资款进入前，JR公司引进投资方北京DY投资合伙公司（有限合伙），DY公司投资1200万元直接作为股权投资。紧接着，镇江JR的第二笔1000万元的债转股的资金到账，并且直接与第一笔1000万一起转为股权，根据原协议和通过多次协商签订的补充协议，确定稀释条件，明确转为股权时的占股比例等相关事宜。

通过信用贷款、抵押贷款、可转债和股权融资等多元化的融资方式，Z企业根据自身特点和资金需求，考虑了企业对资金的偿付能力及期限的影响，融到了一定资金。

五、军工企业应用传统融资方式的对策建议

军工企业融资是以军工企业作为主体的资金融入过程。融资是企业资本运营工作的一项重要内容。在我国军工企业改革过程中，国家直接投资的逐步减少，军工企业融资手段单一，缺乏对融资环境和融资方式的分析和选择能力。在新的经济形势下，融资方式变得多种多样，但对于军工企业来说，并不是所有的方式都适用。民营军工企业要根据自身具体情况和对资金的要求，采用多渠道、多方式的融资模式进行融资。

目前，军工企业融资除了自身积累的资金，多来源于银行贷款，部分来源于债券融资和股权融资。从优化融资结构理论和通货膨胀理论来看，债券融资是对企业较为有利的一种融资方式。

做大做好业绩，使企业能够达到银行等金融机构对企业盈利、稳定现金流及良好发展前景等发放贷款要求。民营军工企业如果能够提供企业或法人个人资产作为抵押物，也能取得银行贷款。企业信用贷的成本高，抵押贷款成本较低。民营军工企业通过担保公司贷款，要综合对比担保费、贷款利息的成本与直接从银行贷款利息的高低。当然，最好的方式是直接从银行贷款，但有的银行不会直接给民营军工企业贷款，必须经过担保公司才能放款。

对于符合国家政策的贷款，虽然贷款期限短，仅为一年，但是可以充分利用国家对企业的贷款扶持政策，采用续贷的方式，使短期贷款变为长期贷款。这样就不需要企业先把贷款还上然后再给你贷新的，使企业不用为偿还本金费力。

在发行可转债、债转股或直接股权融资时，企业要特别注意对赌条款对控股权的影响，防止企业的控股权的丧失，也要特别注意对赌协议中业绩要求等条件能否完成及对企业未来的影响。

在办理贷款、可转债或股权融资时，企业要特别注意的是不能随便让金融机构（比如银行或担保公司）查询公司或个人的征信。因为每查询一次都会有记录，超过一定的次数会影响贷款的发放，所以，只有经过充分沟通，基本确定合作的金融机构，才能允许他们查询公司的征信。

六、结语

综上所述，融资方式虽然多种多样，但企业融资方式是否合理，筹资成本是否最低，企业价值是否提高，企业能否融到最合适的资金，对于不同的企业来说，要根据他们的经济环境、行业特点等情况，进行具体的分析。选择适合企业自身的融资方式，使各种资金和资本配比保持合理的比例，既能使企业得到持续发展的资金保障，也能提升企业核心竞争力。同样的资本结构、融资行为，对这家企业可能合理的，但对情况不同的另一家企业就不一定合理。在这种情况下，打造多元化的融资结构是企业最大程度地解决自身融资问题的必要选择！由于企业的资本结构不是一成不变的，应根据企业状况和经济环境，不断调整企业的资本结构，使企业的资本结构达到最优，从而促使企业价值达到最大化。