文化企业无形资产评估方法分析
——以W 企业影业为例

邹颢斓

(上海立信会计金融学院 上海 200000)

随着经济的高速发展，我国经济发展进入新阶段，人民物质生活条件有了极大改善，对丰富的文化产品的需要日益增加。相应地，近年来，文化产业发展迅猛，对于我国经济增长及人民生活改善有极大的促进作用。国家也对文化产业的发展格外重视，鼓励金融机构、战略投资者进入文化产业，以资本的力量促进文化产业发展，为其提供支持力量。

因此，我国文化类企业面临着发展的机遇，文化类企业之间的资本运作行为愈发频繁，文化类企业间的并购数逐年增加，涉及规模明显增大。文化类企业与其他产业中的企业存在的最大差异就是文化类企业的有形资产相对较少。对于文化类企业来说，生产有形的产品较少，其核心资产更多的是类似电影IP、著作版权等无形资产。由此，无形资产的价值评估成为文化类企业价值评估的重要组成部分，这一问题也是学界关注的重点问题。近年来，我国对文化类企业发展的重视程度不断提高，为推动文化产业的健康有序发展，国家对文化类企业的无形资产价值评估作出了具体、详实的规定，在政策和操作层面都极大推动了文化类企业无形资产评估的发展。但是仍然需要看到的是，虽然国家已经出台了相关规定，然而在对文化类企业开展价值评估的过程中，仍然存在许多操作层面的问题与不足，需要学术界开展更多研究。

本文通过对W企业这一文化型企业进行分析研究，选用合理的评估方法对文化型企业的无形资产进行评估，从理论上丰富了当前关于文化类企业无形资产的研究内容，从实践上总结运用评估方法开展评估的要点，为今后开展其他文化类企业无形资产价值评估工作提供经验借鉴，推动评估工作的不断完善和发展。

1 W企业背景分析

W企业成立于2009年，是地产商W企业集团进入文化影视产业的标志，W企业影业开展的主要经营业务包括文化影视的投资、影片制作及放映等，W企业影业的业务不局限于产业链的某一环节，而是打造了全产业链的影视生态。W企业影业成立了主营电影海外发行的电影投资子公司和主营网络游戏产业的游戏运营公司，主营业务是在我国境内投资、发行电影产品，包括放映电影、出售电影周边及发售影院产品等。W企业影业是一家典型的文化类企业，无形资产在其企业总价值中占据较大的比重和份额。截至2021年12月31日，公司总资产为291.6亿元，股东权益为291.6亿，实现营业收入124.9亿元，净利润1.162亿元。W企业影业2021年电影行业收入占其总收入的100%，观影收入，即票房收入为70.75亿元，占总收入的56.64%；广告收入为10.55亿元，占总收入的12.03%。这说明，对于W企业影业公司来说，无形资产在其营业总收入中的比重较大，是W企业影业重要的资产组成部分，因此在资产评估过程中应采取合理的方式进行评估(见表1)。

2 W企业影业价值评估分析

W企业影业无形资产的评估方法选择实物期权法。

企业的价值评估本身是一种静态的分析过程，而企业的价值在不断变化的内外部环境及企业不断调整的经营策略中呈现出动态的变化特征。因此，为了尽可能减少由于动静态性质差异带来的误差，有必要在企业价值评估方法中充分考虑文化类企业在未来经济发展中表现的发展机会，以及企业为增强核心竞争力而对管理策略和投资方向的调整。

实物期权法是近年来兴起的新型企业价值评估方法，能够弥补传统价值评估方法忽视企业未来经营发展中不确定因素带来的评估误差，将企业为了提高核心竞争力而做出的管理模式和策略调整及企业战略调整后市场中出现的新发展机遇纳入评估模型中，重点强调了未来潜在的企业价值对企业的整体价值带来的影响，所以此次评估方法选用实物期权法。

2.1 W企业影业现有资产获利能力价值评估

2.1.1 营业收入预测

2019年，文化影视业市场发展环境较差，W企业影业也受到了大环境带来的负面影响，企业内无论是电影及其周边产品，还是电视剧和网络电竞游戏多条业务线，均受到了冲击，营业收入较2018年出现了下滑，营业收入下降的原因可以归结为其主营业务电影缺乏主控权和爆发性资金。2018年，W企业影业参与投资发行电影15部，与2017年差不多，票房总收入73.8亿元，与2017年(票房总收入为33亿元)相比翻了一番，但是电影及衍生品的收入与2017年相比，有所减少，下降了2.99%。2018年，因为对行业的风险预测，为了能保求稳步发展，公司在求稳的策略下导致在很多影片中缺乏主控地位，只在参演影片中占据较低的票房份额；但值得注意的是，在整个影视行业业绩普遍下滑的当年，W企业电影仍以自己对市场精准的判断投资获取净利润13.73亿元，与2017年同比增长了64.47%，并且占公司主营业务收入前五名的影视作品总收入从2016年的4.86亿元增长到了2018年的9.74亿元。

W企业影业2014—2018年营收增长率分别为18.02%、23.12%、-5.23%、-59.21%、98.4%，营收增长率均值为16.61%。同花顺金融服务网中数据显示，华金、民生、中信等25家证券机构对W企业影业2023年的营业收入做出相关预测，预测均值为20.42亿元，对应的营业收入增长率为15.2%。从W企业影业过去的营业收入增长及业绩水平出发，结合市场中相关金融机构、咨询机构对W企业影业未来营业收入的预测情况，本文将两种信息决策依据赋予1:1的权重比值，计算得出2023年W企业影业的预计营业收入较2022年同比增长率应为27%。在此基础上，本文结合W企业影业的未来发展战略和中国未来经济发展的良好预期，将W企业影业2023年营业收入增长率预测为30%。

2.1.2 营业成本预测

W企业影业在2017—2021年五年，营业总收入分别为132.3亿元、162.9亿元、154.4亿元、62.95亿元、124.9亿元；营业成本分别为89.83亿元、107.2亿元、112亿元、69.63亿元、90.99亿元；营业成本占比为分别67.90%、65.81%、72.54%、110.61%、72.85%。

从以上数据可以发现，W企业影业在2017—2021年，营业成本在营业收入中的比重一直保持相对稳定，比重的数值波动相对较小，仅有2020年由于新冠疫情影响较大，对于预测W企业影业未来营业成本来说，显著降低了计算难度。因此，本文将2017—2021年W企业影业营业成本占据营业收入的比重平均值作为未来5年的均值，即70%(见表2)。

2.1.3 税金及附加的预测

由表3可以看出，W企业影业历史税金占据营业收入的比重较小，且波动较小，整体呈现较为稳定的趋势。因此，本文以过去五年平均3%的税金及附加作为预测基础。

表3 历史营业成本表 （单位：亿元）

2.1.4 销售费用、管理费用的预测

本文根据2017—2021年销售费用平均值的0.63%进行预测，考虑到公司在以后必定会运用一些科学的管理方法来降低销售费用，所以在此以略低于平均值的0.5%作为预测比例。管理费用方面，2017—2021年管理费用占营业收入平均数的比例为5.14%。

2.1.5 资产减值损失预测

2021年，资产减值损失为43.51亿元，因大量资产减值遭受损失后，企业估计在2022—2023年会采取相应的策略“轻装上阵”，那么企业在资产减值方面遭受的失利应会有一定的减少。不过，资产减值的损失与营业收入没有太大的关系，以2017—2020年资产减值平均值8600万元作为未来资产减值的预测值。

2.1.6 投资收益的预测

扣除非经常性损益的投资收入，可持续投资收入在2017—2021年分别是4589.62万元、4417.71万元、2229.93万元、1.453495亿元、1733万元，分别占3.77%、2.90%、1.29%、7.88%和1.16%的营业收入，平均为3.40%。W企业影业在过去几年间，对不同产业的投资效果不断提高，表明W企业影业的战略投资能力也在不断提高。在未来的经营过程中，W企业影业可通过继续提高投资管理能力、创新管理方式等不断提高投资活动的回报率。因此，本文预测W企业影业在未来的投资收益会不断提高，甚至增速能够超过营业收入的增速。因此，本文以5%作为2022—2023年投资收益占营业收益比例的预测值(见表4)。

表4 历史税金附加表 (单位：万元)

表5 投资收益表

表6 所得税和利润表

表7 w影业潜在获利能力价值评估 （单位：亿元）

2.1.7 营业外收支的预测

营业外收入和支出的未来变化是不可预测的，有着很强的不确定性，但它们不属于营业收入的敏感项目。因此，对未来营业外收入和支出的预测本文取过去5年的平均数作为预测值。

2.1.8 税后净营业利润

W企业影业在税收方面有优惠政策的享用，所以2017—2021年所得税费所交总额为18.571万元，利润总额为238万元，平均所得税税率为7.8%。

2.1.9 预期资本性支出在销售收入中的占比

2020年，企业的长期待摊费用及企业资本支出占营业收入的比例增幅很大；与2020年相比，2021年企业的无形资产、固定资产长期待摊费用有了一定的减少，比例呈现明显的下降。在计算中，本文排除过去两年中一些意外因素的影响，可得出2017年、2018年和2019年资本支出占营业收入的平均比例为1.28%，本文在此把它作为后期资本支出占营业收入的比例。

2.1.10 预期经营营运资本增加值在销售收入中的占比

经营流动负债包含流动负债，如应付账款、应付税款和应付职工薪酬。经营负债是需要进行偿还的，但新的经营负债又会接着出现，所以可以作为企业的长期资金来源，可用来抵销经营性资产的投资额。在此，对未来经营性流动资产和负债的预测，本文可利用历史经营性流动资产和经营性流动负债占营业收入的平均比例作为预测值。

2.2 W企业影业潜在获利能力价值评估

本文通过对W企业影业相关资料进行分析，对其潜在收入利润水平进行合理预测，将W企业影业的总收入划分为票房收入和非票房收入。票房收入由国内院线市场和国外院线市场组成，其中国内票房收入既包括已披露的公开数据，又包括未披露的票房数据，已披露的票房数据可通过公开报表进行查询，而未披露的数据则可以从灯塔数据进行检索。根据W企业影业以往经营状况提出假设:W企业影业2022—2024年票房收入增速分别为7%、10%、8%，那么其票房总收入将分别达到96.26亿元、104.80亿元、112.32亿元。非票房收入主要是指W企业院线的广告产品收入、影院售卖产品收入及其他杂项。根据W企业影业以往经营状况提出假设:W企业影业2022—2024年广告收入增速为分别-3.0%、10.0%、5.0%，卖品销售收入增速分别为-2.0%、8.0%、5.0%，杂项收入增速为0，那么其非票房收入将分别为49.07亿元、52.98亿元和55.32亿元。

在税费方面，根据W企业影业以往经营状况提出假设:2022年W企业影业管理费用同比增加1%，销售费用也同比增加1%，不考虑商誉的情况下，税率与2021年一致，预计W企业影业2022—2024年计入母公司的净利润分别为13.56亿元、21.04亿元、24.48亿元。

本文通过收益法中的自由现金流量模型计算出W企业影业现有资产的获利能力价值为1434173.49万元。通过对W企业影业以往经营状况进行分析，并对其未来经营收入和利润进行合理预测发现，对于W企业影业来说，其核心的收入来源仍然是院线的票房收入、非票房收入及广告、卖品等销售收入。

3 结语

综上所述，近年来文化产业不断发展，文化类企业规模和数量与日俱增，作为轻资产型企业，无形资产在文化类企业的整体价值中占据重要地位，但运用当前主流的价值评估方法对文化类企业的无形资产进行评估则，会出现诸多不适用情况。针对此，本文引入实物期权法，以W企业影业为例，对其公司整体价值进行评估，探索了适合文化类企业价值评估方法的优化途径。