城市建设投融资公司投资融资期限错位匹配及其财务风险控制研究

朱健

摘要：城市建设投融资公司（城投公司）是全国各大城市市政基础设施建设投资融资的平台，是特殊的市场主体。文章通过运用定性分析法、案例分析法、文献研究法，结合自身工作经历，分析了城投公司投资融资期限错位匹配的现象、产生的原因及相应的财务风险，讨论了投资融资期限错位匹配的影响、建议和风险，归纳了城投公司面临的其他财务风险。以城投公司的视角，提出了财务风险应对策略和建议。将案例分析与理论分析相结合，对A城投公司的投资融资期限错位匹配及财务风险管理进行论述和评价，总结了A城投公司财务风险管理对我国城投公司风险管理的启示。文章所述的举债筹资风险为狭义的财务风险，即不能如期偿还债务的可能性。

关键词：投资；融资；财务风险；城投公司

一、绪论

（一）研究的背景和意义

2010年7月30日发布的《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》文件中，明确地方城市建设投融资公司是地方政府投融资平台最主要的形式。地方政府投融资平台公司最早在上世纪90年代成立于上海。《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》文件中对地方政府投融资平台做了如下定义：地方政府投融资平台即城投公司是由地方政府及有关单位以财政拨款、资产注入等形式依法成立具备独立法人资格的市场主体。

城投公司投资融资期限错位匹配和财务风险管理是一个重要的研究领域。近年来，随着地方城投公司规模的不断扩大，由投资融资期限错位匹配导致的财务风险也日益凸显。一方面，城投公司通常会选择较短期限的银行贷款来融资，因为银行贷款融资获取门槛较低、可操作性强，对主体信用评级要求几乎没有。然而，这种做法容易导致融资期限与项目期限不匹配，从而增加了城投公司的财务风险。另一方面，城投公司自身通常会面临着多种财务风险，包括但不限于流动性风险、信用风险、利率风险。这些风险如果得不到有效控制，就会对城投公司的经营和发展产生负面影响，进而对区域性资金链、担保链造成冲击，影响地方的金融和经济稳定。

城投公司投资融资期限错位匹配和财务风险控制研究的意义在于：通过深入研究城投公司的融资需求和财务风险管理，提出科学有效的解决方案，降低财务风险的发生和影响，确保城投公司的稳健运营和可持续发展。同时，这些研究成果也可以为其他类似企业提供借鉴和参考，促进整个行业的健康发展。

（二）文献综述

王力（2023）认为城投公司是地方政府发展经济的重要着力点，阐述了投融资公司期限错配现象的原因及影响，提出项目的投资和融资期限错配风险是城投公司债务的最主要风险，并从短期措施和长期规划两个方面提出改善城投公司期限错配的建议，对城投公司的转型提出了建设性意见。

张哲源（2020）运用国内外财务评价体系、风险管理理论、财政分权理论等理论研究成果，以LX城投公司为例，运用熵值和功效函数法来探讨风险离散程度，以搭建适合我国国情的城投公司风险管控体系为落脚点。

曹政帅（2021）表示城投公司虽对我国改革开放后的经济社会做出了卓越的贡献，但也积累了一定的财务风险，主要表现在融资便利、微盈利。通过对T城投公司开展实地调查研究，找到了其在财务管理体系中存在的三个缺陷：项目管理粗糙、缺乏行之有效的绩效评价、融资渠道管理简单粗暴。同时，提出了针对性的整改建议：针对项目管理粗糙的问题，提出了细致化业务流程方案；对于缺乏行之有效的绩效评价的问题，提出了构建关键绩效指标（KPI）和经济增加值（EVA）绩效评价体系；针对融资渠道简单粗暴的问题，提出了多元化融资工具筹资的可行性。

二、城投公司投资融资期限错位匹配及财务风险

（一）城投公司投资融资期限错位匹配现象及产生原因

城投公司投资融资期限错位匹配是指借款期限与贷款项目的期限不匹配，即城投公司的负债期限短于资产回收期限，导致城投公司无法按时偿还债务的情况。这种情况在城投公司中比较常见，主要是由于融资平台的借款期限较短，而其贷款项目的期限较长所导致的。

城投公司的借款期限较短是因为其通常需要快速筹集资金来满足当地基础设施建设等方面的资金需求。此外，城投公司的借款期限较短也与其融资渠道有关。由于城投公司的信用评级不高，银行等传统融资渠道往往难以为其提供长期融资，因此往往需要通过短期融资行为来筹集资金。

基础设施类项目贷款期限一般较长，通常在10年以上，甚至可以延长至30年或更长时间。主要是因为基础设施类项目通常需要大量的资金持续投入，而且建设周期较长，回收期也长。

（二）城投公司投資融资期限错位匹配对财务风险控制的影响

城投公司投资融资期限错位匹配风险是城投公司债务的主要风险之一，会对财务风险控制产生较大负面影响。城投公司通常需要大量的资金来支持当地基础设施建设和公共服务项目，因此需要通过融资来获取资金。如果城投公司的投资融资期限错位匹配，即短期借款用于长期投资或长期借款用于短期投资，就可能会导致以下风险。

1. 流动性风险

城投公司的流动性风险是指其面临的资金周转不畅或无法及时偿还债务的风险。一旦城投公司短期借款用于长期投资，短期债务变多，长期资金回收较慢时，就可能出现流动性风险。将会导致资金链断裂，从而面临流动性风险，影响正常经营。

2. 利率风险

城投公司的利率风险是指其面临的利率变动可能对其借款成本和债务偿还产生影响的风险。一旦城投公司长期借款用于短期投资，当市场利率上升时，城投公司的借款成本可能增加，导致偿债压力加大。如果城投公司在融资时选择了固定利率或浮动利率，当市场利率变化时，则可能会导致其融资成本增加或经营收益的减少。

3. 偿债能力风险

城投公司的偿债能力风险是指其面临的无法按时偿还债务的风险。城投公司的偿债能力受多种因素影响，包括但不限于资产负债结构、盈利能力、现金流状况。如果城投公司的债务过高，或者盈利能力不足以覆盖债务偿还，就可能出现偿债能力风险。如果无法按时偿还债务，就会导致主体信用评级下降，影响融资成本和融资渠道。

总之，城投公司的负债期限短于资产期限，可能会面临无法偿还债务的风险。此外，城投公司需要不断地进行短期融资来支持长期资产的投资，这将使其面临不断增加的财务成本和利息支出，影响公司的整体盈利能力和财务稳定性，“造血”机制不全的情况下就已“贫血”。

（三）城投公司投资融资期限错位匹配的财务风险防范建议

城投公司投资融资期限错位匹配问题的解决可以分为两个步骤。首先，短期内债务可以采用借新还旧、展期、重组、置换等方式缓解存量债务周转压力，从而延长债务期限，降低期限错配程度，为城投公司谋取外部效应争取更多时间。其次，从长远来看，有必要改变城投公司目前简单粗暴的融资和运作方式，让城投公司从本不应该由其承担的融资项目中脱离出来，尤其是公益性项目，逐步转变城投公司的运营机制，从根本上化解期限错配风险。这一变化有助于提高城投公司的稳定性和可持续性。同时，为了防范由此带来的财务风险，可以采取健全财务管理、优化融资结构、建立风险管理机制、加强信息披露、引入专业机构等措施来化解，确保城投公司在新常态下的稳健经营和可持续发展。

1. 健全财务管理

建立健全的财务管理制度、资金计划和预算体系，明确财务管理职责和流程，规范财务管理行为。加强内部控制，强化对资金的检查和管理，确保资金使用合规、透明、规范，合理安排资金的使用计划，避免出现资金短缺或流动性风险。定期进行财务分析和预测，及时发现问题并采取措施加以解决。加强财务人员的培训和管理，提高财务人员素质和专业水平。

2. 优化融资结构

城投公司优化融资结构主要通过调整债务结构和融资方式，提高融资效率和降低融资成本。根据自身情况和项目需求，优化融资结构，选择合适的融资方式、融资条件，避免投融资条件不匹配。

通过融资结构的优化，来降低债务成本，减少财务风险，具体措施包括但不限于延长债务期限、降低债务利率、多元化融资渠道。延长债务期限可以降低每期偿还的本息负担，提高偿债能力。延长债务期限方面，城投公司可以通过发行长期债券或与债权人协商延长期限来实现。降低债务利率方面，城投公司可以利用金融工具如利率互换、远期合约等来锁定利率，降低利率风险。多元化融资渠道方面，城投公司可以通过发行债券、股权融资、银行贷款等多种方式来筹集资金，降低对单一融资来源的依賴，分散融资风险。

3. 建立风险管理机制

城投公司应建立完善的风险管理机制，包括风险识别和评估、风险监测和预警、风险控制和管理等方面，及时发现和应对潜在的财务风险。

风险识别和评估。城投公司应该全面识别和评估各类风险，包括但不限于市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险。通过建立风险分类体系和评估模型，及时发现和量化风险。

风险监测和预警。城投公司需要建立健全的风险监测和预警机制，及时掌握市场动态和风险变化，提前采取相应措施应对风险。

风险控制和管理。城投公司务必建立有效的风险控制和管理措施，包括制定风险限额、建立内部控制制度、加强风险管理人员培训等，确保风险在可控范围内。

4. 加强信息披露

城投公司加强信息披露，可以通过定期发布财务报告、公告、公开信等方式进行信息披露，及时向投资者和社会公众披露财务状况、融资情况、项目进展等信息，提高透明度和信任度，吸引更多的投资者和合作伙伴，为公司的发展创造良好的外部环境。

5. 引入专业机构

城投公司还应引入专业机构，如投资银行、评级机构、会计师事务所、律师事务所等，提供融资结构设计、风险评估、信用评级等服务，降低财务风险和信用风险。

城投公司还可以通过拓宽收入来源、加强项目管理、提高经营效益来提高还款能力，转变城投公司以往只“输血”不“造血”的传统模式，真正实现业务上的转型升级。

三、案例分析

（一）案例公司基本情况

A城投公司成立于1998年6月，原系A区财政局投资组建。主要经营范围：基础设施建设投资、代建政府投资项目、石料销售。其中自来水、市场经营和交通运输业务具有一定的区域专营优势。承担了A区国有资产改革转型、深化国有经济布局和结构调整、优化和创新国有资产管理体制的重任。经过历年的发展，A城投公司努力构建规模化、专业化、多元化的发展模式，形成了以市场经营板块、商品销售板块、水务板块、人力资源板块、城市运营板块、房地产板块、工程服务板块、文旅经营板块和综合服务板块九大板块为主的业务发展框架。

截至 2022 年末，A城投公司总资产 766.64 亿元，负债合计 506.24 亿元，所有者权益 260.40 亿元，资产负债率 66.03%；2022 年度，实现营业总收入 15.49 亿元，营业总成本11.59亿元，实现利润总额 1.64 亿元，净利润 1.31 亿元。

A区财政局所属的国资工作中心作为资产注入方，以出资额为限承担有限责任。A城投公司为独立法人，对其筹集的债务承担偿还义务。自2015年1月1日起，A城投公司发布公告：公司自身不再承担政府融资职能，新增债务依法不纳入地方政府债务。

（二）案例公司投资融资期限错位匹配及财务风险评价

A城投公司的投资融资期限错位匹配主要表现在：投资项目集中在公益性投资工程，项目的建设期和投资回报期长、投资规模大，其中主要在建工程项目10个，已批复主要拟建项目10个（平均投资额为32.7亿元人民币，平均建设周期为16.3年）。随着A城投公司大量项目进入建设期和投资高峰期，公司将面临持续的融资需求，持续性现金流不足。A城投公司的外部融资来源主要为银行表内资金（平均期限不超过5年），一旦融资成本、融资条件发生不利于A城投公司的变化，将对其可持续融资能力产生负面影响。

A城投公司的投资融资期限错位匹配所导致的财务风险主要包括资金流动性风险、利率风险、偿债能力风险，会导致公司融资成本和财务风险的增加。

1. 资金流动性风险

截至2022年末，A城投公司的短期债务达152.68亿元人民币，占有息债务余额比例为36.36%。虽然占比不高，但是由于其债务基数较大，同时长期资产（主要为经营性项目）的现金流入较慢，势必会导致资金流动性不足，无法按时偿还债务，影響公司的信誉和声誉。

2. 利率风险

2013年12月25日中国人民银行宣布建立贷款市场报价利率（LPR）集中报价发布机制。2019年8月20日LPR，1年期4.25%，5年期以上4.85%；2024年1月最新的LPR数据出炉，1年期降至3.45%，5年期以上降至4.20%。根据中国人民银行数据，截至目前，我国的LPR持续走低，保持稳定的状态。利率市场化改革不断向纵深推进，纵观近10年来存贷利差逐步缩小，LPR总体下降趋势明显。

A城投公司贷款利率大部分采用的是以LPR作为基础利率加点形成并直接转化成固定利率，其本质是浮动利率，那么当利率下降时，重置的利率会导致公司的成本增加或者经营性收益的减少。

3. 偿债能力风险

截至2022年末，A城投公司的流动负债203.22亿元人民币，营业利润为-2.33亿元人民币，净利润为1.64亿元人民币。公司短期债务基数较大，“短债长用”现象比较明显。公司内部债务与资产的期限结构产生了错配，如不能及时周转将影响正常债务的偿还。

（三）案例公司投资融资期限错位匹配和财务风险防范建议

为了缓解A城投公司投融资期的错配压力，降低其所引起的财务风险，建议采取以下针对性措施加以防范。

1. 加强资产负债管理

优化资产负债结构，使负债期限与资产期限相匹配，合理规划资金使用，根据年度用款计划制定出相应的年度融资计划，增强资产的流动性和安全性，逐步降低存款贷款期限错配的风险。建立全面的资产和负债管理制度和流程，明确项目拓展部门、财务管理部门、综合管理部门的职责和权限，确保资产负债管理工作的有效实施。

2. 多元化融资渠道

通过多元化融资渠道，如发行债券、股权融资等方式来筹集资金，吸引更多的投资者参与公司的融资活动。加强与银行、保险、基金等金融机构的合作，开展多种形式的融资业务，如贷款、保险、基金等，以满足公司的融资需求。加强与政府部门、社会资本的合作，开展PPP（污水处理项目）项目。加强对融资市场的研究和分析，及时把握市场变化和机会，制定科学的融资策略和方案。坚持以各个区块的项目资金需求为导向，发掘自身资源优势，盘活市场板块、汽车零部件板块强势业务，增强资金流动性和扩充运营现金流。减少对传统银行贷款方式的依赖，逐步降低投资融资期限错位匹配的风险。

3. 控制资产投资规模

制定明确的资产投资策略和目标，根据公司的发展需求和市场情况，合理确定资产投资规模，既要保留公益性的底色，又要强化经营性的本色。加强对项目的评估和筛选，选择符合公司战略定位和风险偏好的优质项目进行投资，避免盲目扩大投资规模，避免过度扩张，以化解地方债务为契机，制定逐年降低债务基数计划。

除此之外，A城投公司还应建立健全风险管理制度，制定科学的风险管理策略和应急预案，及时发现和处理财务风险，降低财务风险发生的概率。通过风险识别和评估、风险预警和监测、风险应对和报告等步骤来建立完善的风险管理体系，来应对错综复杂的内外部环境。

A城投公司对可能面临各种风险进行识别和分类，包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。评估已识别的风险，包括其可能性、影响、紧迫性等，以便制定相应的应对措施，包括但不限于规章制度、内部控制、风险管理流程，确保风险得到有效控制。建立风险监测机制，及时发现和应对风险，包括但不限于建立风险预警机制、定期进行风险评估。针对已经发生的风险，及时采取应对措施，包括但不限于制定应急预案、加强内部控制。建立风险报告机制，及时向公司管理层汇报风险情况，以便及时决策。

四、结论

城投公司投资融资期限错位匹配会导致资金流动性风险、利率风险和偿债能力风险的增加，这是一个被广泛关注的问题。随着地方债务的积累，有条件发城投债的城投公司融资压力日益增大，城投公司很有必要在今后的发展中采取积极措施，以应对上述或有财务风险。

（一）合理规划融资期限

一般来说，较长期限的融资可以提供更长时间的资金支持，但也会增加融资成本和风险。较短期限的融资可以减少融资成本和风险，但可能需要频繁进行融资操作。这就要求城投公司结合建设项目的特点和资金需求，合理规划融资期限，避免出现融资期限过短或过长的情况。

（二）多元化融资渠道

拓展多元化的融资渠道，如银行贷款、债券发行、股权融资、政府基金、私募股权、资产支持证券（ABS）方式，降低融资成本和风险。

（三）建立风险管理体系

建立完善的现代化城投公司风险管理体系，及时发现和应对潜在的财务风险，降低各类风险对公司经营的影响，提高公司的抗风险能力和市场竞争力。

（四）加强信息披露

加强信息披露，定期发布财务报告、年度报告，以公告通知等方式及时向投资者和社会公众披露财务状况和风险情况，提高透明度和信任度，与资方和公众建立良好的沟通渠道和互动平台。

城投公司应该根据实际情况，采取多种措施，综合应对投资融资期限错位匹配和财务风险，确保公司的可持续发展，实现新时代背景下的转型升级。

参考文献：

[1]王力，韩翀.城投公司投资融资期限错配问题研究[J].银行家，2023（02）：98-101.

[2]张哲源.地方政府投融资平台财务风险分析和防范研究——以LX城投公司为例[D].南昌：江西理工大学，2020.

[3]曹政帅.T城投公司财务风险管理案例研究[D].北京：中国财政科学研究院，2022.

[4]沈红波，张金清，张广婷.国有企业混合所有制改革中的控制权安排——基于云南白药混改的案例研究[J].管理世界，2019，35（10）：206-217.

（作者单位：台州市黄岩污水处理有限公司）