人民币纳入SDR 国际化进程加快

黄微

人民币国际化的历程

SDR与黄金、自由兑换货币一样可作国际储备。SDR货币篮子每五年由IMF根据各货币在国际贸易、金融市场上的地位决定是否需要加入新货币，同时调整篮子中货币的权重。

回望人民币国际化的征程，如果从2009年启动双边贸易人民币结算开始，已逾六年。其间，中国利率逐步市场化，汇率趋向自由浮动，资本账户大门渐次打开。外界注意到，2015年以来，中国央行在资本准入、利率、汇率和透明度四个方面，进行了精准而快速的改革，最终使IMF得出了无附加条件的结论：人民币既符合贸易的标准，也符合自由使用的标准。

2015年，人民币国际化进程明显加快。环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）数据表明，截至8月底，人民币已超过日元成为世界第四大支付货币，占比2.79%，美元、欧元、英镑和日元分别为44.82%、27.2%、8.45%和2.76%。同时，人民币成为全球第二大贸易融资货币，占比9.1%，从结算到支付和融资，人民币国际化又迈上新台阶。

作为世界第二大经济体的法定货币，人民币终于实现了结算货币.投资货币，储备货币的国际化三级跳。中国银行原首席经济学家曹远征表示，加入SDR的货币就变成储备货币，因此各国中央银行需要被动配置这种货币，可能形成5000多亿元人民币的配置需求。一些国家的央行和主权财富基金持有人民币资产的意愿也一定程度增强，人民币的国际地位具有信用背书，有助于提升投资机构对持有人民币的信心。

“人民币加入SDR货币篮子是中国内部改革的胜利，能实现这个目标对中国领导人来说也非常值得自豪。这些因素叠加会促进金融的进一步改革。”美国耶鲁大学资深研究员斯蒂芬·罗奇说，“改革的发生不仅仅因为改革是正确的道路，更因为来自内部或外部的压力促使其发生，压力也意味着机遇。”罗奇也提醒，随着中国为满足加入SDR的条件而进一步放开金融体系，这也可能导致未来出现更大的金融波动。

IMF中国执行董事金中夏说，人民币加入SDR，金融市场的开放程度只是满足了SDR货币的最低要求，而不是说中国的开放达到了终点。金中夏表示，到目前为止，人民币国际化还有很大发展空间。不要因为我们加入SDR就觉得已经够了，其实要做的事还有很多。在美国，要成立人民币交易和清算工作组，这是彭博创始人、原纽约市长布隆伯格和美国前财政部长鲍尔森、盖特纳等多位美国前政要牵头的工作组。也就是说人民币跟世界第一大经济体的联动才刚刚开始。

加入SDR的国际影响

香港特区政府财经事务及库务局局长陈家强认为，人民币加入SDR将大幅提升人民币在国际舞台上的地位，对香港的离岸人民币业务无疑是一剂强心针。从2004年香港开放个人人民币存款业务起，短短十年多时间，人民币国际化进程出现了质的飞跃，这定将强化香港的全球离岸人民币业务枢纽地位。

陈家强说，人民币被纳入SDR是一个重要里程碑，将有助人民币成为外汇货币，增加全球流通量。

“加入SDR意味着市场对人民币的需求会越来越大，希望香港可顺势将全球的人民币中心连接起来，进而成为人民币业务的国际枢纽。”陈家强说：“目前欧洲还有很多地方对人民币缺乏了解，所以我们还有很多宣传工作要做。”

国务院侨办副主任何亚非表示，人民币加入SDR，正式成为国际储备货币，将对完善国际货币体系做出贡献。中国央行已明确表示，人民币加入SDR有助于增强SDR的代表性和吸引力，完善现行国际货币体系，对中国和世界乃是双赢结果。各国普遍表示欢迎，连美国和日本的态度也“多云转晴”，开始转变。

数十年前，美国财长曾放出狠话：“美元是我们的美元，是你们的问题。”此话虽然十分霸道，却是事实。2008年金融危机以来，美元持续数十年一统天下局面使国际金融体系风险倍增，各国深感迫切需要完善国际货币体系，使其更加平衡、公正，都对人民币寄予厚望。同时，发展中国家ODE总量已占全球经济40%左右，而在国际货币体系的代表权和发言权却少得可怜，发展中国家要求改革的呼声高涨。

人民币加入SDR有助于国际货币体系的稳定性、代表性和合法性。以东亚十国为例。其中七国货币与人民币紧密度已超过美元。人民币升值1%，七国货币升值0.55%，而美元升值1%，这些货币仅升0.34%。

人民币纳入SDR即自动成为各国外汇储备资产。现在不少国家已经把人民币作为储备货币的一部分，但总量不大。加入SDR必然会增加人民币在各国储备货币中的比重，全球对人民币的需求将随之大幅度提高。据渣打与安盛投资管理测算，人民币纳入SDR后，到2020年底全球将有1万亿美元储备转为中国资产。

何亚非表示，人民币纳入SDR离全球储备货币还有距离，且目前SDR配额仅2800亿美元，占全球储备资产约2.5%。衡量主权货币是否为全球储备资产，还得看该国宏观经济状况、金融体系完善程度、资本市场开放度等指标。加拿大元、澳大利亚元等未纳入SDR，却是全球储备货币。因此，SDR不是人民币国际化终极目标，只是标志之一。

曹远征认为，讨论外国对人民币储备的规模并没有意义，因为这是一个流动性的资产意义在于有多少个国家持有人民币。他分析，目前大概有30多个国家持有人民币储备，多为亚非拉国家，其欧洲的宗主国也会相应配置。而将人民币纳为储备的国家，共同反映的问题依然是人民币产品过少、操作困难的问题。

一些投行的分析报告称，中国为人民币加入SDR货币篮子，将人民币汇率稳定在过高水平。人民币成功入篮后，必然面临大幅贬值趋势。对此，外汇局综合司司长王允贵表示，这种猜测性的结论没有根据，也不严谨。“完整判断汇率波动应该更多地看市场供求和国际收支。目前中国国际收支非常稳健，全年有超过5000亿美元的贸易顺差和1000多亿美元的外商来华直接投资。中国的经济和市场的基本面是稳健的，不存在人民币汇率长期贬值的基础。”

促使中国深化金融改革

何亚非认为，人民币加入SDR将助推中国的金融改革，为人民币国际化练好内功，奠定基础。人民币加入SDR既是IMF对人民币国际化的背书，更表明中国对继续推进金融改革的决心，包括资本账户的开放。

IMF官员称，中国正从紧盯美元的有管理汇率体系，向更加开放、灵活、基于市场的汇率制度转型，人民币可望在2-3年内自由浮动。何亚非称，中国金融体系改革的步伐不会停，将在三方面继续推进：一是放宽人民币债券跨境发行限制，支持政府机构和鼓励国内企业在境外发行人民币债券；二是推动股票市场双向开放，允许海外机构在内地进行股权融资，启动合格境内个人投资者境外投资试点；三是人民币全球支付系统投入使用后，加以完善和改进。

中国社科院金融所副研究员郑联盛表示，人民币纳入SDR将为国内金融体系改革带来极为深远的影响，是国内完善金融市场体系的催化剂。由于SDR尚不能直接用于交易和支付，不能用于私人部门，SDR的需求和使用在短期内是有限的。但是，人民币加入SDR后，人民币国际化程度将会提升，对人民币资产的需求将会是一个逐步提升的过程。如果国内金融改革能够与加入SDR的相关制度安排相匹配，那么人民币纳入SDR将演变成加入“金融WTO”。

郑联盛分析说，中国利率市场化进程将加快推进，人民币汇率形成机制改革将深化，金融市场更加完善和开放，同时也要加强金融风险的防范和管理。

2015年10月人民币存款利率上限取消，利率市场化的“面子工程”基本完成，但是，国内仍然缺乏基准利率，市场化程度最高的上海同业拆借利率，仍然不是完全的市场化利率和基准利率，国债收益率由于其收益率曲线不合理亦难以成为基准利率。人民币加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民币市场化基准利率的形成就更加重要，这要求我们加快利率市场化的进程。利率市场化是金融要素价格改革和发挥市场在资源配置中决定性作用的基础，对于完善金融市场体系而言是第一支柱，对金融改革与发展意义重大。

人民币加入SDR意味着人民币汇率的变化，将会直接导致SDR价值的变化，人民币汇率形成机制的透明度，面临更加直接而多元的压力，现有汇率形成机制的完善需要加速。

人民币成为SDR篮子货币后，对于人民币的需求将会提升，这要求人民币资产规模要扩大，期限要更加多元，市场要更加开放，而目前我们的市场上没有充分的能力提供足够的人民币资产j特别是债券。这就要求我国加强金融市场体系建设，加快金融市场的内外互联互通。

人民币加入SDR后，内外资源互动将强化，内外市场风险共振问题将日益凸显，这就要求我们强化短期资本流动管理机制、金融风险跨境传染应对以及宏观审慎管理框架的建设，坚决守住不发生区域性和系统性风险的底线，确保金融稳定与金融安全。

因为投融资工具一定要有产品才能操作，而过去人民币国际化的投融资工具基本在境外市场、离岸市场，而一个国际化货币的主导市场还是在岸市场，因此，境内的金融体制改革、金融市场建设就变得非常重要，这是人民币国际化能走多远的核心问题。

中国相继推进的金融改革举措还包括开通沪港通、取消人民币存款利率上限管理、“8·11”汇改完善汇率中间报价机制、加入IMF数据公布特殊标准（SDDS），以及启用人民币跨境支付体系（CIPS）等。

“人民币加入SDR货币篮子，对国内金融市场的改革开放进一步形成倒逼。人民币加入SDR后的挑战不在国际市场，而是国内金融市场发展和监管能力，中国金融体制改革和金融市场建设是决定人民币国际化能走多远的核心因素。”曹远征表示，在人民币国际化、国内经济通缩的背景下，央行货币政策独立性和效果都在减弱，金融稳定和金融基础设施的职能在显著提升，尤其随着人民币国际化提速，对中国央行货币政策带来重大挑战，央行自身功能将面临全面改造，甚至导致中国宏观调控框架和理念的调整，任务繁重而艰巨。

主权货币国际化的功能分为结算、投融资和储备，人民币加入SDR后，国际投资者对于其三个功能的相互配合、完善提出了更高的要求。在曹远征看来，中国所面临的最大挑战是第二个功能的完善。