中国外汇储备规模影响因素的实证分析

林妙珍

一、综述

根据中国人民银行2016年11月数据显示，我国2016年10月的外汇储备为31206.55亿美元。但由于货币贬值、资本外流等因素的影响，现在我国的外汇储备自2014年6月以来已经下跌了超过8000亿美元，而这样的情况仍在继续。可以预见，我国外汇储备不久即将跌破3万亿美元大关，而这将直接影响我国央行保卫汇率的政策方针。

二、实证分析

（一）模型构建

由于前些年我国外汇储备规模持续快速地扩大，引起了广泛关注。国内外许多学者都对外汇储备规模提出了自己的观点，而目前，国内外的经济学家普遍认为，影响一国外汇储备规模的因素有以下方面：一国的经济发展水平、进出口规模、国际收支经常账户变动等。

这些因素是否对我国外汇储备规模有所影响、影响程度如何？针对这个问题，本文选取了国民生产总值、汇率、国际收支中经常项目余额、资本项目余额四个因素，建立多元线性回归模型进行深入分析。其他因素包括长期和短期外债余额由于数据原因暂时列入随机误差项中。希望通过此次分析找到长期影响外汇储备规模的因素，以供政策分析所需。

根据理论界的研究和官方的政策以及上述解释，外汇储备规模与其影响因素是线性相关的，因此，建立如下计量经济模型：

FRi=β0+β1GDPi+β2FEi+β3CA1i+β4CA2I+ui，i=1，2，3，...，18

其中FR代表外汇储备余额，GDP代表每一季度国民生产总值，FE代表人民币兑美元的季度平均汇价，CA1和CA2代表每一季度国际收支平衡表中经常项目账户和资本项目账户余额。β0、β1、β2、β3、β4是待估计参数的系数，ui代表随机扰动因素对我国外汇储备规模的影响。

（二）数据选取

此次实证分析主要依据《中国统计年鉴》、中国人民银行官方网站、中国金融信息网以及国家外汇储备局公布的最新数据。由于分析需要，对部分数据作了相应处理，如对2012～2016年汇率各月份数据做算术平均得出每季度的汇率。

（三）实证分析步骤

1.OLS回归及相关检验。虽然经济变量时间序列多是不平稳的，应先对各个时间序列依次进行单位根检验，且考察其协整关系。但由于样本较少，且已有相关理论、文献证明外汇储备与国民生产总值、汇率等因素确实存在相关关系，以及笔者的研究水平限制，暂不进行单位根检验以及协整检验，直接进行异方差、序列自相关等检验。

对上述建立的计量经济模型进行OLS回归：

FRi=β0+β1GDPi+β2FEi+β3CA1i+β4CA2I+ui，i=1，2，3，...，18

由估计结果得出，CA1和CA2的p值分别为0.6221和0.6542，显著大于α=0.05，即在显著水平为95%的情况下，认为CA1、CA2与FR不存在显著的线性关系，即国际收支中经常项目余额、资本项目余额与外汇储备规模不存在显著线性关系。

由上述结果，删去CA1与CA2，再次做OLS回归：

由估计结果易得GDP的p值为0.0503，在显著水平为95%的情况下，基本可以认为GDP、FE与FR间存在显著的线性关系，即国民生产总值、汇率与外汇储备规模间存在显著的线性关系。

2.异方差检验。首先，选取怀特检验作为异方差检验方法。由估计结果易得，p=0.6915>α=0.05，因而接受原假设。原假设是估计方程无异方差，即在显著水平为95%的情况下，认为原估计方程不存在异方差。

3.自相关检验。本检验由自相关、偏自相关系数图得出实验结果，自相關系数与偏自相关系数从第一期开始均在虚线以内，即认为原估计方程不存在自相关问题。

同时，由LM检验输出结果可知，p=0.0564>α=0.05，因而接受原假设。原假设是原估计方程不存在序列自相关，即在显著水平为95%的情况下，认为原估计方程不存在序列自相关。

4.多重共线性检验。建立以GDP为解释变量，FE为被解释变量的一元线性回归模型，通过OLS估计得到估计结果。由输出结果易得解释变量FE的p=0.1636>α=0.05，则接受原假设。原假设FE与GDP不存在显著线性关系，即在显著水平为95%的情况下，认为汇率与国民生产总值不存在显著线性关系，即原估计方程不存在多重共线性问题。

此时得到模型的估计方程：

=132293+0.04GDPi-16458FEi，i=1，2，3，...，18

各系数的经济含义为国民生产总值每增加1亿元，我国外汇储备规模则约增加0.04亿元；而人民币兑美元的汇率每上涨1个单位，我国外汇储备规模则约减少16458个单位。

三、政策建议

中国巨额的外汇储备一方面提高了金融安全保险系数，这无疑有利于增强中国经济的国际信用度。但另一方面，巨额的外汇储备的低效率运作却也导致了资源的占用、经济结构的失衡调整等问题。而目前，我国外汇储备的过快流失直接影响了目前央行的汇率政策的有效与否，如果没有出台相应的外汇管理政策，中国经济将大受影响。

中国曾作为后发国家，拥有劳动力资源优势，在国际贸易中承接欧美等国家的产业转移，成为全球制造中心，形成了贸易顺差。但从国内而言，中国内需严重不足，出口在中国经济增长中贡献了巨大力量，带来了大量的外汇储备。而现在中国的劳动力、资源等要素价格已经难以与东南亚等国家相比，制造中心地位下降，贸易顺差的减少使得外汇储备规模缩小。而政治性因素，如美国新总统的上台导致美元汇率下跌，也进一步加速了中国外汇储备规模的缩小。

因而，考虑到本文的分析角度，首先在根本上要扩大内需，减少中国经济增长对出口的依赖。促进居民消费的根本举措在于完善国家的社会保障体系，免除后顾之忧，让人民愿意拿出钱来消费，这需要合理运用国家富余的财政储备。促进居民消费是提高居民生活水平的直接手段。因此，可以形成良性循环，从而在控制外汇储备适度规模的同时提高管理效率，实现科学发展。此外，中国应从长远战略强化人民币的国际地位，与美元抗衡，推动人民币的国际化，实现人民币的完全可兑换，这样，则可以降低由于汇率造成的外汇储备规模缩水的风险。

（作者单位为中国矿业大学管理学院）

参考文献

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