关于徐工集团整体上市的财务绩效研究

杨 卉，杜婉茹

（皖西学院经济与管理学院，六安 237012）

关于徐工集团整体上市的财务绩效研究

杨 卉，杜婉茹

（皖西学院经济与管理学院，六安 237012）

首先对徐工集团整体上市的动因进行了分析；其次，从徐工集团整体上市前后的偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力等方面的变化分析总结了整体上市对徐工集团财务绩效的影响。

整体上市；财务绩效；协同效应

随着中国证券市场的飞速发展以及政策的扩大开放，越来越多的集团公司正在实施和准备实施整体上市。那么通过整体上市这种方式，能否为投资者带来财富，能否为上市公司自身创造有利的财务绩效，运用实际数据进行评价分析已经成为一项重要研究课题。

1 徐工集团简介

1.1 徐工科技的基本概况

徐工科技成立于1993年，1996年在深圳证券交易所挂牌上市，是徐工集团最大的控股子公司。徐工科技目前是集筑路机械、铲运机械、路面机械、拌和机械等工程机械的研发、制造与销售为一体的专业公司，其主要应用于高速公路、机场、港口、铁路、桥梁、水电能源设施、电信工程、煤矿等基础设施的建设与养护[1]。

1.2 徐工集团的基本概况

徐工集团成立于1989年3月。成立多年来一直保持中国工程机械行业的领先地位，是行业内规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团，目前位居世界工程机械行业第5位[2]。

2 徐工集团整体上市模式的选择及原因

2.1 整体上市模式的选择

徐工集团主业资产整体上市采用的是徐工科技定向增发收购徐工集团资产和业务的模式。整体上市方案就是徐工科技向徐工集团非公开发行股份，徐工集团以其所拥有的六家公司股权、注册商标所有权以及实验中心相关资产和负债作为对价认购全部非公开发行股份。

2.2 整体上市模式选择的原因

当前，我国企业集团整体上市的模式应用比较多的主要有定向增发反向收购母公司模式、换股吸收合并模式和换股IPO模式。徐工集团整体上市选择的方式是定向增发反向收购母公司模式。徐工集团之所以选择这种模式有以下几点原因：（1）定向增发模式比其他两种模式有着其特有的优势。这种模式避免了耗时良久、审查严格的上市程序，节约了财务成本和时间成本，同时企业信息不容易披露，有利于保护自己的商业秘密。（2）徐工集团整体上市考虑了保护中小股东的利益。因为公开增发会受到证券市场的不确定因素的影响，其股价可能被高估，实施结果很可能达不到徐工科技的预期目标，而且徐工科技如果进行公开增发要满足的条件也比较严格，此外，公开增发的手续也较为繁琐，公司的发行费用也较高。因此，选择定向增发不用从市场上筹集资金，更容易被中小股东接受，更为全面地保护了徐工集团中小股东的利益，同时也更加节约了发行成本[3]。（3）徐工集团注入徐工科技的资产可以获得较高的资产溢价。标的资产的价值是经过中介机构评估后的公允价值为基础确定的，该评估价值是保守估计，很有可能无法完全反映资产的获利能力。整体上市后，二级市场将会对这些标的资产进行估值，使它们的获利能力充分体现，从而给股东带来较高的资产溢价。

3 徐工集团整体上市后的财务绩效分析

3.1 盈利能力分析 见表1。

表1 徐工科技盈利能力指标变动趋势

通过对表1的分析可以看出，在整体上市当年因为大量相关优质资产的投入，徐工科技的经营业绩有了明显地改善，盈利能力得到了大大提升，其市场竞争能力也有所增强；在完成整体上市后第一年，徐工科技的盈利能力继续得到改善；然而整体上市后的第二年和第三年徐工科技的盈利水平没有继续增加，而是有小幅度的下降，但是这依旧远大于整体上市前的盈利水平。

3.2 偿债能力分析 见表2。

表2 徐工科技偿债能力指标变动趋势

通过对表2的分析，整体上市虽然没能大幅度改善徐工科技的资本结构，但是由于投入到徐工科技的相关资产是优质的，其盈利能力较好，从而使徐工科技的利息保障倍数得到了大幅度地提升，改善了整体上市前的相应偿债能力。同时，整体上市后徐工科技筹集资本的能力也得到了增强，为2011年非公开发行股份以及2012年发行债券筹集资金做了很好的铺垫，对改善徐工科技短期偿债能力的作用较大。

3.3 营运能力分析 见表3。

表3 徐工科技营运能力指标变动趋势

通过对表3的分析，徐工科技的营运能力改善作用最为明显的是整体上市完成后的当年。之后，徐工科技的营运能力开始出现下降趋势。但是从长期来看，整体上市后徐工科技的营运能力较整体上市前还是有所提高的。

3.4 成长能力分析 见表4。

表4 徐工科技成长能力指标变动趋势

通过对表4的分析，整体上市当年，徐工科技成长能力指标迅速提升，同时发展能力也有所增强。但徐工科技的发展受诸多因素的影响，整体上市给徐工科技带来的外延式扩张并不具有可持续性，仅仅靠外在资产的投入虽然在短时间内可以使徐工科技的规模得到迅速扩张，但是要想使徐工科技保持长期的高速增长还需要内部的改善与治理。投入到徐工科技的资产还需要与徐工科技现有的业务进行深度整合，发挥规模经济和协同效应，才能使徐工科技能更好的发展下去。

4 徐工集团整体上市财务绩效分析的启示

4.1 选择适合的整体上市模式

定向增发模式实行起来相对比较容易，经常被公司用于整体上市的实施中。换股吸收合并模式下因为其不需要立刻支付足量的现金就能够实现规模的迅速扩张，所以可以减轻对资本市场的经济压力，同时也能够带动股价的快速上涨，比较适用于同时存在多家经营产品相似的上市子公司的集团公司进行整体上市。换股IPO模式中集团公司通过发行新股筹集了大量资金，同时也进一步实现了集团公司内部资源的优化整合，使资源能够得到有效合理的使用。因而，对于正在飞速发展时期并急需资金的集团公司换股IPO整体上市模式较为适合[4]。徐工集团此次整体上市选择的方式是定向增发反向收购母公司模式，具有一定的参考价值，其它集团公司应根据自身实际的规模与经济情况选择合适的整体上市模式。

4.2 着力提升主营业务之间的整合度

徐工集团整体上市之后的公司治理应该更加严谨，在提升公司主营业务资产关联度的同时，集团还要对其所属的非主要经营业务以及相关资产进行整合，把经营效率低下的产业板块剥离出去，对资产进行优化重组，从而进一步提升集团公司的经营能力，提高集团公司的核心竞争力[5]。要想发挥集团整体上市之后各方面的优势，在对企业的主营业务进行整合时还应该看重以下两点：第一，注重人才的培养。加强和完善员工与管理者的沟通，创造和谐的工作氛围，建立合理的人才方案，才能发挥人力资源的最大作用。第二，加强企业文化之间的统一性，使其与企业制度能够达到相匹配的程度。整体上市后企业经营如果发生了改变，就需要公司治理层和管理层去进修和思考新的经营理念，从而使企业能够更好的发展。

5 结论

通过综合分析徐工集团整体上市前后财务绩效的变化，发现徐工集团整体上市后营运能力、盈利能力、成长能力比整体上市前均有了大幅的提升，虽然偿债能力有小幅度的下滑，但还是能及时偿还其所欠的债务。通过分析发现，整体上市可以提高徐工集团上市子公司徐工科技的市场竞争力，规范徐工科技运行同时还能实现协同发展。

[1]张其秀.会计学案例在新会计准则指导下[M].上海：财经大学出版社，2009：55-56.

[2]刘 刚，吴学松.大步迈向国际化的徐工[J].建筑机械化，2006（12）：19-21.

[3]陈伟红.浅论企业整体上市的财务规划[J].商场现代化，2011（20）：147-148.

[4]郑 瑞.美的集团整体上市模式选择合理性分析[J].现代经济信息，2016（9）：275-276.

[5]祝 晶.对我国企业换股吸收合并整体上市模式的研究[J].经济研究导刊，2010（32）：110-112.

On Financial Performance of Xuzhou Construction Machinery Group's Overall Listing

YANG Hui，DU Wanru
（Economics&Management Department，West Anhui University，Liu’an 237012，China)

This paper puts forward an analysis on the reasons for the overall listing of Xuzhou Construction Machinery Group，as well as a study on the changes in terms of solvency，profitability，operation ability，and growth potential，to summarize the effects of overall listing on the financial performance of the Group.

overall listing；financial performance；synergistic effect

F275

A

2017-06-19

安徽省教育厅人文社科研究重大项目（SK2013ZD09）；皖西学院校级哲学社科项目（WXSK201603）

杨 卉（1987-），女，安徽省六安市人，讲师，研究方向：财务会计学。

吴艳玲