中小企业板块中小企业价值的影响因素

1.简介

为解决中小企业融资问题，2004年，中国在深圳设立了中小企业板，为快速发展中小企业提供了契机。目前的文献重点关注了IPO前后企业价值的驱动因素。但近年来，国内经济环境发生了变化。因此，有必要在更新背景下研究中小企业价值的影响因素。本文选取常用的财务指标来探讨其对公司价值的影响。

2.研究假设

(1)企业价值与企业偿债能力正相关。企业的偿债能力是企业用资产偿还长期债务和短期债务的能力。因此，具有较强的偿债能力的企业可能会接受更多的项目或投资机会，并扩大其发展速度和规模。(2)企业价值与企业盈利能力正相关。盈利能力意味着企业获得利润的能力。盈利能力的提升有利于提升投资者信心和规模，促进企业发展，提升股价。(3)企业价值与企业成长能力呈正相关关系。企业成长的能力是企业逐年扩大业务或利用其他融资方式的能力。(4)企业价值与企业经营能力呈正相关关系。经营能力是企业通过使用各种资产实现盈利的能力。良好的经营能力有助于投资者做出投资决策，从而影响公司的价值。

3.样本选择和数据来源

筛选条件(1)消除变量缺失值的公司(2)消除极端的托宾Q值(3)选择2013 - 2017年公司财务数据完整的五年数据。根据上述筛选条件，样本为深圳证券交易所中小企业板上市的205家中小企业。数据来自上市公司的财务报告。

4.选择变量和模型

由于本文重点分析托宾Q值的影响因素，选择托宾Q值作为被解释变量；解释变量包括偿债能力(资产负债率，产权比率，流动比率和速动比率)，盈利能力(ROA，ROE，销售利润率)，成长能力(PORIR，固定资产增长率，营运资本增长率)和经营能力(固定资产周转率)。由于所解释的变量“托宾Q值”是一个连续变量，本研究的样本量为860，可近似为正态分布，此处采用多元线性回归模型，具体表达为：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…++β11X11+μ

其中，X1、X2、X11分别代表解释变量，β1、β2、β11依次为以上各解释变量的回归系数；Y为被解释变量：托宾Q值(Y)；β0μ分别为常数项和随机扰动项。

总资产收益率(X1)净资产收益率(X2)资产负债率(X3)产权比率(X4)主营收入增长率(X5)销售利润率(X6)固定资产周转率(X7)固定资产增长率(X8)营运资金增长率(X9)流动比率(X10)速动比率(X11)

表1 变量的名称与描述性统计

5.实证结果

(1)偏相关分析：本文测试了影响托宾Q值的解释变量之间的相关性，Pearson相关分析用于测试相关性，分析结果如表2所示。

表2 主要变量的相关性分析

根据表2的Pearson相关分析，我们可以看到，每个解释变量之间相关系数的绝对值的最大值是0.604，低于共线阈值0.7(Lind)，这表明没有多重共线性。它不会影响多重回归结果，并且可以在同一模型中进行测试。

(2)回归分析

表3 回归结果

变量被解释变量:托宾Q值(Y)CoefficientStd.Errorz值(X5)-0.1670.123-1.360(X6)-0.4500.293-1.540(X7)0.00923*0.004861.900(X8)-0.06830.0539-1.270(X9)0.001280.001620.790(X10)-0.05300.0638-0.830(X11)0.06120.06760.910_cons3.214***0.15820.29

注：(1)***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

(3)z值即为为t值t统计量。

6.结论

(1)偿债能力：资产负债率对托宾Q值有显著的负向影响。如果债务比例高，相对较高的财务风险将导致融资成本进一步增加。一些还债能力欠佳的公司可能面临破产和收购。实际上，高负债率也是中小企业的特点之一。较高的财务风险降低了企业的价值。因此，有必要改善中小企业融资渠道，解决融资困难问题，促进中小企业持续健康发展。

(2)盈利能力：ROA对托宾Q值有显著的正向影响。说明中小企业资产利用率越高，企业价值越高。

(3)成长能力：成长能力对企业价值没有显著影响，否定了假设3，说明企业价值不随着生产规模的扩大而增加以及扩大生产规模时，中小企业忽视资产的内涵增长。中小企业应树立企业价值最大化，促进企业长远发展的目标。

(4)经营能力：固定资产周转率对托宾Q值有显著正向影响。这说明中小企业上市公司的价值受资产管理水平的影响，固定资产周转速度的加快可以有效提高企业创造财富的能力。提高资产管理水平也是中小企业加快创造企业价值的重要步骤。

(北京化工大学，北京 100029)