中国股市的博弈

陈倩倩 周扬

摘要：生物学中的“羊群效应”一词近年来常出现于股票市场的，大多数投资者尤其是以散户形式存在时由于缺乏相关专业判断力以及信息不对称，个人往往很难独立做出合适的投资决策，因此大多数人则选择跟随大众方向来进行投资决策。然而，近年来，我们发现除了个体投资者，在很多专业投资经理中也出现了羊群效应。该效应短期会导致股价骤涨骤跌、股价不能准确反映企业真实情况，长远来看则会影响股票市场健康稳定发展。

关键词：羊群效应 信息不对称 个体投资者 投资经理

一、引言

股票投资一直是人们最主要的投资方式，然而这些投资者中大多数人不具备专业知识，他们在选择哪只股票进行投资时往往跟风、跟潮流、跟朋友圈。在资本市场上，“羊群效应”最初来自于生物学对动物群体聚集的研究，在经济学中可以理解为从众跟风心理，是指由于信息不对称，个体投资者在无法做出正确投资行为时往往会根据其他同类投资者的行动而做出决策判断，在别人买入时买入，在卖出时卖出。另外，当个别投资者认为其他投资者或者投资机构拥有更多有效信息时，也会盲目跟从。若是在牛市，羊群行为给投资者带来的多是利润的获取，而一旦牛市过去，紧随而来的是股价大幅下跌，此时，投资者往往又一个接一个将手中的股票抛售出去，损失惨重。然而，近年来，甚至很多专业投资经理在做决策时，也会选择跟风。

二、羊群效应的成因

（一）对“领头羊”的绝对信任

羊群效应产生的原因首先是对最先出决策人员的绝对信任。在生物学动物聚群研究中，毋庸置疑的是，第一只羊跳过木板的决策是正确的，甚至第四只、第五只跳过去也是理性的。毕竟之前的经验是：木板持续出现过，并且不能排除还会出现的风险。问题的出现在于，木板消失了一段时间后，后面的羊群未曾改变策略。领头羊的成功给予后面羊群诱惑，并经层层的放大和传染，跟随着逐渐表现出非理性的倾向，進而达到整体的非理性。因此，对“领头羊”的绝对信任，导致后继者忽视了对新风险、新环境的认识，市场不是一成不变，投资者更应认识到股票市场不断出现的新风险并应当采取相应的风险应对措施。而在证券市场中，第一位投资者由于缺乏相关信息，其做出的决策依据很可能是很脆弱的。

（二）信息不对称

由于信息不对称，在现实市场上中，大多数非专业投资者信息获取渠道不足难以获得准确、及时的信息，也没有信息筛选判断能力，及时有渠道，也需要支付高额成本费用，投资者往往也不愿意为此支付相应的对价。另外，经营者为了获得高额投资，操纵利润、提供虚假财务报表，使得投资者难以辨别数据的真伪，从而做出错误判断。因此，相对于投资机构的工作人员，个体散户投资者处于信息劣势。从社会心理学角度来讲：当缺乏信息渠道来源时，大众就成为唯一的信息源，也就是说大众的行为往往成为个体行动的指导方向。这就是我们所讲的羊群效应。后面的羊群并不清楚木板的真实情况，于是会从前面羊群的行为来推测木板是否存在。这种无可奈何的从众行为其实是投资者在信息不对称之下的一种理性选择行为，目的是为了节约获取信息的成本费用。

（三）投资经理对收入报酬的担忧

近年来，在证券行业，甚至很多专业投资经理也存在羊群心理，跟风从中。根据相关调查，不难发现很大程度上在于投资机构的激励和报酬机制。投资经理的报酬不仅和其自身业绩相关，也和其同行的业绩相挂钩，比如末位淘汰制，排名靠后的降薪、甚至辞退。这些加深了很多投资经理对自身决策准确性的担忧。因此，在证券投资市场，“代理人”投资经理一般会选择和基准投资人相近的投资组合来维持自己的相对业绩。在委托代理理论中也曾提到过羊群效应产生的原因，包括委托代理人名誉、代理人报酬等内容。因此面对绩效压力以及投资经理对自身名誉的担心，有可能会采取和其他代理人同样的投资策略。如果决策正确，代理人的名声得到增强;一旦失误，将导致许多其他代理人同样犯下错误。如果代理人根据自身经验判断选择了不同的投资策略，还将面临咨询者委托人的评价风险。

三、羊群效应的负面影响

（一）加剧股市价格波动

一方面，加剧股市价格波动。羊群效应的影响一般分为三个阶段：股票上涨阶段，在这个阶段，股民往往会被持续上涨的价格所吸引，而忽视了股价背后该企业的真实运营情况，仅仅被市场趋势左右，做出非理性的判断决策。而在股价下降时，投资者更容易盲从，担心经济受损，于是纷纷抛售股票，仓皇退出市场。在调整阶段时投资者分别持有观望的态度期待着下一轮股市热潮的到来。从微观层面，仅仅是经济受损;从宏观角度，则是股票价格无法正确反映真实企业的价值，影响股票市场价格的稳定性，出现投机过度、市场泡沫。

（二）投资者陷入消极心理循环

另一方面，个体投资者希望通过羊群效应带来投资收益，往往事与愿违。

羊群效应亦有理性和非理性之分。理性的羊群效应有利于加快证券价格发现的速度，维护市场的稳定;而在股票市场中，一般出现的都是非理性的“羊群效应”。由于监管体制不健全、信息披露不到位，投资者无法获取全面有效的信息。加上不良心理因素，根据以往经验，投资者所犯的错误中70%是由内部心理因素引起的，直接后果是造成“消极心理——错误判断——经济受损——消极心理”的恶性循环。

四、启示与应对措施

（一）提高鉴别能力

博弈存在于在羊群效应中，投资者间的博弈我们在这里可以看作是“智猪博弈”的一个变形，在这个智猪博弈的模型中，个体（中小）投资者充当着小猪的角色，其最优策略便是不收集信息而坐享其成。因此基于理性的羊群效应，如果中小投资者能够准确的鉴别庄家的行为，并跟随庄家进行同向的操作，便可以减少错误操作的几率，减少信息收集成本，从而提高收益。

（二）减少股票市场的制度缺陷影响

股价涨跌反映企业的真实价值和运营情况，甚至国民经济的发展状况、国内产业结构调整，直接引导市场资源的有效配置。羊群效应很大程度上是由于我国市场制度先天不足造成的。相关部门缺乏监管制度、监管手段和监管渠道。我国政府直接干预市场的现象一直存在。这时需要政府适当引导，而我国政府通常直接干预市场，缺乏对相关监管部门的授权。正确做法是政府转变角色，从控制者转变为守门人。将权力下放给相关监管部门和风险管理控制部门，通过制度引导、决策授权，风险应对等减少股票市场的制度缺陷影响。