针对第十七届发审委对医疗器械相关企业IPO审核重点的研究

熊娜 王敬敬 杜文鑫

摘要：IPO通过率断崖式下降成为市场关注的重点。第十七届发审委的严格审查下，高利润不再是企业顺利过会的护身符。从财务角度究其原因，新的审核重点在于企业的可持续盈利能力和合规问题。本文结合医疗器械行业特点，对IPO失败案例——安健科技和同行业上市公司进行对比分析，探究新发审委对医疗器械企业的审核重点。

关键词：第十七届发审委 IPO 医疗器械 审核重点

一、概述

2017年IPO發审会审核已落下帷幕，全年IPO审核通过率为77.71%。较2016年90.15%的通过率已明显下降。而对比2017年大发审委上台前后，IPO通过率更是出现了前高后低的特点。自10月份新一届发审委上台后，IPO通过率出现断崖式下降，10月份之前IPO通过率为80.99%，10月份之后降为58.43%，2018年前三个季度过会率更是降为52.69%，IPO审核趋严已成不争的事实。

2017年医疗医药类企业IPO上会共52家，同比上升85.71%。其中41家顺利通过审查，11家未通过。从数据上来看，2017年是不折不扣的医疗医药类企业上市大年。大量企业申请被否的原因，多数可归结为财务因素。本文对深圳市安健科技股份有限公司IPO被否的案例进行深入分析，并对比同行业上市公司，梳理第十七届发审委对医疗器械企业IPO审核的重点，并对后续该行业企业IPO提出有益建议。

二、文献综述

学者们对A股企业IPO失败的原因做了大量研究。例如，雍思奎（2018）指出“IPO被否通常可以归结为以下8个原因：持续盈利能力、独立性、规范运行、会计核算、募集资金、信息披露、主体资格等”。具体到医疗器械，“作为关乎人们生命健康的阳光产业，必须坚持走自主研发的创新发展路径”（齐金钊，2018）。因此，研发费用是医疗器械相关企业在该领域的核心竞争力，关乎其在该领域能否拥有较高的市场占有率和定价权。

销售状况的优劣也决定着医疗器械企业在产业链上的竞争力，这一点主要体现在应收账款、预付账款和销售费用率三个财务指标上。应收账款和预付账款可以直观地体现企业的产销状况是否良好，进而反映出其对上下游企业的议价能力。当应收账款和预付账款逐年减少时，显示企业在整个供应链中掌握的话语权逐渐增强，传递出企业拥有较强的持续盈利能力的信号。销售费用率体现企业的销售模式，主要分为直销和经销两种。经销模式相比于直销节省了大量的销售成本。

本文主要通过分析研发费用、应收账款、预付账款和销售费用率四项财务数据，以安健科技为例，分析第十七届发审委对医疗器械企业的审核重点。

三、安健科技财务指标分析

（一）研发费用

医疗器械及电子科技属于技术密集型行业，技术水平的高低决定着企业在该领域的核心竞争力。研发费用是衡量企业目前的技术水平和未来发展潜力的重要财务，对其持续盈利能力具有重要影响。

2014年，2015年，2016年和2017年1-6月，安健科技的研发费用金额分别为1，372.85万元，2，163.18万元，2，899.19万元和1，789.57万元，占营业收入比重分别为6.74%，8.78%，9.57%和12.16%。

从招股说明书披露的数据来看，安健科技的研发投入不断增加，所占营业收入比例也不断上升。归其原因，与发行人所掌握的专利技术缺乏一定优势有关。截至招股说明书签署日，安健科技合计拥有45项专利、26项软件著作权。相比而言，乐普医疗拥有273项专利、4项著作权、259项商标注册权;星普医科拥有31项专利、53项商标注册权;爱尔眼科拥有8项专利、4项著作权、45项商标注册权。

同时，持续增高的研发费用也受到了监管层的关注。对于监管层涉及研发费用的资本化比例、研发费用的计算口径和加计扣除等问题，安健科技并未明确说明。专利成果的相对劣势和对研发费用的模糊处理，引发了监管层对安健科技是否虚增研发费用的怀疑。

（二）应收账款与预付账款

安健科技公开披露的财务报表中显示，2014年12月31日—2017年6月30日内，其预付账款金额分别为859，454.43元、404，862.97元、1，927，712.52元、4，621，343.53元，占当年营业成本比例分别为80.02%、32.16%、13.71%和72.43%，大幅高于同行业可比上市公司。这说明发行人对上游供应商的议价能力较差，需要提前支付货款以保证生产所需的零部件得以正常供应。如果发行人在未来经营过程中不能保证充足的现金流，可能出现核心零部件供不应求的情况，进而影响其持续盈利能力。

2014年12月31日—2017年6月30日内，公司披露的应收账款金额分别为26，938，208.85元、39，290，897.54元、70，340，066.28元、66，744，899.20元，占营业收入的比重以43.84%的增速逐年上涨。这说明安健科技对下游医疗机构话语权也在逐渐下降。

透过对预付账款和应收账款的分析，安健科技在整个供应链中地位越来越弱，其未来持续盈利能力存疑。

（三）经销模式与直销模式分析

安健科技实行的销售模式是一种通过代理经销商作中介的经销模式。经销是指“代理经销商销售，通常是企业授权经销商在某地区范围内销售自己的产品。”（徐芳，王秋虹，2018）。相对而言，直销是指“将产品与服务不经过中间商等其他中间环节，直接行销给消费者。”（李永珍，钱俊伟，2018）。直销模式下，产品不通过市场、柜台等传统的公众销售渠道进行分销，而直接由企业组织产品销售。因而，经销模式的销售费用率明显低于直销模式。

安健科技的销售费用率逐年上升，且高于同行业上市公司。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1月-6月的销售费用率分别为23.52%、26.93%、29.20%和30.60%。安健科技采用以经销模式为主、经销与直销相结合的销售模式。其中，发行人在2014年、2015年、2016年和2017年1-6月通过经销模式实现的收入占营业收入的比例分别为91.50%、89.87%、88.68%和82.62%。由于经销模式下，企业利用经销商的人员、渠道和资金等资源销售产品，所以以经销模式为主的企业即使在销售规模扩张的情况下，销售费用率也应保持相对平稳。而安健科技的销售费用率却持续增高，从而销售费用包含的具体内容、销售过程中是否存在商业贿赂和持续盈利能力等问题都值得怀疑。

四、小结

自第十七届发审委上台后，IPO审核出现明显从严态势：一是审核速度明显加快，“IPO堰塞湖”得到有效疏解;二是审核重点不再局限于拟上市企业的净利润，转而更加关注其可持续盈利能力。在2017年医疗医药企业上市大年里，发审委对该行业财务指标的审核重点也逐渐明晰。

本文通过对深圳市安健科技股份有限公司IPO过程的分析，对比同行业上市公司相关财务指标，总结出安健科技在IPO过程中触碰到的审核雷区。应收账款、预付账款、研发费用和销售模式对医疗器械企业IPO成功与否有重要影响。这些财务数据反映了企业对上下游的议价能力和未来发展潜力，直指企业的可持续盈利能力，是发审委较为关注的财务指标，值得该领域拟IPO企业给予重视。

回顾2018年上半年，IPO审核速度虽出现放缓趋势，但上会企业数量仍在持续下降。发审委持续的严审态势，向市场传递出“严守入口，防止企业‘带病上市”的有力信号。

参考文献：

[1]朱建弟.IPO一定要严审不能带病上市[J].中国注册会计师，2018（04）：12.

[2]齐金钊.李西廷：迈瑞医疗将重启IPO[N].中国证券报，2018-04-19（A08）.

[3]石省昌.奥美医疗闯关IPOA股迎来医药大年？[N].华夏时报，2017-12-11（011）.

[4]雍思奎.A股IPO被否的财务原因分析[J].财会学习，2018（08）：139-140.

[5]刘照普.“独角兽”药明康德闪电过会回A股“募资为何缩水六成？”等三大话题引发市场关注[J].中国经济周刊，2018（16）：55-56.

[6]李永珍，钱俊伟.浅谈产品直销的利与弊[J].农村经济与科技，2018，29（06）：64-65.

[7]徐芳，王秋虹.不同经销模式下的收入确认问题探析[J].中国注册会计师，2012（11）：81-83.

（作者单位：北京信息科技大学）