上市公司市值管理自治性对策建议

陈浩

【摘  要】近年来，部分上市公司市值管理模式走入操纵股价和利益输送的误区，抑制了国家层面和企业层面的市值管理规范性指引文件出台。论文在研究上市公司现有市值管理相关法律法规的基础上，提出针对市值管理的自治性规制举措，对规制国内资本市场市值管理行为提供框架参考与实践指导。

【Abstract】In recent years， the market value management mode of some listed companies has entered the mistaken area of manipulating stock prices and interest transmission， which has restrained the delay in issuing autonomous guidance documents for market value management at the national and enterprise levels. Therefore， on the basis of studying the existing laws and regulations of market value management of listed companies， this paper puts forward the autonomous regulation guidelines for market value management， and provides a framework reference and practical guidance for regulating the market value management behavior of domestic capital market.

【关键词】上市公司;市值管理;自治性举措

【Keywords】listed companies; market value management; autonomous regulations

【中图分类号】F832.5                               【文献标志码】A                                   【文章編号】1673-1069（2020）08-0034-02

1 引言

2014年，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新国九条）明确指出，鼓励上市公司建立市值管理制度，表明市值管理在受到市场普遍关注之后也得到了顶层政策支持。2015年中国证监会授权中国上市公司协会适时制定出台《上市公司市值管理制度指引》，但国内部分上市公司将市值管理搞成内幕交易、操纵股价等违法违规行为，导致了国家和企业层面的市值管理规范性和指导性文件迟迟未能出台，对市值管理行为的规制和引导存在明显“缺位”。

2 市值管理的目的与机制

本文认为市值管理的目的有两个方面：一是采用科学、合规、有效的策略和手段促进市值持续稳健增长;二是积极把握市值持续稳健增长的品牌提升和资源聚集效应，促进上市公司创新升级和高质量发展。市值管理的实施主体也有两个维度：一是上市公司自身的管理层主导的市值管理，目的是通过提升市值来集聚资源、增强实力、做强产业、回报股东;二是上市公司的控股股东主导的市值管理，目的是调整产业、盘活股份、产融互动、价值增值。两者由于上市公司董事会和决策权的控制权关系，可以保持高度一致，也可能产生独立和分离。因此，本文将市值管理定义为上市公司及其控股股东基于市值信号，建立市场管理长效组织机制，有意识和主动运用多种科学合规的方法和手段，通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，加强投资者关系管理，实现公司价值创造最大化、价值实现最大化、价值经营最优化的战略管理行为。

按不同管理行为在市值管理中所承担的功能不同，将其划分为市值管理的保障机制、实施机制、实现机制三个层面。

其中，保障机制包括四个方面：一是导向机制，即关注市值变化，并引导其以市值最优化为目标，积极合理配置企业内外部;二是激励机制，即激发和强化上市公司各管理层级员工完成市值管理目标，达到个人与组织市值管理的目标高度融合;三是约束机制，即对有违市值管理目标的行为进行制约，形成内生驱动力;四是控制机制，即建立动态的、干预性的市值调节体系，确保市值管理沿着正确方向和预定目标进行。

实施机制包括三个方面：一是目标评价，即设定市值管理目标，并可进行微调;二是信号预警，即当公司市值出现较大偏差时，进行预警应对;三是工具运用，即综合运用有效的市值管理工具，达成市场管理目标。

实现机制包括两个方面：一是通过夯实价值管理基础，提升价值创造能力，加强投资者关系管理，获得资本市场价值认同，并采取审慎灵活的市值管理策略，促进市值规模的持续、稳健增长，强化股东回报能力;二是积极把握市值增长的有利环境与时机，有效提升资源聚集整合能力、资本运作效益效率与品牌形象声誉地位，实现产业发展与市值增长的相互支持、产融互动，实现价值与市值的动态平衡。

3 上市公司市值管理自治性规制举措

虽然与市值管理相关的法律法规众多，但由于国内市值管理乱象导致监管层和企业层的系统性、指向性市值管理法规缺失，市值管理法理逻辑不清晰，可操作性规则和细则缺失，合法与违规边界模糊。基于此现状，本文提出市值管理规制性举措应包括以下四个层面。

3.1 加强顶层设计，健全市值管理组织机制和运行机制

一是健全市值管理工作组织。上市公司应树立价值管理理念与高度重视市值的管理意识，明确市值管理工作的领导体制、组织机构、决策流程与考评机制，完善市值管理工作实施规范标准。二是建立市值管理工作流程。上市公司应建立并完善从市值监测、分析、诊断、对策到行动的市值运行监控流程;从事件发生、信息报告、诊断处置到对外信息发布的重大信息报告流程;从信息披露、投资者关系维护到公共关系维护的价值沟通管理流程;从盈余管理、资本运作到价值传播的市值策略实施流程;从回顾评价、业绩考核与奖惩激励追责的市值考评管理流程。三是建立市值管理协同机制。主要包括：建立跨部门市值管理协同机制，加强企业内部战略规划、计划财务、科研生产、资本运作与证券法务等相关部门的协同;建立跨主体市值协同机制，加强与对市值管理有重要影响的国家主管部门、证券监管部门、证券研究机构、金融投资机构、股东投资人、供应商合作伙伴及战略合作客户的战略协同，采取科学有效的手段规避不同利益主体对市值的负面影响，促进其发挥正面影响，实现利益相关者协同共赢。

3.2 夯实价值基础，促进上市公司的做优做强做大

一是坚定价值创造核心导向。充分认识到市值管理的核心是練好价值创造的“内功”，即通过优化公司治理、商业模式、资源配置与运营管理，立足产业发展、创新体制机制、追求长期价值，通过持续提升核心竞争力，不断强化资本回报意识、稳定市场投资预期、提升股东回报能力。二是加强价值评估诊断与改进提升。综合运用科学系统的评估工具，加强对上市公司的行业特点、财务业绩、战略规划、发展阶段、商业模式及同类公司相关情况的动态跟踪与分析研判，动态开展价值识别、价值评估与价值诊断，在资本市场中建立清晰的、与集团公司战略相符合的价值定位，促进上市公司内在价值与市场定价的统一协调。三是不断优化产业结构与价值定位。一方面要聚焦主业发展，对现有的专业板块进行优化、重组、整合，消除内耗式竞争，对核心资源和优质资产进行再分配，确保上市公司主业突出，盈利能力持续增强;另一方面要逐步将与主业关联度不高、盈利能力较差的低效、无效资产进行剥离处置，有效提高上市公司的估值和盈利水平，提升经济运行质量效益。

3.3 精细价值运营，合规高效地实施市值管理操作

一是明确市值管理策略。企业集团对于战略控股上市公司，应保持对上市公司战略方向与重大决策的控制权，根据市场信号灵活开展市值管理工作;对于财务投资类上市公司股份，应加强其市场表现监控，适时开展增减持操作;对于重点发展的战略性非上市企业和项目，应采取孵化培育战略，待相关企业和项目发展成熟并具备一定盈利能力后注入上市公司，实现投资增值。二是加强市值运行监测分析。相关单位应对资本市场运行相关情况进行跟踪监测，关注分析国家政策、宏观经济、资本市场、行业动态、公司运作、新闻媒体等信息，辨别不同环境条件下市值管理的关键影响因素以及变动规律。三是灵活审慎开展市值管理活动。上市公司市值在被高估或低估的情况下，应综合实施商业模式创新、股权激励、投资者关系管理、并购重组、定向增发、套期保值等资本运作手段，实现公司价值和股东价值最大化。

3.4 完善价值传播，合理引导资本市场的适当价值预期

一是加大市值管理的宣传力度。积极利用网站、报纸、期刊等宣传平台，加大上市公司市值管理理念规划及典型案例的宣传力度。二是规范实施信息披露。合规审慎披露重大发展战略、重大资产重组、重要产品发布、重要业务变更等敏感信息，避免出现超预期披露相关情况导致预期落空与股价下跌造成的声誉和形象损失，合理引导资本市场相关主体对上市公司发展方向的合理预期。三是加强投资者关系管理与市场沟通。定期组织开展上市公司交流会和研讨会，让股东、机构投资者、投研机构等合理了解掌握上市公司发展状况。同时，建立健全市值异常波动与市场负面评价的应急处置机制，有效防范和应对市值非预期波动造成的不利影响。

4 结语

本文对国内上市公司构建和细化市值管理自治性举措提供了建议参考。上市公司应结合自身实际，提出市值管理的具体操作性制度指引和工具流程，从而科学、合规、有效地开展市值管理工作。

【参考文献】

【1】施光耀，刘国芳.市值管理论[M].北京：北京大学出版社，2008.

【2】吴夕晖.中国上市公司市值管理探讨[J].消费导刊，2009（05）：77+79.

【3】刘文.市值管理在中国上市公司中的应用[J].世界经济情况，2008（04）：38-42.