特斯拉产业链的投资策略分析

广西大学 马士伟

1 中国宏观调控政策导向

2020年，受疫情影响，短期内国内新能源汽车产销量大幅下滑的局面是不可避免的。基于国家的政策导向，以及内循环的需要，国家为了经济的复苏，出台了一系列刺激新能源汽车行业发展的方案，新能源汽车行业的未来发展是必然的，而特斯拉电动车的发展无疑是处在该行业的最顶端，也是最值得我们去研究和关注的。

2 特斯拉产业链分析

特斯拉整车成本结构包括：设备20%，车体12%，底盘7%，驱动15%，电池35%，其他11%。其产业链部分包含动力系统、电驱系统、充电、底盘、车身、其他构件、中控系统、内饰和外饰等，其直接和间接供应商超过几十家。以下从产业链角度观察，主要按如下部分做深入分析。

(1)汽车零部件部分。从传统的燃油车到现在的电动化汽车，汽车零部件将会从原来的20000多个减少到2000个左右，市场的集中度会比现在高。由于电动车核心技术和应用更加偏向科学技术，规模经济更大，客户壁垒也更高，未来龙头企业的份额可能就会达到25%～35%，甚至更高。同时未来龙头企业的车厂盈利能力将会比现在更高，目前龙头车企净利率集中在7%～12%。

建议关注：

拓普集团：2016年，其产品轻量化铝合金底盘结构件被特斯拉认可，向特斯拉供货，可用于特斯拉某车型。

旭升股份：旭升股份自2014年起，与特斯拉全面合作，从供应个别零部件起步，发展到全面供应传动系统、悬挂系统、电池系统，公司已经成为特斯拉动力单元支架的主要供应商；2018年，特斯拉对公司的营收占比为61.51%。

岱美股份：企业的汽车零部件产品，已经成功切入特斯拉零部件配套体系。

(2)电动车的电回路技术和热回路技术。和燃油车相比，电动车除了动力系统，其电回路系统和热回路系统是变化是很大的。

第一，电动车的电回路。

汽车高压回路将会大幅增加，电压也会不断提升。电动车充电、驱动、电动压缩机等均是高压回路，未来随着更多执行器高压化发展，高压回路和电压还会进一步增加。未来汽车中的电阻、电容、电感等MLCC被动元器件用量也都会大幅提升，而且高压电回路中，高压直流继电器用量将会比现在大幅增加。

建议关注：

宏发股份：宏发股份是国内继电器龙头企业，目前高压直流继电器占国内份额约45%，目前已经向特斯拉小批量供应预充电继电器。

第二，电动车的热回路。

未来电动车多路热源包括刹车、功率器件、电动机、空调等回路将会集成化，且随着冷媒的改变，回路压力将会从20bar提高到100bar，阀、泵、管路用量也都会大幅增加。未来电动车的热回路集成化、高压化的趋势比较明显。

建议关注：

三花智控：其产品制冷控制元器件领先全球，其子公司三花汽零成功通过特斯拉认证，可供应产品，且签署了长期合作协议。

腾龙股份：公司现阶段通过翰昂美国公司向特斯拉提供热管理系统零部件，占公司整体营收比例较小。

(3)电动车动力电池供应链。电动车中电池的成本通常占到35%左右，是车体成本中最高也是最重要的部分，因此降低电池成本成为了降低电动车车价的主要途径，谁控制电池成本谁就控制了电动车的销量。而国内电池材料的全面替代化不可忽视，国内的电池原材料在成本和性能上具备一定的优势。以特斯拉为首的电动车已经呈现爆发式的增长，对于电池原材料的需求也要逐步地提高，这将带动全球一线材料供应体系以及设备龙头的加速发展，目前特斯拉锂电池供应商主要是LG电池、宁德时代电池和松下电池。

建议关注：

宁德时代：公司和特斯拉在2020年2月签订协议，将其锂离子动力电池产品提供给特斯拉。

恩捷股份：恩捷股份国内湿法隔膜龙头，已进入松下锂电池生产供应链体系，后者是特斯拉动力电池供应商。

先导智能：特斯拉和先导智能在2018年12月份，成功签订了卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备的采购合同。

科达利：科达利是特斯拉的直接供应商，给特斯拉供应锂电池结构件。

中国宝安：中国宝安旗下贝特瑞为松下提供负极材料，贝特瑞是锂电池负极材料领域全球龙头。

(4)上游的原材料。锂电池上游原材料主要是由钴矿、锂矿、石墨矿组成。中游的电池材料和电芯主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜组成，然后通过电芯制造和Pack的封装，再到下游端电动车和消费电子的应用，从而组成了一个完整的锂电池产业链。

根据大数据预估，2020年动力电池出货的量将达到48.7GWh，对应的四大关键材料需求规模：正极原材料138亿元，负极原材料30亿元，电解液20亿元，隔膜25亿元。而一辆电动车对于原材料的消费量，大约是碳酸锂45克，钴11克，石墨50克。

据悉特斯拉在中国的销量一直处在攀升状态，2020年9月上险数量公布之后，Model 3已经连续5个月销量超过1万辆，而未来3-5年特斯拉的销售量将大幅度增长，这对于原材料的消耗也是数倍的增长，当然特斯拉销售量的增长是循序渐进的，原材料的消耗也将是渐进的过程。由于特斯拉零部件国产化替代得越来越多，特斯拉的售价也会越来越低，这又将为特斯拉增加了极大的市场空间和竞争优势。

第一，钴原材料。

钴材料一直是电池中不可或缺的部分，虽然现在已推出无钴的电池组，但是对于长续航的电池组钴的含量依然不可缺少，2019年新能源车对于钴的需求在2万吨左右，如果按特斯拉销量步步攀升的节奏看，每年钴需求上涨50%是可能的，这意味着将来的3-5年钴需求量会达到4万吨以上，可见钴需求量极大，未来涨价空间也是极大的。

建议关注：

寒锐钴业：寒锐钴业是国内国外重要的钴粉供应商，是比较完整的钴产业链企业，公司从原材料的开发、收购、加工等直到钴粉的研发、生产和销售，具有完整的产业流程。

华友钴业：华友钴业是国内钴行业龙头企业，其产品的销量国内排名第一，是锂电三元前驱体产品重要供应商，公司形成了从钴原材料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源回收利用的完整生态链。

第二，锂原材料。

国家政策上大力发展电动车行业，我们预计未来3-5年以特斯拉为首的新能源车将进入大爆发时期，这对于上游锂矿的需求将会大幅增长。

建议关注：

天齐锂业：天齐锂业是全球领先的锂资源为核心的原材料供应商，世界第二大锂矿生产商，公司旗下泰利森拥有世界上开采存储量最大、品质最好的锂矿。

赣锋锂业：其公司赣锋国际和特斯拉在2018年9月签署了《战略合作协议》，其公司的电池级氢氧化锂产品，供货给特斯拉，总量为公司年总产能的20%。

亿纬锂能：亿纬锂能是国内最大的锂原电池供货商，持续保持国际领先地位，公司消费性锂电池在电子雾化器和可穿戴应用市场处于领先地位，公司的产品动力储能电池已经形成规模化生产，拥有方形磷酸铁锂、圆柱形三元电池和软包三元电池生产线。

(5)特斯拉的PCB板块：特斯拉产业链中PCB板块也是增长较快的行业，PCB的价值也比较大，预计超过5000元，而且其供应商大多是中国本地企业。例如，现有的特斯拉Model 3车型，该车型所用的PCB载版大部分都有国内厂商供应，其数量超过九成，且在其他关键的系统材料中占据领先地位。其动力电池需要的电源系统的PCB载版，也同样由国内的厂商供货，目前其规模也有一定程度的扩大和发展。

建议关注：

生益电子： 其子公司生产PCB板，2019年，生益电子PCB销售77.95万平方米，上市公司印制线路板实现营收30.42亿元，占比23.32%。

沪电股份：沪电股份是PCB行业的重要龙头企业，企业通讯板、汽车板差异品种是公司主要产品，高频高速板是企业的强项， 在5G中收益较大。从产品结构看，公司优势产品为8-16层多层板。

胜宏科技：其产品高密度多层VGA、PCB全球市场份额第一，目前的客户包括富士康、戴尔、惠普等。

景旺电子：景旺电子是PCB内资龙头，国内少数全面覆盖双面及多层刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板厂商。客户包括OPPO、VIVO等消费电子厂商，海拉等汽车电子厂商，艾默生、霍尼韦尔等能源工控厂商。

依顿电子：依顿电子是印制电路板行业内的重要品牌之一，行业知名度、优质客户认可度较高；是汽车电子和高阶消费电子PCB优势厂商，主力产品双层和四层线路板毛利率较高。

世运电路：世运电路是我国PCB行业的先进企业之一，2019年全球前50名PCB制造商。产品涉及高多层硬板、高精密互连HDI、FPC、软硬结合板(含HDI)和金属基板，广泛应用于汽车电子，主要客户包括特斯拉、松下、三菱、伟创力、摩比斯等。

鹏鼎控股：鹏鼎控股是全球最大的PCB生产厂商，客户包括苹果、微软、google、Nokia、Sony、OPPO、VIVO等全球领先的电子品牌。公司FPC的生产技术和生产产能处于业界领先水平。

东山精密：其FPC业务全球前三，整体PCB业务位居全球前五。2016年介入柔性电路板，2018年通过垂直整合覆盖印刷电路板全产业链。其FPC供货苹果，在新能源汽车FPC新品研发方面亦获得客户高度认可。

3 特斯拉产业链的投资策略

基于以上产业链分析，以及从特斯拉的成本结构分析，可以重点把投资方向偏向特斯拉的设备和电池组，这两个板块在国内有完整的产业链，且后续国产化要求将会大幅增长，对相关企业的净利润增长也将会起到正相关的作用。

特斯拉上海工厂继续扩张，且特斯拉在柏林近郊勃兰登堡州格伦黑德的超级工厂正在快速建设中。2020年12月3日，投行高盛将特斯拉评级从中性上调至买进，目标价达到780美元。

根据数据显示，国内2020年10月新能源汽车销量16万辆，同比增长104.5%；欧洲9月销量16.5万辆，同比增长181%。随着新能源车深入人心以及经济性增强，行业正以更加市场化的方式发展，龙头电池厂商的扩产步伐不断提速。有机构预计，2021-2022年，全球新建动力电池产能将超过250GWh.

特斯拉产业链的资金投资配置是电池组部分65%，设备部分35%，其具体投资组合见表1。

表1 投资组合配置表

4 结语

通过本文的探讨，让读者了解到在国内宏观内循环的政策导向中，特斯拉产业是重要风向标；新能源汽车产业是可以横跨传统行业和科技行业的重要经济增长点，因此带来了一些重要产业链的投资机会，相信会给予投资者一定的投资回报。