人民币汇率变动影响因素分析

刘寒绮

（四川大学经济学院，成都610065）

一、前言

汇率表示的是两种货币之间的交换比率，是一个国家货币的对外价值的体现。一国货币汇率的高低能够反映其经济实力及在国际分工中的地位，汇率的变动对一个国家的经济发展有着重大影响。近年来，我国对外贸易不断扩大，人民币正逐渐实现国际化，其汇率变动也越来越引起了国内外的关注。

二、人民币汇率变动情况

2001 年我国加入WTO，2005 年人民币实行浮动汇率制度，2007 年开始推进人民币国际化，这些改革措施使得人民币汇率总体趋于下降，人民币逐渐升值。在2009—2019 年，人民币对美元的比价基本维持在600 的水平，对欧元的比价则在800 上下波动，可见我国经济在不断发展，实力持续增强，汇率也将趋于平稳升值。

三、影响人民币汇率变动的因素

（一）进出口差额

进出口差额作为国际收支的重要组成部分，对人民币汇率变动有很大影响。进出口收支会影响外汇市场上的资金供给情况，对汇率的未来走势和实际水平有着重要作用。

图1 近年来人民币汇率波动情况

（二）外汇储备规模

一个国家外汇储备规模多少，反映了一国经济金融能力高低及一国货币当局干预外汇市场的作用大小。储备货币的汇率发生变动时，外汇储备会遭受价值损失的风险，影响金融安全。外汇储备规模越大，经济实力就更强，发展潜力越大，支撑本国汇率。

（三）货币供给

货币供给的多少会使货币价值和购买水平发生变化，使得汇率变化。当一国货币发行数量太少，货币需求大于供给，本币价值上升，汇率趋于下降即升值；反之则贬值。

四、实证分析

（一）变量选取与说明

本文的样本数据为1993—2019 年的年度数据，均来自国家统计局，以人民币兑美元汇率Y 为被解释变量，进出口差额NET、外汇储备规模FER和货币供给M2为解释变量。

（二）构建与检验VAR 模型

本文通过建立VAR 模型来对人民币汇率变动的影响因素进行分析。

1.平稳性检验

首先通过ADF 单位根进行平稳性检验，通过Eviews10 实现。

表1 单位根检验结果

据表1，在5%显著性水平下Y、NET 和FER 一阶差分后平稳，而M2二阶差分后平稳，Y、NET 和FER 均为一阶单整，即I（1），达到了协整检验的前提，选取Y、NET 和FER 进行下一步模型的构建。

2.VAR 模型的构建

本文选用AIC 最小准则判断最优的滞后期以确定VAR 模型的形式。当滞后阶数为2 时，AIC 值最小，构建为VAR（2），并采用AR 根检验模型稳定性。结果显示联立方程组的全部解的模的倒数均在单位圆里，所建模型稳定，可继续分析。

3.Johansen 协整关系检验

如果变量没有协整关系，那么直接建模就是伪回归，在此采用Johansen 协整检验。

表2 迹统计量检验结果

根据迹检验，为变量没有协整关系，检验值大于5%临界值，拒绝原假设，意味着模型有协整关系，这个长期均衡关系表示如下：

Y=10.0000787NET10.007347FER+825.1399

4.Granger 因果关系检验

由Johansen 协整检验得出，Y 与NET 和FER之间存在着协整关系，但要继续进行格兰杰因果检验验证因果关系，结果如下：

表3 Granger 因果关系检验

拒绝由表3，在5%的显著性水平下，可拒绝原假设，即解释变量对被解释变量具有显著因果关系，NET 和FER 都是汇率变动的格兰杰原因，对汇率变化有重大影响。

5.脉冲响应函数

以上文VAR 模型为基础对NET，FER 建立脉冲响应函数，考察这两个解释变量对Y 产生的作用，期数设置为15。

第一，进出口差额对人民币汇率的脉冲响应。由图2，冲击在初期为正向，自第二期后逐渐减少并于第四期减至零轴下方，第七期冲击达到最大，然后减弱，长期趋于稳定。表明短期进出口差额对人民币汇率有很强的促进作用，长期促进作用减弱，但总体为负向。

图2 NET 对Y 的脉冲响应

第二，外汇储备规模对人民币汇率的脉冲响应。见图3，初期冲击逐渐增大，在第三期冲击最大，之后逐渐减少，在十五期内均在零轴下方，且长期促进作用减弱但趋于稳定，总体看来其对汇率变化为反向作用，即本币升值。

图3 FER 对Y 的脉冲响应

6.方差分解

方差分解是分析每个变量冲击对被解释变量的贡献与总贡献的比值。利用方差分解法发现Y 对其本身的贡献率最大且逐渐递减，于第十期始保持相对稳定，为12%；NET 对Y 的贡献较小，第四期前为1%，之后稳定在2%；FER 对Y 的贡献率很大且逐渐上升，于第十一期达到86%。可见，外汇储备规模反映了国家的金融和资金实力及央行干预外汇市场的能力，对汇率变动有很大影响。

四、结论和建议

（一）结论

通过实证分析，可得人民币汇率变动各因素的影响程度。保持其他条件不变，NET 每增加1 个百分点，将拉动Y 相应的减少0.0000787 个百分点；FER 每增加1 个百分点，将拉动Y 减少0.007347个百分点。人民币汇率变动与外汇储备规模和进出口差额密切相关。

（二）建议

1.调整升级产业结构，优化改善进出口贸易

实证分析证明，进出口差额对于人民币汇率有着较大的作用，顺差能支撑汇率，推动人民币的升值，因此应注重进出口贸易改革，重点支持科技创新型和成长型出口企业的发展，稳妥有序地改善贸易结构，促进经济发展。

2.控制外汇储备规模在合理区间

外汇储备规模对人民币汇率也会发生很大作用，所以要有效控制外汇储备的规模。国际收支顺差将增加外汇储备规模，增强国家经济实力和货币政策的效力，促进人民币的稳定及升值。但外汇储备是一国所拥有的真实资源，数量越大，机会成本越大，仍需注意控制外汇储备的规模，确保资源有效利用。

3.积极推进人民币的国际化

实现人民币国际化能减少对于外币的依赖，避免被外币升值、贬值转嫁危机，稳定国际储备资产的价值，提升央行资金能力，增加国际信誉和投资者对人民币的需求，稳定汇率。

4.改革人民币汇率制度，完善汇率形成体制

我国正在不断地完善营商环境，加大开放力度，全面放开金融市场，这将会更大程度提高金融市场的市场化水平和竞争效率。因此要坚持进行相应的汇率制度改革，采用最适宜国情的汇率制度，使本币汇率更加灵活的反映市场关系，适应不断变化、更加市场化的金融环境，改善资源配置，促进汇率稳定和经济的全面协调可持续发展。