民航运输业资产负债率的优化研究

王煜

（上海东方航空物业有限公司，上海 200335）

一、航空公司资产负债率的现状

据统计，世界主要航空公司的资产负债比率一般为45-60%，国际公认的安全水平为50%。我国民航运输业中的航空公司的资产负债率平均在60%-75%之间，此数值区间参照《中央企业资产负债率分类管控工作方案》的资产负债率中，针对国企（集团合并）报表的资产负债率的预警线、重点监管线分别为65%、70%。从上述预警线、重点监管线来看，航空运输业的资产负债率都接近或者超过预警线了。

目前我国共有航空公司482家，其中运输航空公司60家，其余均为通用航空公司。运输航空公司一般分为低成本航空公司和综合航空公司。我国的低成本航空公司主要有：春秋航空、九元航空、西部航空、中国联合航空、吉祥航空等。在60家运输航空公司中，超过90%是综合航空公司，其中中国国航、东方航空、南方航空、海南航空四大航空集团在我国民航业中占据主导地位，承担着我国民航业发展的重任。故此本文将以上述四大上市航空公司为例进行分析。四大航空公司公司具体资产负债率与分比数据详见表1。

表1 2016-2020年民航运输企业各公司具体资产负债率与分比数据

年份 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空 分比2020 70.50% 79.85% 73.98% 113.52% 84.46%2019 65.55% 75.12% 74.87% 68.40% 70.98%2018 58.74% 74.93% 68.30% 66.42% 67.10%2017 59.97% 75.15% 71.53% 62.52% 67.29%2016 65.88% 76.15% 72.71% 54.18% 67.23%

从表1的数据可以得出，各大航空公司的资产负债率自2016年-2018年逐步呈下降趋势，中国国航资产负债率降至60%以下。由此可见，各家航空公司已意识到资产负债率过高所带来的风险并采取积极有效的措施来降低资产负债率。

按照2018年12月7日财政部下发《关于修订印发〈企业会计准则第 21号—租赁〉的通知》（财会〔2018〕35 号）（以下简称 “新租赁准则”）要求，在境内外同时上市的中国国航、东方航空、南方航空自2019年1月1日起施行21号新租赁准则，而海南航空则于2021年1月1日起施行。因此2019年四大航空公司的资产负债率均有不同幅度的上升。

2020年由于各航空公司业绩纷纷下滑，资产负债率均大幅上升，尤其是海南航空资不抵债，净资产出现负数，年末资产负债率大于100%。

从首次执行新租赁准则的2019年的一季报来看，中国国航、东方航空、南方航空、海南航空较2018年末分别上升6.69Pt、3.82Pt、5.60Pt、-0.67Pt。其中中国国航、东方航空、南方航空2019年1月1日起因执行新租赁准则，较2018年12月31日分别上升7.58Pt、3.95Pt、6.20Pt（见表2）。海南航空2019年尚未执行新租赁准则，资产负债率变化不大。由此可见，新租赁准则的执行，大幅推高了各家航空公司的资产负债率。

表2 2018年末与2019年年初资产负债率差异

年份 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空2018年期末数 58.74% 74.93% 68.30% 66.42%2019年期初数 66.32% 78.89% 74.50% 66.42%执行新租赁准则影响数 7.58% 3.95% 6.20% -

二、航空公司资产负债率居高不下的成因

承担着我国民航业发展重大责任的中国国航、东方航空、南方航空、海南航空等四大航空集团，自2009年以来，搭载着我国民航业走上发展的快车道，在此期间各大型航空公司加快引进飞机，扩大规模，由此带来了资产负债率持续攀升。

（一）飞机规模持续上升

航空公司引进飞机主要采取经营租赁或融资租赁方式引进，鉴于飞机的价格非常昂贵，企业的资产总额居高不下，从而持续地推高着航空公司的资产负债率。依然以中国国航、东方航空、南方航空、海南航空为例，截止至2020年底，中国国航飞机规模为734架，东方航空飞机规模为746架，南方航空飞机规模858架，海南航空运营飞机346架。以民航业常用的波音飞机和空客飞机价格来看，波音飞机价格范围为8900万美元到4.42亿；空客飞机价格范围为8100万美元到4.45亿美元。

（二）经营租赁资产进表影响

根据《财会〔2018〕35 号》“新租赁准则”的要求，对航空公司来说，其中最重大的变化就是不再对飞机资产区分为计入资产负债表的融资租赁资产和表外列示的经营性租赁资产。通知要求，公司将全部租赁资产（不包含选择简化处理的短期租赁以及低价值资产的租赁）确认为“使用权资产”和“租赁负债”，同时分别确认资产折旧和利息费用。

2018年12月31日，即将执行新租赁准则的中国国航、东方航空、南方航空分别有204、190、326架经营租赁飞机。2019年1月1日，因经营租赁飞机计入公司资产，中国国航、东方航空、南方航空分别增加367、357、448亿元的资产，三大航总共增加1200亿元的资产，同时基本上增加同等规模的债务。2019年1月1日，中国国航、东方航空、南方航空的使用权资产（主要是经租和融租飞机）分别高达1146、1300、1339亿元，分别占总资产的41%、48%、46%。受此影响，三大航的资产负债率就此飙升。2019年1月1日，中国国航、东方航空、南方航空期初的资产负债率较2018年12月31日分别上升了7.58、3.95、6.20个百分点（见表2），中国国航上升最快，东方航空变化最小。经租资产入表后，中国国航、东方航空、南方航空的资产负债率也分别达到了66.32%、78.89%、74.50%。

（三）盈利能力低下影响

长期以来，受飞机折旧费、航油、机场起降费等刚性成本较大影响，我国航空公司的盈利能力较为低下，由此带来了自有资金不足，只有靠债务来进行扩张，进一步拉升资产负债率。

2009-2019年民航业迎来黄金十年，在民航历史上盈利能力最强的十年里，与其他行业相比，航空公司的盈利能力也略显薄弱。以经营情况较为正常的2019年来看，中国国航、东方航空、南方航空、海南航空净利润分别为72.5亿元、34.8亿元、31.0亿元、75.5亿。各公司盈利能力都显得不足，中国国航、东方航空、南方航空的净利率分别只有5.3%、2.9%、2.0%，唯有海南航空的净利率超出100%，但其利润来源于投资收益和资产处置收益的部分超100亿元，持续盈利能力有待观察。

三、航空公司优化资产负债率的途径

民航运输业中的航空公司资产负债率过高虽然是一个财务指标过高的问题，但是实际上反映了公司的资产规模、资金状况、债务人的债务风险和投资人的投资回报情况。通过规划公司战略、制定财务战略、科学业务流程管理，加上行业内外共同协调，努力降低居高不下的航空运输业的资产负债率。

（一）稳定机队规模

根据目前我国的航空公司的发展规划，各航空公司采购新飞机计划，开拓新航线的步伐都相对稳定，航空公司的飞机储备都会逐渐趋于饱和，市场竞争也会趋于充分。资产负债率随着飞机和基础设施的年限上升，以及公司发展扩张能量的下降，预计将会逐步下降。

（二）降低负债规模

民航运输业较为常见的融资渠道是银行融资，可采取多种融资方式相结合的方式避免资金来源的同源化。中国国航、东方航空和南方航空通过发行短期融资债券、企业债、中期票据等方式补充银行融资的单一方式。通过科学完善融资方式，民航运输业不仅可以保证自身资金链的稳定安全，还可以提升企业整体信用、降低资金成本、实现资产负债结构优化。

纵观中国国航2016-2018年资产负债率持续下降（见表1），分别下降了2.96Pt、5.91Pt、1.23Pt。尤其2017年资产负债率相较2016年下降了5.91Pt。中国国航2017年主要采取了减少长期借款、应付债券和应付融资租赁款等降低带息负债的措施，使2017年负债总额较2016年下降4.65%。

（三）加强盈利能力

盈利能力体现了企业在确定的时期内赚取利润的能力，是企业的经营管理者、债权人、投资人所关心的核心状况。站在企业管理者角度来看，企业是为获取经营利润并保证持续稳定地发展；站在债权人的角度来看，盈利能力直接反映了融资企业的长期债务的偿债能力；从投资人的角度来看，企业的盈利能力与所获取的股息息息相关，所投资的上市公司盈利能力与股票价格正相关，盈利越高投资人的资本收益越高。

航空公司运输利润的构成是运输收入减去运输成本。增强盈利能力可通过两个途径实现，一是增加收入，二是降低成本。通过提高市场占有率，提高票价水平可增加运营收入。航空业的成本，一般分为固定成本和变动成本。固定成本包括人员薪酬、飞机折旧大修租赁保险费、飞行训练费等。变动成本则由燃油费、起降费、餐供品、航材消耗件、民航金等构成。对于航空公司来说，固定成本相对较为固定，当公司空勤地面机关人员、机队规模、航路结构均较为稳定时，固定成本变动就相对变化比较小。而变动成本中的航油成本几乎占了总成本的30%-45%，对利润影响特别重大，且受国际油价变化影响，降低航油成本成为航空公司增强盈利的重要举措。

（四）改善股权结构

股权结构是在公司总股本中，各种性质的投资人在公司总股本中所占的份额和确认的责任。股权结构的不同决定了企业组织结构的不同，形成不同的企业治理结构，对企业的行为和绩效产生了决定性的作用。

我国民航运输企业普遍存在国有股权占总体过高、股权结构缺乏多元化的问题，面对这一特性，普遍可采取股权分散、调整控股比例、引进战略投资者、持续进行股权收购、实现股权的有进有退、适度引入职工股份、实施产权置换、发行权益性永续债等方式调整股权结构，吸收更多资本，改善资产负债率。例如中国国航2017年定向增发112.18亿元等因素，使2017年净资产增加24.14%，大幅降低了当年的资产负债率。

四、结束语

民航运输业各航空公司的资产负债率持续升高给行业发展带来了不利影响，甚至出现了如海南航空这样的破产重整现象。在全球范围内破产的航空公司也非常多见。航空公司应在资本市场塑造良好形象，吸引资产市场的参与，更多的通过股权融资来支持规模的扩大，从而避免债务风险，降低资产负债率。此外航空公司应该适当控制规模扩张，加大力度提质增效，通过提升自身盈利能力等内生因素来推动公司发展，从而实现良性循环。在实际应用中，我们应当结合各民航运输企业不同的公司文化、背景、制度等特点提出更详细的优化方案。