杜邦分析体系下公司盈利能力研究
——以S 公司为例

张 莉

（作者单位：武汉工程大学）

一、S 公司概况

S 公司创立于1994 年，主要经营炊具及相关产业，在打开中国市场几年后开始进军小家电应用领域，于2004年在深圳证券交易所挂牌，是中国炊具行业首家上市公司。通过近20 年的发展与壮大，目前该公司旗下有18家全资子公司，是国内著名的炊具研发制造商和小家电制造商，主要业务现已扩展至明火炊具、厨房家电、厨卫电器、家居电器等四大领域，拥有六大研发制造基地。近些年，S 公司在炊具、家电领域取得了良好的经营成果，在国内市场中占有重要份额，已然成为家电行业的领先品牌。

近年来，S 公司的营业收入持续上涨，虽然这两年受到了特殊情况的影响，但2021 年的营业收入也达到了216 亿元，实现了近24 亿元的利润额，多个产品品类的市场占有率也处于行业前端，并仍在持续拓展。产品层面，S 公司以消费者需求为导向，基于互联网大数据不断进行创新和新品研发；渠道方面，加速融合线上线下市场，借助电商平台完成店铺矩阵建设，不断扩大市场占有率；品牌层面，通过内容营销实现消费者精准触达，提升顾客体验；外贸方面，加强与SEB 集团的战略合作，通过技术研发持续提升企业竞争力。

二、杜邦分析体系下的S 公司盈利能力分析

杜邦分析法是美国杜邦公司创立并运用的一种财务分析方法，该方法将净资产收益率作为核心指标以考察公司的盈利能力和财务经营情况[1]。具体而言，杜邦分析法以净资产收益率为目标，将该指标逐层分解为各种财务指标，包括盈利能力指标、营运能力指标和偿债能力指标，从而深入分析各指标的变动情况及原因，以此来剖析公司的财务状况和经营业绩。

（一）杜邦分析法的基本分析思路

净资产收益率是反映公司获取利润情况的核心指标，根据杜邦分析法，该指标可分解为两层。

第一层：

净资产收益率=总资产净利率×权益乘数

第二层：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

第一层是根据负债水平分析负债的杠杆效用，以考察公司负债是否合理；第二层的分解更加细化，从成本费用控制、资产利用效率及财务杠杆三个环节综合考察了对净资产收益率的贡献。

其中：

净资产收益率=净利润/净资产。该指标反映股东权益的获利能力，衡量公司资产扣除负债后盈余资本的盈利水平，数值越高则表示股东投资带来的收益越大。

总资产净利率=净利润/总资产平均数。该指标反映全部资产的获利能力。

权益乘数=总资产平均数/净资产。该指标既与偿债能力有关，也与盈利能力有关，用来衡量公司利用股东权益创造利润的杠杆效用，权益乘数越大，表明公司的负债越多，杠杆效用也越明显。

销售净利率=净利润/营业收入。该指标衡量的是公司经营过程中销售收入带来的净利润。要提高销售净利率，就需要在不断提高销售收入的过程中尽可能增加净利润，即增加销售收入的同时尽量降低相关成本和费用，不断提高公司的经营管理和成本控制水平。

总资产周转率=营业收入/总资产平均数。该指标反映的是总资产的营运能力，衡量公司利用资产创造收入的效率。数值越高表明总资产周转的速度越快，营运能力也越强。

（二）净资产收益率分析

从表1 中可以看出，S 公司的净资产收益率在2017—2019 年呈逐年上升的趋势，于2019 年达到近5 年中的最高值，然后开始下降，2020 年下降约4 个百分点，下降最为明显。总资产净利率和净资产收益率的变化趋势基本一致，但变化幅度略有不同。权益乘数在2017—2021 年呈现波动状态，但波动幅度不大。总体来看，净资产收益率在2020 年变化幅度最大，这一变化是总资产净利率和权益乘数共同下降导致的结果。

表1 净资产收益率的分解

（三）权益乘数分析

权益乘数反映的是公司在一段时间内的债务风险，能够体现公司财务杠杆的效用，虽然权益乘数的上涨能够带动公司股票价值的提升，体现更高的公司价值，但财务杠杆过高会让企业面临过大的财务风险。若能合理利用负债进行经营活动，那公司便能在扩大经营的情况下取得更高的营业利润。

从图1 可以看出，S 公司的权益乘数呈现N 形，2017—2018 年的权益乘数呈现上升趋势，从1.75 上涨到1.80，这表明公司负债在不断增加，很有可能是业务扩张带来了债务积累，这会让公司未来面临的负债压力逐渐增大。2018—2020 年权益乘数开始下降，从1.80 下降到1.70，这说明公司负债比率开始减小，财务风险也开始下降。从2020 年开始，权益乘数上升，说明股东投入的资本在总资产中的比重开始减少，财务杠杆的效用随之增大。

图1 权益乘数变化趋势

（四）总资产净利率分析

从表2 中可以看出，2017—2019 年总资产净利率和销售净利率均逐年上升，而后开始震荡下降，这对S 公司的净资产收益率产生了消极影响。2020—2021 年销售净利率的下降幅度最明显，约下降1 个百分点，说明S 公司的获利能力自2020 年开始下降，这也使S 公司在2020年之后保持着较低的净资产收益率水平。此外，总资产周转率在2019—2020 年也同样下降明显，说明2020 年S公司总资产的使用效率有所降低。总资产周转率是综合反映资产运营效率的指标，因此通过这一指标能反映出公司在存货、货币资金和应收账款等资产管理中出现的问题。公司的管理层应进一步加强对各类资产的规模管控，使资产的使用效率尽快提升[2]。

表2 总资产净利率的分解

（五）销售净利率分析

从表3 中可以看出，2017—2019 年S 公司的净利润和营业收入逐年上升，2020 年下降后又呈现上升趋势。对S 公司的财务报表和研报进行分析得出，2017—2019年净利润和营业收入持续上升后2020 年突然下降，主要原因是一些特殊情况导致内销和外销的线下渠道缩减，加之各类原材料价格上涨，最终影响了销售净利率，但由于净利润和营业收入的下降率不同，由此计算得出的销售净利率在2020 年开始减缓增长幅度，至2021 年该指标开始下降。

表3 销售净利率的分解

三、S 公司盈利能力存在的问题

（一）财务杠杆利用程度低

权益乘数能充分反映公司的财务杠杆效用。通过上述数据可知，虽然S 公司近5 年的权益乘数在波动变化，但该数值仍小于2。该指标近5 年的平均值为1.758，根据公式资产负债率=1-1/权益乘数，可计算出S 公司近5年的资产负债率平均值约为43.12%，远低于家电行业资产负债率的平均水平，甚至与美的集团近5 年的平均资产负债率65%相比，差距更是达到了21.88%，这说明S公司没能合理利用负债进行资本运营，资产负债率也未达到最佳状态[3]。保守的负债规模，并不利于S 公司借助财务杠杆提升公司的企业价值。此外，S 公司更多依赖内源融资，这种保守的融资方式也更容易导致S 公司在进入壁垒相对较低的小家电行业时会丧失更进一步的研发创新资本。

（二）营业成本过高，销售利润率低

广义角度讲，利润是营业收入与营业成本二者之间的差额。近几年，由于经济下行压力的增大，S 公司的营业收入增幅空间并不大，2020 年的营业收入增长率为-6.33%，而之前的增长率均在每年20%左右。2021年，大宗原材料价格和国际物流成本增加以及供应链受阻使S 公司的营业成本也不断增大，相比2020 年营业成本0.11%的增幅，2021 年的营业成本增长率高达21.47%，与同行业相同量级的企业相比也处于高位，因此在营业收入增幅小且营业成本大幅增加的情况下，S 公司的营业利润也受到了影响，进而导致公司销售利润率降低。

（三）总资产周转率偏低

由上述对S 公司2017—2021 年的总资产周转情况的分析，可以看出该指标前3 年都处于一种平稳的状态，数据基本在1.7 左右浮动，2020 年有了较大幅度下降，且即使在2021 年有所回升，就整体而言，S 公司的总资产周转率仍偏低，这说明S 公司的资产使用效率一般，进一步说明S 公司利用资产创造收入的效率较低。

四、提升S 公司盈利能力的建议

（一）优化资本结构，合理利用财务杠杆

财务杠杆效用是公司通过债务进行资本运营的能力。公司通过内外部融资来获取经营发展所需要的资本，但如果债务融资少导致公司负债程度太低，那么财务杠杆的效用就不会太明显，公司更无法有效利用财务杠杆来增加企业价值。S 公司近几年的权益乘数偏低，负债程度低于行业平均水平，且筹集的资金更多来源于内部，因此S 公司在进行筹资时，需要时刻关注资本结构，调整筹集资金的内外部占比，寻找最佳的资本结构，降低流动负债的比例及利息支付压力，避免现金流断裂的情况，在能保证公司资金安全以及充分分析市场经济状况的情况下，适当增加公司的筹资成本，通过实施债务融资战略达到调整资本结构的目的。

（二）控制成本费用，增加营业收入

公司在开展经营管理活动时会产生各项成本费用，这会直接抵减公司的营业收入，最后导致公司所获取利润减少。因此，要从根本上提高公司的盈利能力，加强对营业成本和费用的管理控制，最大限度压缩公司在经营过程中产生的各项成本和期间费用，以增加公司的获利空间[4]。由上述分析可知，S 公司营业成本高的原因主要是原材料价格上涨以及物流和供应链受阻导致采购成本加大，因此S 公司在进行采购时，需要做好对重大项目的管控和成本预算，加强对物流和供应链的管理，最大限度降低采购成本，并在做好市场调研的基础上合理提升产品的价格，把控产品质量，做好产品创新，营造稳定的经销商环境，源源不断地向市场提供创新产品，以此达到“减成本、增收益”的目标。

（三）加强资产管理，提高资产利用率

通过前文对S 公司近5 年总资产周转率的分析，可以了解到公司的总资产周转率偏低，公司流动资产规模较大，其中货币资金、应收账款和存货三者占比接近总资产的65%，导致公司的资产被压占，流动性不足；同时，货币资金占比高达32%，导致公司在实际经营过程中产生资产闲置现象，使资金无法合理运用而浪费[5]。因此，公司管理层需要对总资产周转率进行及时分析和有效评价，以充分反映公司经营的实际情况。在流动资产方面，对资金进行实时重点监管，加快流动资金的周转速度，减少资产闲置，对应收账款加速收账，降低坏账成本和收账成本；固定资产方面，实行全方位管理，减少实体资源的闲置和人为损耗，延长固定资产的使用寿命。此外，还要加强对企业管理人员和内部人才的培养，提升其专业能力和职业素养，加强对各负责部门的资产管理，提高资产利用率。

五、结语

本文通过杜邦分析法进行公司盈利能力研究，掌握了S 公司的盈利能力状况和存在的问题，并结合公司实际情况提出了优化资本结构，合理利用财务杠杆；控制成本费用，增加营业收入；加强资产管理，提高资产利用率等建议，希望有助于S 公司提升盈利能力，促使其能更好地适应社会发展。