开放式证券投资基金投资风险控制

叶杉珊

近年来，随着我国资本市场的快速发展，证券投资基金也得到了快速的发展，但是由于我国证券投资基金在发展中存在着一些问题，导致其风险不断加大。面对这种情况，相关部门应该采取有效的措施，使我国开放式证券投资基金能够健康、快速地发展。本文主要对开放式证券投资基金存在的各种风险进行了分析，并且提出了相应的控制对策。

一、开放式基金风险及特点

（一）我国开放式基金的一般性风险

1.流动性风险

流动性风险是指基金资产变现的能力不足，从而造成基金份额持有人无法及时变现资产的风险。一般来说，流动性风险与基金资产规模、基金投资组合的期限结构、流动性资产的流动性、基金经理操作的能力以及市场状况等因素有关。在开放式基金投资过程中，由于开放式基金的流动性差，当市场行情发生剧烈波动时，可能因基金持有人赎回而丧失流动性。

2.道德风险

基金管理人的道德风险是指基金管理人的投资行为与其获取的投资收益之间的偏离。同时，基金管理人在进行证券投资时，往往会选择高风险高收益的资产配置，并且其在基金资产中所占比例较大。如果基金管理人选择了不适当的资产配置方式和投资品种，就会给投资者带来损失。因此，道德风险是指证券投资中由于投资者与基金管理人之间信息不对称而造成的双方利益偏离问题。

3.市场风险

市场风险是指由于证券市场价格的波动而给投资者带来损失的可能性。投资于证券市场的基金所面临的最大风险是市场风险，因为基金资产主要投资于股票，市场价格波动会对基金的收益造成直接影响。在开放基金运作过程中，由于信息披露和信息透明度的提高，市场风险对投资收益的影响将逐渐减小。利率风险是指利率变动对基金资产价值变化的影响，即基金资产以现金形式取得的收入可能会因利率变动而丧失购买力。

4.操作风险

操作风险是指由于基金管理人、基金托管人、证券公司等相关主体的内部管理控制缺陷或技术缺陷导致基金资产遭受损失的风险。在我国，由于操作风险的产生主要是由于内部控制不完善造成的，因此对其研究也主要是针对内部控制不完善而展开。

（二）开放式基金的风险特点

1.债券型基金

债券型基金主要投资于债券，基金的投资对象包括国债、金融债、公司债等，其投资比例上限为基金资产的50%。与股票型基金相比，债券型基金的收益相对稳定，风险较低。由于债券的票面利率一般高于同期银行存款利率，因此它不会因市场利率的波动而产生较大的风险。

2.货币型基金

货币型基金是指投资于货币市场上短期有价证券的基金。投资者购买货币型基金后，就成为该基金的定期储蓄账户，随时可以根据市场的需要赎回一定份额的基金单位。货币型基金在购买时无需缴纳任何费用，只需按当日的净值支付收益。目前国内货币型基金的种类繁多，最常见的有两种：一种是保本型，即保证本金安全并保证一定收益，但没有任何风险。另一种是浮动型，即本金不受损失，但收益可能随时受市场利率变化和其他因素影响而发生波动。此外，货币型基金与股票基金相比较，主要有以下特点：投资风险较低。货币型基金投资对象主要是短期金融工具，如国库券、银行承兑汇票等。

3.股票型基金

股票型基金的投资对象是股票，因此其风险比债券基金、货币市场基金和混合型基金大得多。与其他类型的基金相比，股票型基金的风险更高，但预期收益也更高。在国内，股票型基金的风险高于货币市场基金和债券型基金。

4.配置型基金

配置型基金的投资范围包括：一是主要投资于股票市场、货币市场和商品市场等金融工具的基金。二是主要投资于股票、债券等金融工具，而不直接投资于实物商品或其他有价证券的基金。这类基金可以在交易所交易，投资人随时可以买卖，从而保持其资产的流动性。因此，这类基金具有以下特点：第一，收益性：由于配置型基金将资产的80%以上投资于证券市场，因而它的收益来源主要来自证券市场。由于配置型基金的资产主要投资于金融工具，其投资风险主要表现为金融工具价格波动所带来的风险。第二，流动性：配置型基金的流动性主要来源于证券市场。

二、开放式基金风险的成因分析

（一）宏观经济特点

宏观经济的发展影响着证券投资基金的风险，不同的国家和地区在经济发展水平、制度建设、经济结构以及消費水平方面存在差异，因此证券投资风险也存在差异。此外，现阶段我国资本市场主要是由股票、债券等传统投资工具组成，然而由于我国证券市场发展时间短，投资者对投资工具的认识尚不成熟，因此其在证券市场中的参与度较低，影响了证券投资基金的收益。

（二）资本市场完善程度

开放式基金在我国的发展历史还不长，我国的开放式基金在发展过程中不可避免地会遇到一些问题，我们将其称为“成长中的烦恼”。我国的资本市场还不完善，从整体上看，我国的证券发行制度还存在着法律法规体系不健全、发行和交易成本较高等问题。同时，由于缺乏有效的市场监管机制和投资者对市场信息不对称程度的担忧，加上金融产品创新不足、融资渠道少、资产价格扭曲等原因，我国资本市场发展的初期阶段在一定程度上制约了开放式基金在证券市场的发展。

（三）证券市场的运营环境

证券市场的运营环境主要指的是证券市场的制度环境、信息环境以及监管环境，对于证券投资基金来说，还包括投资者的行为环境。其中，制度环境主要包括了法律制度、行业制度以及监管制度等。通过这些法律制度的建立，能够对证券市场进行有效的规范和管理。信息环境主要是指证券市场提供的各种信息和资料，对投资者进行投资决策起到重要作用。此外，监管环境主要是指证券监管机构以及相关法律法规等，通过这些监管机构和法律法规的制定，能够对证券市场进行有效的监督和管理，从而保证投资者在证券市场上享有平等的权利。

（四）基金管理人能力

基金管理人能力是指基金管理人运用专业知识，将投资机会与市场变化相结合，为投资者选择最优的投资组合方案。由于基金管理人的专业知识及能力会影响其投资策略，可以从以下方面考察基金管理人能力：基金管理人的投资风格是否与市场主流一致。如是，则表明基金经理能够充分利用自身所掌握的信息及分析方法进行科学合理的资产配置，在降低风险的同时也为投资者带来了较为稳定的收益；如否，则表明基金经理选择了与市场主流相反的资产配置策略，其风险较大。

（五）基金投资策略

开放式基金投资策略的选择需要从以下几个方面考虑：一方面，基金投资策略与其所投资的股票和债券的资产配置比例密切相关。不同的基金投资策略决定了基金在不同阶段对风险资产和现金资产的配置比例。风险资产和现金资产可以选择低风险的债券，也可以选择高风险的股票；而在股票和债券之间则可以选择配置比例较高的股票，也可以选择较低风险的债券。另一方面，从投资者自身理财目标出发，对于不同类型基金，投资者可以有不同的投资目标。如果投资者只是想要追求高收益，就可以选择高风险、高收益基金，如果投资者是为了获得较稳定的收益，则可选择低风险、低收益基金。

（六）基金规模变动

基金的规模变动是指基金资产总额在一段时间内的增减变化。基金资产总规模在一段时间内呈增长趋势，而其单位净值和单位总资产在这段时间内呈下降趋势，这说明基金资产规模的增长是以降低基金单位净值和单位总资产为代价的。这表明随着我国证券市场的不断发展和成熟，基金投资者对基金产品的认识逐渐加深，开始以收益最大化为投资目标，在追求资本增殖的同时也更关注于基金单位净值和总资产的变化情况。

三、开放式基金风险管理措施

（一）流动性风险的防范措施

1.基金管理者对于现金赎回的控制

第一，对于现金的赎回：基金管理人可以在基金合同中规定，当基金资产净值低于某一阈值时，基金管理人有权决定终止该基金的运作，并将赎回资金存入托管银行的相应账户，同时将赎回金额在开放日的前1个工作日通知该托管银行。第二，对于投资组合的调整：基金管理人可以在基金合同中规定，当某一天的净赎回份额超过总净赎回份额的一定比例时，基金管理人将决定终止该只基金。第三，对于净赎回申请的处理：基金管理人可以在一定时间内（通常为7个工作日）将净赎回申请分配到相应的资金账户。第四，对于暂停赎回：当某只基金出现巨额赎回时，可采用暂停接受大额申购、赎回申请。

2.从资产的角度控制风险

对开放式基金而言，资产组合中的股票、债券、货币市场工具等的比例结构必须与基金風险承担能力相适应，不能存在明显的资产比例不对称。比如，对于一只股票型基金而言，其风险承担能力较强，那么股票投资所占基金资产的比例就可以相对低一些，债券型基金的风险承担能力较强，那么债券投资所占基金资产的比例就可以相对高一些。这主要是因为债券型基金以配置固定收益证券为主，而股票型基金则以配置股票为主。

（三）道德风险防范措施

1.从基金管理者角度

基金管理人的职责是管理基金资产，为投资者提供基金投资组合的业绩表现，而在实际的操作过程中，基金管理人也是有可能出现投资失误的，因此，基金管理人应该采取相应措施有效地控制投资风险。建立完善的风险控制体系。首先是建立健全投资风险控制制度，规范投资行为。其次是建立完善的内部稽核制度，加强内部审计。再者是加强基金内部控制制度建设。最后是建立科学的投资决策机制和评价指标体系。此外，基金管理人应该加大研究开发力度，不断开拓创新。一方面是加大对新产品、新业务的研究开发力度，为基金投资者提供更多的优质产品和服务。另一方面是加强对内部信息系统建设的管理和支持力度。

2.从基金托管人角度

基金托管人承担着监督基金管理人投资运作、对基金资产进行独立估值、保管基金资产等职责，是基金资产的保管人，也是基金管理人的经营和业务的执行者，对于开放式证券投资基金而言，具有特殊重要性。我国对开放式证券投资基金实行独立的托管制度，以确保开放式证券投资基金财产安全，维护投资者利益。按照《证券投资基金法》等有关规定，我国的开放式证券投资基金由托管人（各商业银行）负责托管，即由托管人对其托管的不同类型的证券投资基金分别管理，并分别开立相关的资金账户、证券账户等。

3.外部监管和监督

外部监管和监督主要是指监管部门对开放式证券投资基金进行的监管和监督。在我国，由证监会派出机构以及证券业协会组成的证券投资基金外部监管和监督体系，是一个以政府为主导，以行业自律为基础，以市场约束为补充的多层次监管体系。由政府为主导的监管，政府主导是指在开放式证券投资基金市场发展过程中，在政策制定、法律规范、行政管理以及市场发展等方面，政府部门起着主导作用，政府直接参与了基金产品设计、运作管理以及风险控制等一系列过程。

（四）市场风险的防范措施

1.系统性风险的防范措施

在开放式证券投资基金的资产组合中，分散投资于不同种类的资产，是最大限度地减少系统性风险的重要手段。投资者应根据自身的风险偏好、财务状况和投资目标，选择适合自己的证券投资组合，并在此基础上适当分散投资于不同种类、不同行业或同一行业中的不同企业。此外，在资产配置中，投资者还可以根据市场情况进行适当的调整，采用一些如行业轮动、“跷跷板”效应等策略来平衡资产组合，以规避系统性风险。比如，在对不同行业的未来收益和估值进行比较后，投资者可以在市场估值较高时增持那些估值较低的股票，而在市场估值较低时则减持那些估值较高的股票。

2.非系统性风险的防范措施

一方面是流动性风险。开放式证券投资基金在市场上进行交易的时间较短，为了能在短时间内完成交易，基金管理人必须建立合理的赎回机制，这就要求基金管理人必须建立科学、严密的组织体系，以便能够在基金市场出现大额交易时及时、有效地完成赎回操作。另一方面管理费用风险。开放式证券投资基金在运作过程中需要支付各种管理费用，这些费用包括基金管理公司的管理费、托管费以及销售服务费等，因此，为了控制好管理费用风险，基金管理人必须从基金收益中提取一部分资金用于支付这些费用。

结语：

开放式证券投资基金是现代证券投资市场发展的重要产物，它的出现和发展在一定程度上推动了证券投资市场的发展，促进了证券市场的不断完善。但开放式基金也存在一定的风险，对基金投资者而言，如何有效地控制开放式基金的投资风险是目前亟待解决的问题。此外，在开放式证券投资风险控制方面，首先应该加强对风险评估体系的研究与开发。其次是建立有效的激励机制和约束机制，激励与约束是减少投资者非理性行为的重要手段。最后应该加强对基金管理公司以及基金经理人的风险控制教育，增强其风险控制意识和水平。