早周期股票集萃

李　江

2008年下半年，各周期性行业全面由高峰回落，有色金属亏损面加大，钢铁走向亏

损，煤炭与化工业受制于商品价格的回落。周期性行业仿佛一夜间就从夏季进入到了冬天，昔日的繁华代之以冷缩与萧条。但春来冬去，经历寒冬的考验后，一些周期性行业将渐渐苏醒、回升、乃至再次繁荣。2009年是变化的一年，也是一些周期性行业渐次苏醒的一年，无论是拐点期的行业，还是成长期的产业，都具有足够高的投资吸引力，而希望则在播种以后的耐心等待。因此，在播种期间往往意味着风险，但更孕育着希望。从策略上看，现在是我们寻找早周期行业机会的时期，也是寻找未来最具成长空间的企业的时机。

海螺水泥（600585） 内外兼修 分享高成长

海螺水泥的核心竞争力是成本控制，公司的余热发电优势将继续显现。08年公司余热发电约24亿度，全年可节约成本超过9亿；09年余热发电约35亿度，可节约成本超过13亿元。另外规模效应非常显著。公司前三季度综合吨毛利为63.39元/吨，较去年同期上升约4%，说明公司的吨盈利能力仍然是有所提高的。在竞争激烈的江苏市场，平均吨利润仅2元，但是公司在江苏市场的吨利润达到16元，其规模效应的作用非常明显。

公司近日公告多个拟变更募集资金投向项目,其中宣城海螺的第2套余热发电项目暂缓,主要是考虑到市场原因,宣城海螺二期熟料生产线扩建工程短期内不会开工,所以其配套的余热发电项目短期内亦无法开工；而英德两套余热发电项目已经投入运行,该项目全部通过英德公司自有资金投入,无需动用公司的募集资金。宣城海螺二期缓建对市场供给层面而言是个利好信息,2009年下半年东部的水泥市场比较乐观。同时公司变更募集资金全部投入西部四川,甘肃相关生产线的建设,将分享高增长及灾后重建盛宴。西部市场将成为未来重要的利润增长点。公司上述项目已于2008年下半年陆续开工,预计在2009年三季度至2010年二季度将会陆续投产,根据公司预测盈利水平,4个项目达产后将新增6.34亿的利润总额。

兴业证券预计公司2008-2010年每股收益分别为1.66元,1.97元,2.50元,维持推荐评级。二级市场近期涨幅不大，投资者积极关注。

铜陵有色（000630） 稳健经营 危机中彰显珍贵

稳健的经营风格使得公司在这次金属价格大幅下跌时损失较小，主要表现在以下三方面：一方面在铜精矿采购时采取较为稳妥的M+3均价点价方式，避免了在铜价大幅下跌的时候提取巨额减值准备；另一方面对自产铜矿，公司在国内外期货市场做了年产量50%以上比例的套期保值，使得公司2009年的业绩稳定性大幅提高；再一方面公司降低运营成本应对危机，如果分离交易债预期4-5月发行，可减少财务费用8000万左右，利率降低也带来财务费用降低；公司计划降低各项费用，预计公司2009年费用下降在20%以上。

由于2009年铜精矿冶炼加工费的大幅上涨和国内外铜价差的缩小能够弥补由于硫酸价格下跌带来的损失，预计2009年公司铜冶炼的吨毛利达到1000元/吨以上；另外公司的铜冶炼成本在国内都处于领先水平，能赚取超额收益。同时公司正逐步加强资源控制，资源产量稳中有升。2009年铜精矿产量预计约4.5万吨，较2008年增长10%以上，并且2009年后通过闪速炉回收铜项目及多种渠道资源扩张仍使可得公司自给铜原料保持稳中有升。全球铜供应的可控性强、中国铜资源的稀缺性和铜需求的相对刚性都使得铜价的表现会优于一般基本金属。

由于公司采取稳健的经营策略，并且公司的工艺和成本控制在国内处于领先水平，虽然2009年铜价、硫酸价格大幅回落，但公司业绩将基本保持稳定，不会出现大幅下滑。根据银河证券的预测，公司2008-2010年的净利润分别为6.9、6.4、7.4亿元，每股收益分别为0.54、0.50、0.58，，估值低于A股其他铜业公司。公司是一个低风险的有色金属行业投资标的，目前股价仍在合理估值之下，但考虑铜价短期内仍将难以反转，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。

晨鸣纸业（000488） 行业龙头 均衡发展

晨鸣纸业作为行业内规模第四、A股市场排名第一的综合类造纸上市公司，公司各方面的盈利能力、抗风险能力明显强于同类公司，2009年新环保标准的执行将再次关停一批中小产能，行业洗牌使得龙头公司再次受益。

公司生产纸种种类最全，几乎涵盖了全行业的产品，虽然缺乏拳头产品，但是在一定程度上避免了单一产品容易受到景气度影响的局面，充分保证了公司稳定长期的发展态势。公司近年产能增加明显，2007年公司年产30万吨超级压光纸生产线、吉林晨鸣年产18万吨轻涂纸生产线投产；2008年本部年产9.8万吨办公废纸脱墨浆项目、吉林日产300吨化学浆项目投产；09年12万吨美术纸项目（产新型铜版纸）即将投产，预计将成为新的利润增长点。

行业经过近一个多季度时间的消化，经销商及下游客户的库存已经显著下降，市场显露复苏态势。1月初，经销商和用户为了春节备货略微加大了采购力度。籍此机会，国内几大纸厂也提出了涨价需求，在元旦前及春节后，铜版纸、白卡纸和文化纸分别发出过两次提价通知，箱板纸亦实现提价。幅度在100-200元/吨之间。尽管提价的实现程度有所区别，但是总体上看，纸价已获得底部支撑。同时，公司的销售情况也有所好转，存货持续下降。1月份，各个纸品表现有所差异：双胶纸、书写纸等文化用纸恢复情况最为明显；白卡纸亦比08年底明显好转；铜版纸则比较稳定；受报社改版、征订量下滑的影响，新闻纸则显得有些局势不明。

由于下游仍处低库存状态，而纸厂库存压力正在缓解，加之近期将推出轻工业振兴计划，国家将建立浆纸的收储制度，届时将完全舒缓造纸企业的库存压力，提升纸厂的议价地位。因此，我们预计后期纸价上涨仍然可期，而公司的盈利能力也将从纸价的上涨中逐步恢复。

根据银河证券叶云燕的预计，公司09-10年营业收入分别为143.15亿元和162.1亿元，净利润分别为9.34亿元和10.78亿元，EPS分别为0.45元和0.52元。公司08-10年的动态PE分别为，13.74x、16.38x和14.18x，PB仅1.3x。维持“谨慎推荐”评级。

唐钢股份（000709） 并购重组 竞争力提升

唐钢股份是我国环渤海经济区主要的钢材生产企业。公司的的并购由河北省政府主导,在人,财,物方面,地方政府均给予大力支持.集团管理层已经确立,政府赋予管理层在集团内部绝对的人事权,因此有利于公司重组工作的推进。目前河北钢铁集团旗下国贸公司,矿业公司整合工作已经初步完成,上市公司的整合大势所趋。

公司与邯郸钢铁和承德钒钛合并后，唐钢股份的产品结构将获得改善。产品范围将涵盖普通螺纹钢、线材、型材、热轧板、冷轧板、中厚板及含钒高强度钢材等多个品种，产品结构得到改善；此外，钒钛业务的纳入有利于公司提高高附加值的含钒钢材产量，从而进一步提高公司总体产品档次，增强公司竞争力。合并后的公司将拥有完整的销售体系和研发体系，2007年度合计粗钢产量达到2,086万吨，较唐钢股份现有产量增加92％，成为国内仅次于宝钢的第二大钢铁上市公司。公司作为集团钢铁产业唯一上市平台，三年内将获得集团其他钢铁优质资产的注入，长期价值明显。同时，唐钢35%的产品集中于螺纹,线材,将受益于政府4万亿投资的拉动。

10月份以来,钢厂库存,社会库存呈双双减少趋势,随着国家刺激政策的出台,市场信心有所恢复,市场存在补充库存的动力,因此钢价自11月下旬企稳并有所上涨.伴随钢价的上涨,部分中小钢厂复产,原料产品成交有所放大,整个产业链逐步企稳.钢厂09年1月的出厂价格以上涨为主,虽然部分钢厂前期高价原料依然存在,但在冶炼中一般都加入现价采购的矿石配比生产,原料成本可以摊薄,据此我们认为09年1月份,钢厂的盈利能力将有所改善,环比将呈现上涨趋势。

公司PB值基本接近行业平均水平,不考虑合并公司08年,09年EPS为0.58,0.46元.考虑到公司重组后的行业地位以及目前政府将积极推动并购重组,公司有望成为受益者,渤海证券分析师马涛给予公司"买入"评级。

泸天化（000912） 政策扶持 行业利好

公司现有尿素产能160万吨，目前为全国最大的尿素生产企业,属国家政策重点扶持的特大型化工基地。通过新建宁夏美丰76万吨尿素项目，以及提高所持绿源醇和河池化工股权续扩大在煤化工领域的投资，形成煤化、气化的双向发展。至2010年，公司将形成250吨尿素、40万吨甲醇、30万吨二甲醚的生产能力，将帮助公司在产能规模上实现大的跨越，提供未来业绩增长的潜在动力。

公司尿素产品以四川省內销售为主，由于四川本身是国內的农业大省，耕种面积占全国可耕种土地面积的6.16％，一直以来是国內化肥需求大省，占全国氮肥施用量的5.5％。09年国家进一步增加了对农业的扶持政策，包括提高粮食价格以及各项农资补贴金额，极大的促进了农民的种粮积极性。

尿素价格在经过08年下半年的大幅调整，目前已经走稳，随着春耕需求的启动，以及国家对化肥产业扶持政策的实施，09年预计全年销售价格基本稳定在1600-2000之间，09年国內尿素销售价格波幅将远08年。公司尿素产品以天然气为主要原料,其平均毛利率高于以煤炭为原料的尿素企业。随着春耕用肥量的迅速回升，尿素价格逐步企稳，特別是在国家支农政策以及化肥行业扶持政策的保障下，公司将逐步走出低谷。

凯基证券预计公司08-10年营业收入将分別达到58.97亿元、48.15亿元和53.66亿元，同比增长0.2%、-18.35%和11.43％；实现净利润分別为4.35亿元、3.88亿元和4.15亿元，同比增長-4.21%、-10.72%和6.98％；EPS分別达到0.744元、0.664元和0.71元，给予买入的投资建议。

泸天化：尿素价格走势

中国平安（601318） 成本压力下降 投资收益超预期

我国寿险需求的空间还很大，保费增长的压力更多地来自于公司主动的结构调整。而不同的业务结构和不同的业务策略下，保费收入的增速的情况会出现明显的区别。由于中国平安有着业内最好的渠道结构和最高的利润率水平，因此在各家公司调整结构的同时，公司有更好的基础和余地来进行业务的扩张，业务扩张将是今年中国平安在寿险领域的主要策略。

产能将保持稳定，经济疲弱的现状，使得购买力会有所下降，因此影响到件均水平。但我们同时要看到，公司的代理人在2007年由20万激增到30万，50%的增长使得其中的新人占比大幅提升，人员结构的变化降低了公司的人均产能水平。而2008年公司的个人营销队伍从年初的30万增长到35万多，增速有了明显的下降，人力结构中有经验的销售人员占比较2008年时有了较大的提升，两厢作用之下，我们预计公司的产能将保持较为稳定的水平。在这样的基础上，人力的增长就意味着规模的增长。

债券收益率上升、股票上涨、降息预期减弱三重因素可能使险资收益率超预期。国债指数在1月份出现了单边的下行，国债收益率有所提升，这虽然无法改变整体利率水平较低的现实，但也可以缓解快速降息对于保险公司国债类资产收益率的挤压。权益类市场对于公司投资收益的贡献可能会超过此前的市场预期。

公司现阶段较高的万能险结算利率确实会带来资金成本上的压力，但考虑到市场主要竞争对手的万能险结算利率已经进行了大幅的下调，而且定期存款的利率也已经随着多次降息而有了明显的下降。我们认为，无论是出于产品的同业竞争力抑或是储蓄替代性的角度而言，公司的万能险结算利率并非没有下降的空间。相对于存量的负债规模而言，虽然新增的万能险业务从现阶段来看有较大的资金压力，但在结算利率下调后，会有明显的取长补短的效果，成本压力将得到有效的降低。

随着富通股东大会上，对于资产出售计划的否决，巴黎银行将很有可能撤回此前的收购要约，而富通集团面临的两大可能就是100%国有化甚至是破产。即使是富通宣布破产，在税收的影响后，富通对于平安的负面影响已经微乎其微。国金证券维持中国平安的合理估值在39.31元和40.47元，距离目前股价仍有20%的上涨空间。维持“买入”的评级。

广深铁路(601333) 基本面稳定 防御性成长

广深铁路是我国唯一的铁路客运上市公司,也是我国盈利能力最好的客运路段.公司经营稳健,以客运为主,占总收入的58%.主要包括广深城际动车,港九直通车和长途车,其中最主要的是广深城际动车。

公司广深城际列车运行图由07年的67对加开到100对,实现了公交化运营,客

流量增长较快,截至10月,客流同比增长36%.当前,广深城际每天平均发行86对,运行时间为6-24点,平均上座率80%.春运期间,运行图安排为120对,距离饱和运能仍具有一定空间,比如可以通过延长通车时间和进行动车连排等方式提高客运量。

公司先后于2007年8月和2008年3月组织开行广州至西安,深圳至韶关的旅客列车,于2007年4月组织开行的广州至上海的旅客列车继续开行,列车运能同比有所增加,除二月份雪灾使运量同比降低45%以外,其他月份平均增长在10%左右。截至10月,客流累计同比增长5%。

11月广深铁路客运量年增11.7%，高于10月份的年增率10.6%。成长主要来自新增路线所带来的长途车次，旅客发送量同比增长率由8月低点7.7%回升至9-10月间的11-13%，再进展至11月为15.7%。另一方面，虽然去年稍早广深高速公路分流大幅嘉惠了城际列车，但城际列车与香港直达车流量仍受到经济不景气的重大冲击。初期经历一波不景气冲击之后，铁路在经济低迷环境中将成为更受欢迎的交通工具。由于08年比较基期偏低，万联证券预测在中国铁路网持续改善之下，09年客运量将达成双位数增长，之后每年稳步增长3-5%。公司基本面稳健，在不景气之际有防御性成长。技术面上，股价涨幅滞后，随着近日成交量的放大，有望进一步走强。