股票型基金的发展与思考*

胡建明

(河南机电高等专科学校经济贸易系，河南 新乡 453000)

1997年11月，管理层出台了《证券投资基金管理暂行办法》，我国基金行业正式迈入规范发展阶段。现在，证券投资基金已发展成为国内最大的机构投资者，其中，股票型基金的发展尤其突出:无论是管理资产总额、基金产品数量，还是基民总数，股票型基金都是国内基金业的老大，是最主要、最活跃、最具创新能力的基金品种。但是，股票型基金在快速成长中也出现了一些问题和矛盾，并有聚集之势，已经危及它的健康发展。

1 股票型基金的发展概况

在证券投资基金大家族中(鉴于开放式基金早已成为国内基金业的主导，文中的证券投资基金主要指开放式基金)，成员最多的是偏股型基金，它包括股票型基金、混合型基金和保本型基金，而股票型基金是主体。如果一只基金的60%以上的资产配置于股票市场的，就是股票型基金。按照投资理念和风险程度的不同，又可将股票型基金分为价值型、平衡型、稳健型、指数型、成长型、增长型等。据统计，截至2011年6月底，61家基金管理公司的762只基金的总份额是2.428万亿份，管理的总资产净值共计2.36万亿元。偏股型基金共计554只，其中，股票型基金386只，混合型基金162只，保本型基金6只。受2005下半年股改新政的推动，2006年至2007年，中国股市出现了一轮史无前例的大牛市。股票型基金抓住空前的发展机遇，规模扩张异常迅速，在给基民取得丰厚投资回报的同时，自身也获得巨大发展，抢占了近70%的基金市场份额。买基金成了稳赚不赔的买卖，基金投资空前高涨，这也埋下了风险隐患。随后，受到美国金融危机的影响，2008年初股市泡沫破裂，中国股市进入一轮大熊市。上证综指从最高6124点跌到最低1665点，2009年反弹到2800点上下牛皮震荡，一直持续到现在。股市低迷，股票型基金损失最为惨重，基民们大量赎回基金，新基金发行困难甚至失败，行业陷入低潮期。数据显示，偏股型基金在2011年第二季度亏损888.37亿元，其中股票型基金亏损612.32亿元，混合型基金亏损274.36亿元，保本型基金亏损1.69亿元;上半年偏股型基金累计亏损已达1254亿元。

股票型基金在大牛市中快速发展时埋下的种种隐患，就在随后的大熊市中相继暴露。现在看来，熊市正是分析其中问题、寻求解决办法和促进健康发展的好时机，应该切实把工作做好。

2 制约股票型基金发展的问题思考

2.1 缺乏优质上市公司，羊群效应导致股市波动过大

国内上市公司质量整体不高，业绩不稳定、分红派现少。股票型基金通常寻求与制造股市波动去获得利润，共进共退、抱团投资、羊群效应是国内股市暴涨暴跌的原因之一。基金的交易行为也多表现为正负反馈交易等短视性交易行为，投资理念趋同，投资风格模糊，产品缺乏创新，资产组合雷同，难以形成差异化投资，既加剧了市场波动，又损害了基民利益，进而影响基金自身规模的扩大与发展。

2.2 基金投资限制过多，没有建立做空机制

在缺乏做空机制的市场上，即使股票价值存在高估，投资人也只能买入和持有，等到股价上涨后再抛售才能赢利，卖空是挣不到钱的。只能做多、不能做空的市场会使股价单边上涨，导致风险积聚，最后引发股价暴跌，慢涨急跌是其特征之一。在上涨期间人人都挣钱了，但在下跌时急速而凶狠，人人都赔钱了。虽然在2010年4月，管理层推出了融资融券和股指期货，但目前是限制基金等机构投资者参与的，单靠个人投资者参与的市场规模较小，不能正常发挥做空机制的功能，也抑制了基金的赢利能力。

2.3 基金管理费的旱涝保收不利于强化优胜劣汰的生存机制

对于基金公司来说，基金管理费是按照基金规模的一定百分比提取的，基金规模越大、基金净值越高，基金提取的管理费用就越多。这种计提薪酬的方式造成基金公司的管理能力与管理报酬联系不大，基金经理薪酬严重依赖于基金管理资产的规模大小。即使基金公司的赢利能力较差，甚至有较大的基金净值下降，也仍然可以有大量的管理费收入。缺乏风险激励机制和投资损失风险赔偿约束机制，使基金管理人收益报酬和风险责任不能对称起来，致使基金公司缺乏赢利的动力，当然也缺乏生存的压力，更缺乏业务创新的沃土。这不仅会导致基金管理水平难以提高，更会减缓整个基金业的发展进程。

2.4 股票型基金的老鼠仓问题

关于股市上的老鼠仓，一个较为经典的解释是:庄家在用公有资金拉升坐庄个股股价之前，先用自己个人(及亲友)的资金在低位建仓，待建仓完毕后再用公有资金将股价拉升到高位，个人仓位率先卖出获利，由公有资金接盘，最后套牢亏损的是机构(公有)和散户资金。2007年上投摩根基金管理有限公司的老鼠仓事件被曝光，遭到证监会的查处，牵涉的基金经理也受到严厉处罚。但基金的老鼠仓问题并有没因此而收敛多少，近年又爆发出几例(此处不再列举)。长期以来，市场上关于基金经理老鼠仓行为的猜测各异，坊间传言甚多，但界定和查处的难度很高，对监管者的魄力和智慧考验较大。

2.5 股票型基金公司风险管理制度存在风险

股票型基金的投资风险较大，基金业绩很大程度上依赖明星基金经理。由于明星基金经理的稀缺性，导致各家基金公司竞相挖人，提供更优惠的条件和发展空间来吸引明星基金经理。这也埋下隐患——基金经理权限过大而缺乏有效制衡。有的基金经理甚至将投资建议、评估审核、构建投资组合、下达指令与执行指令等诸多职能集于一身，这会提高投资效率但又隐藏巨大风险，把控制决策和操作风险完全寄托在基金经理的人格信任上而非依靠严格风控制度的做法是非常危险的。

3 采取应对措施，促进股票型基金健康发展

3.1 积极推进优质公司国内上市，规定分红派现硬

性条件

核心是围绕优质上市公司来展开:第一，积极推进国内优秀的大型、特大型企业集团上市，提高证券市场市值占GDP比重，发挥其经济“晴雨表”功能，让投资人真正分享国民经济快速增长的成果。第二，加快中小板、创业板市场发展，为优质高科技企业融资提供条件，为国家产业结构升级和培育高新产业服务，当然投资人也可获得产业高回报。第三，尽快推出国际板市场，引进跨国企业、国际巨头在国内上市，加快了国内资本市场的国际融合。第四，硬性规定上市公司的分红派现要求，鼓励上市公司大比例现金分红。第五，严格退市制度，清理垃圾公司，严控畸形炒作垃圾股。

3.2 健全做空机制，完善市场功能

2010年4月份，千呼万唤始出来的做空机制——融资融券和股指期货终于面市了。这是中国证券市场的又一重大事件，市场给予了极高的期望，但时至今日已运行了一年多时间，效果并不明显。究其根源，概因参与者较少，影响甚微。管理层出于某种考虑限制基金等机构投资者参与的做法使这种做空机制变味了，严重弱化了做空机制的市场功能。因此，当务之急是逐步放松这一限制，直至取消限制，允许股票型基金参与做空机制的市场交易，还原其应有的功能，促进股市进一步完善。

3.3 适当降低管理费率，促进基金之间竞争

股票型基金公司应积极探索增强竞争与创新的方法，提高生存能力。首先，降低基金管理费率，减轻基民负担，降低投资门槛。目前，基金公司的核准收费明显高于发达国家水平，也高于香港地区，存在下调费率空间。其次，进一步健全基金公司的绩效考核指标体系。不仅要对基金公司的注册资本金、股东结构、人员构成、内控制度等硬指标方面符合规定，还要对其管理能力风控能力和赢利能力等软指标做出明确限定。再次，在基金投资长期亏损的情况下，应限制基金公司新发基金数量，甚至禁止其新发基金。最后，积极推进基金公司间的兼并与重组，充分发挥市场竞争效力。

3.4 加强和改进市场监管，切实保护投资者合法权益

强化对上市公司、证券公司、基金公司等市场主体的常规监管，及时防范和化解风险隐患。完善对异常交易、违规行为等快速反应机制，依法严厉打击老鼠仓、非法交易和各种形式的利益输送等违法案件和背信行为，切实增强证券执法的权威性和公信力，不断完善市场法律法规体系，建立保护投资者合法权益的长效机制。 对于基金老鼠仓问题，要采取非常规措施，从严从重打击。建议对老鼠仓当事人追究刑事责任，同时对基金公司实行“连坐”，对于出现利益输送、老鼠仓等事件的基金公司，要追究公司董事长、总经理等主要领导的责任，对公司也要给予相应处罚。

3.5 完善股票型基金公司的风险控制机制

针对基金公司的风险控制薄弱问题，要在制度层面堵塞漏洞。第一，对股票型基金经理的任职条件严格限定。如从年龄、学历、专业水准、工作经验、诚信档案和不良记录等方面加以严格界定，确保基金经理的优良“出身”。第二，在基金的投资建议、评估审核与构建投资组合、执行投资指令的投资过程等关键环节，要从制度上做出明确的人员区分和岗位操作隔离，并严格执行。第三，研发人员要到企业实地调研，收集一手资料和信息，对价值高估或低估的品种进行科学遴选排列，提出具体的投资建议;基金经理要做出专业评估和判断，合理构建投资组合，下达投资与交易指令，并建立起完备的防火墙机制。

［1］罗静.我国证券投资基金内部约束机制研究［J］.武汉金融，2009，(3).

［2］陈庆伟，高丽嵩.我国证券市场羊群效应产生原因及其对策［J］.当代经济，2010，(2).

［3］邢哲，胡志强.我国股票型基金投资行为的实证分析［J］.金融理论与实践，2010，(6).