创业投资与公司治理：基于董事会结构的实证研究＊

王兰芳

（上海财经大学 会计与财务研究院，上海200433）

一、研究背景和文献综述

创业投资（Venture Capital）作为一种创新型投资融资制度，不仅为孕育新经济增长点的创新行为提供了新的资金支持渠道，而且因为融合了创业企业家的创业精神和创业投资机构的人力资本，将分散化的资源整合在一起，从而有效规避了创新的高风险，加速了新经济增长点的形成。从1946年美国研究开发公司（ARD）创建开始，六十多年以来，创业投资孕育了大批新兴高科技企业，如Microsoft、Intel、Netscape、Yahoo、Apple Computer、Lotus和 Google等等。创业投资对经济发展特别是创新成果的巨大推动作用使其迅速在世界范围内传播和兴起。我国政府在20世纪80年代中叶就在科技体制改革中明确提出创业投资的概念，并成立了我国第一家创业投资机构——中国新技术创新投资公司；1998年在全国政协九届一次会议上，成思危提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，受到党和国家的高度重视，创业投资进入快速发展的时期。2004年5月中小企业板在深圳证券交易所正式成立，2009年3月31日我国证监会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，自5月1日起实施，筹备近十年的创业板给我国创业投资行业带来新一轮的蓬勃发展。统计数据表明，无论从募资额、新募基金数，还是投资额和投资案例数来看，现阶段我国创业投资都进入了一个快速发展阶段。

国外大量的理论和实证研究表明，创业投资机构不仅仅为创业企业在发展初期提供了必需的资金，而且对企业的创新和价值增值起了非常重要的作用，是高科技领域创业企业的“积极投资者”（Sahlman，1990；……