山东省金融结构与经济增长关系实证研究

张建波，张 宁，于 潮

（1.山东大学 商学院，山东 威海 264209；2.延边大学 经济学院，吉林 延吉 133002）

一、文献综述

国外对金融结构的研究始于20世纪50年代。第一次明确提出金融结构概念的是Goldsmith（1969），他认为“金融结构是一国现存的金融工具和机构之和，包括各种现存的金融工具与机构的相对规模、经营特征、经营方式、金融中介机构各种分支机构的集中程度等”，并采用金融相关率作为衡量金融结构的指标【1】。Gold Smith还指出：金融发展就是金融结构的变化，且金融发展与经济增长之间存在明显的正相关关系；Levine则认为金融结构的不平衡并不影响金融体系的绩效，不是金融结构而是整体的金融发展水平与经济增长紧密相关，金融结构对经济增长无关紧要。国外其它部分学者也对金融结构与经济增长问题进行了研究：如爱德华·S·肖和McKinnon（1973）分别从“金融抑制”与“金融深化”的角度论述了发展中国家金融结构与经济增长之间的关系[2-3]。我国部分学者结合我国实际也对金融结构理论进行了相关研究：王兆星（1990）、王广谦（2002）、李健（2004）、林毅夫（2006）、任钢（2009）等从国家层面分别对金融结构与经济增长间的关系进行了理论和实证研究【4】；白锐锋（2011）从规模扩张和效率变化两个方面研究了金融相关率、储蓄率、存贷款比与经济增长的关系【5】；周立、王子明(2002)等使用了较长的时间序列，分析东、中、西部地区金融发展与经济增长间的相互关系【6】。

纵观国内外研究成果发现，不同学者关于金融结构与经济增长关系研究的结论存在较大分歧，其主要原因是不同学者在研究方法、金融结构的量化、数据口径等方面的选择上存在差异。另外，专门研究区域金融结构与经济增长关系的较少，并且这些研究对区域的界定，一般是从东、中、西部角度，但即使在东部、中部、西部内部各省之间，金融结构还是存在很大差异。因此，本文试图研究山东省金融结构对经济增长的影响效应，即实证研究农村信贷投入主体和领域的差异对农业经济增长的影响效果。本文主要的创新之处是：突破了以往研究中单纯分析山东省金融发展与经济增长间关系的现状，全面构建了量化金融结构的指标体系并分析山东省金融结构与经济增长间的相互关系，并为实现山东省金融结构与经济协调发展提出针对性建议。

二、金融结构与经济增长相互作用机制

（一）理论基础

本文将金融结构的经济效率和内生性经济增长模型作为研究的理论基础。

（1）银行市场结构的效率比较。国外学者通过模型比较研究了不同银行市场结构的经济状况，得出两种相反的结论：第一种观点认为垄断性银行市场结构对宏观经济不利；第二种观点认为垄断性的银行市场结构对宏观经济有利。目前对银行市场结构与经济增长之间的关系尚没有定论。本文将基于以下两种观点对我国农村信贷结构与经济增长进行实证检验：一是集中高的银行市场结构会带来总体上的福利损失的观点，即银行市场集中度的降低有利于加强了经济专业化的程度，从而提高了金融中介的效率并促进了经济发展，另外，银行市场结构过度集中可能导致可贷资金总量的减少，从而制约经济增长；第二种观点是：银行业过多的竞争会危及银行体系的清偿能力，而垄断性的银行结构能够在减少其它风险贷款的同时增加给某企业的贷款，只有垄断性银行才有能力对低品质和高品质的企业加以甄别，从而减少“逆向选择”和“道德风险”问题的存在，提高银行贷款的质量。

（2）融资结构的效率分析。直接融资与间接融资比例的优化一直是金融结构优化的核心内容。伴随着经济的飞速增长，各类社会经济主体对于资金的需求呈现出多元化特点。经济体获得金融市场资金支持的途径有两条：一是以银行为主导地位的间接融资市场，二是以证券市场为主导地位的直接融资市场。间接融资主要通过商业银行发放贷款的行为从供给角度影响资金的聚集从而对经济增长产生影响；直接融资通过一级市场的证券发行和二级市场的证券交易为企业筹集所需资金，并通过市场机制调节资金流向从而对经济增长和经济结构产生影响。直接融资和间接融资在分散投资项目风险、消除和缓解信息不对、满足借款人融资偏好等方面存在较大差异，从而对经济增长具有不同的效应。

（3）金融结构优化对经济增长的作用机制。帕加诺模型(Pagano，1993)是现代金融理论中说明金融促进经济增长机制的一个比较有代表性的理论模型。根据帕加诺(1993)的观点，可以得出内生增长模型的以下基本形式【7】：

gt+1表示时间为t+1时的经济增长率，A表示边际资本生产率，I表示投资，Y表示国民生产总值，δ表示每期的资本折旧，且It=θSt，θ表示储蓄投资转化率，S表示储蓄率，将It=θSt代入（1）式整理得：

（2）式表明，储蓄投资转化率θ、储蓄率S和社会边际资本生产率A决定着经济增长的速度和质量。信贷资金的不同投向决定了信贷资金具有不同的产出效率。

通过（2）式可得出以银行市场结构、融资结构和信贷结构为核心的金融结构优化作用于经济增长的渠道是：通过改变储蓄率S、提高储蓄投资转化率θ、提高资本边际生产率A从而影响经济增长。

三、山东省金融结构与经济增长相互关系的实证分析

（一）山东省经济发展与金融结构现状

（1）山东省经济发展现状。以地区生产总值衡量的山东省经济总量不断增长（图1），尤其自2000年以来，经济总量平稳快速增长。目前，山东省已成为国内经济总量最高的省份之一。2011年山东省GDP居全国第三位，仅落后于广东省和江苏省，与江苏省只有很小的距离。另外，山东省产业结构不断优化，以各产业占GDP的比重作为衡量各产业发展规模的标准，山东省第一产业占比下降，第二、三产业占比不断上升。如果以各产业对经济增长的贡献率及拉动经济百分比作为衡量各产业效率的标准来看：各产业的效率在1995年以前波动幅度较大，1995年以后山东社会科学各产业发展效率趋于稳定：第二产业对经济贡献率、拉动经济增长百分点最高，第三产业次之、第一产业最低。

图1 历年山东省GDP

（2）山东省金融结构总体状况。第一，山东省金融产业结构总体呈现如下特征：山东省金融机构呈现多元化趋势、银行业在金融业占主导地位、四大国有控股商业银行在整个金融体系中仍占绝对优势；第二，山东省融资结构：山东省融资结构虽仍以间接融资为主，但直接融资所占比重总体处于波动上升趋势（见图2）；第三，贷款结构：即信贷资金在不同区域、不同产业、不同行业以及不同期限上的配置与配比，本文从贷款期限结构角度考虑。自上世纪九十年代以来，山东省贷款期限结构渐趋长期化，中长期贷款占总贷款的比重逐年上升，由1991年的15.31%上升到2011年的45.14%。

图2 山东省历年直接融资余额占比

（二）指标选取与数据来源

本文以山东省人均GDP来衡量山东省经济增长状况(用RGDP)；结合山东省金融结构实际，采用以下3个指标来衡量山东省金融结构状况：

（1）选取银行集中度来衡量金融产业结构。鉴于山东省金融产业结构以银行业为主导的状况，具体采用四大国有控股银行在银行业中集中度来分析银行竞争结构状况与经济增长的关系，银行集中度（BS）=四大国有控股商业银行贷款额/全部金融机构总贷款。

（2）运用直接融资与间接融资结构作为衡量金融市场发展及融资结构指标。金融市场的发展直接推动融资结构的演进，融资结构（FINSTR）=直接融资余额/总融资余额。其中，直接融资余额主要为山东省历年股票市场筹资余额和企业债券筹资余额之和，总融资余额为直接融资余额和历年金融机构贷款余额之和。

（3）以贷款期限为依据来衡量贷款结构。鉴于贷款作为金融机构主要资产业务以及对经济增长的突出作用，本文选取金融机构贷款的期限结构来分析山东省贷款结构与经济增长之间的关系，贷款结构(LS)=中长期贷款总额/（中长期贷款+短期贷款总额）。

考虑到经济增长与金融结构相互关系的滞后影响的基础上并将山东省人均资本投入（RK）作为控制变量来建立计量模型研究山东省金融结构与经济增长的关系。具体模型形式如下：

其中μt为随机误差项。

本文数据来源于《中国金融年鉴》、山东统计信息网、历年山东省金融运行报告以及RESSET数据库。为消除通货膨胀的影响，本文使用的山东省人均GDP为按照1990年不变价格计算的实际GDP。为消除异方差和获得统计量的意义，本文对各变量均取自然对数。

（三）实证检验

本文将在利用Johansen协整检验法分析山东省金融结构与经济增长间的长期均衡关系的基础上，并运用格兰杰因果检验方法分析山东省金融结构与经济增长间是否存在因果关系；最后通过脉冲响应分析法研究各变量之间的动态特征。本文所有的实证分析借助于EVIEWS5完成。

（1）平稳性检验。时间序列平稳性是构造模型的基础。为避免非平稳时间序列产生“伪回归”问题，本文首先对时间序列数据进行单位根检验。单位根检验是数据协整检验的基础，文中采用ADF检验对时间序列进行相应的平稳性检验(检验结果见表1)。检验结果表明：各变量在5%的显著性水平下本身均表现出非平稳特性，但经一阶差分之后均为平稳时间序列，可以进行协整检验。

表1 变量的单位根检验

（2）协整检验。本文将基于VAR系统下的Johansen检验法（极大似然法）来检验多个变量之间的协整关系，证明变量之间的协整关系。首先建立VAR模型，根据AR、SC准则，确定无约束VAR的最优滞后期为1。Johansen协整检验的结果见表2。根据表2的检验结果可知：在5%的显著性水平下，上述变量之间存在一个协整关系，即山东省金融结构与经济增长之间存在长期相关关系。

表2 Johansen协整检验结果

（3）格兰杰因果检验及分析。在验证了各个变量之间具有协整关系以后，进一步通过Granger因果检验来具体考察山东省金融结构与经济增长之间的关系。山东省金融结构与经济增长关系的格兰杰因果关系检验结果见表3。由表3可以看出，在10%显著性水平下，RGDP是BS的滞后两期格兰杰原因；FINSTR与RGDP之间不存在显著的因果关系；RGDP是LS的滞后一期格兰杰原因，LS是RGDP的滞后四期格兰杰原因；RGDP是RK的滞后一期格兰杰原因。

表3 格兰杰因果关系检验结果

（4）基于VAR模型的脉冲响应分析。通过格兰杰因果检验仅仅证明了山东省金融产业结构、山东省贷款结构与经济增长间存在单向或双向因果关系，但格兰杰因果检验不能衡量一个变量对另一个变量的动态影响情况。因此，本文利用脉冲响应函数进一步分析各个变量之间的动态特征关系。考虑到本文研究重点，对RK与RGDP间的动态影响情况暂不做分析。

BS、LS与RGDP之间的脉冲响应函数图见图3。根据脉冲响应函数图可以发现：第一，从长期来看，山东省经济增长将给山东省银行集中度带来负向冲击，但在前期有短暂的正向反应；第二，在短期内，山东省贷款结构将给山东省经济增长带来负向冲击，但从第三期开始趋于上升，第七期之后呈现正向影响；第三，除第三至第四期以外，山东省经济增长总体上给山东省贷款结构带来正向冲击。

图3 各变量间的脉冲响应函数图

（四）实证检验结果分析

（1）山东省金融产业结构与经济增长的关系。山东省金融产业结构与经济增长存在长期协整关系，但通过格兰杰因果检验表明：银行集中度变化仅仅是在滞后2期构成经济增长的格兰杰原因。结合脉冲响应函数发现，银行集中度对经济增长的影响经过短期的上升之后将会持续下降，并保持在负向影响。这表明山东省四大银行占绝对主导的金融产业结构状况对经济造成的不利影响并不十分明显。四大银行的规模优势以及所处的垄断地位能对经济形势的变化迅速作出反应，长期的负向影响主要是因为四大银行为主导的金融机构格局不能满足经济社会对多元化金融机构的需求。

（2）山东省金融市场发展及融资结构与经济增的关系。山东省金融市场发展及融资结构与经济增长存在长期协整关系，但山东省经济增长与融资结构演进之间并不存在因果关系。山东省金融市场规模虽有所扩大，但与金融机构相比，规模仍过低且效率不高。间接融资规模及比例过低，使得金融市场并没有有效发挥其作用，对经济增长的贡献较弱，不能显著构成经济增长的原因。另外，山东省对金融市场的重视程度也较低，经济的增长并没有有效带动金融市场的发展。

（3）山东省贷款结构与经济增长的关系。对脉冲响应进一步分析发现：山东省经济增长对贷款结构整体呈现正向影响，而贷款结构对经济增长的积极影响存在滞后效应，前期呈现负向。这符合经济社会实际发展规律：经济的不断增长将大大提高公众对经济发展前景看好，引起长期投资增加，对长期贷款需求增加，贷款结构指标趋升；而长期贷款主要用于长期投资，在进行长期投资的前期，支出远大于收入，对经济增长甚至存在负效应，但经过一定的时间周期，长期投资转化为生产力，成为经济增长的动力，对经济增长的影响呈现正向。

五、政策建议

（一）进一步优化金融产业结构

一方面引导并鼓励金融机构合理竞争、适当降低银行集中度。银行集中度下降和各金融机构间合理的竞争有利于经济发展。但短期来看，四大国有控股商业银行占主导的金融机构格局并没有对经济增长带来不利影响。因此，过度、盲目的金融竞争对经济增长无益。今后山东省在引入新型金融机构、增加金融机构多元化的同时要注意金融机构的质量与效率，引导金融机构竞争在合理的范围内进行，避免盲目竞争。另外，要继续推进四大国有控股商业银行经营机制改革，提高其效率以充分发挥四大银行在金融业中的重要作用。

（二）改善金融市场结构和融资结构

尽管实证结果显示山东省经济增长与融资结构演进之间并不存在因果关系，这与山东省金融市场发展水平较低、直接融资比例过低有关。但这并不意味着山东省不需要发展金融市场而不重视间接融资。国外的实践表明，以金融市场发展为基础的间接融资和融资结构的优化对推动经济增长具有很大潜力。因而山东省要加快金融市场发展、提高金融市场融资能力，增加股票、债券市场融资在全部融资中的比重，使金融市场发展逐步成为推动山东省经济增长的重要力量。

（三）进一步优化贷款结构

从长期来看，中长期贷款占比趋升更能够推动经济增长，贷款结构与经济增长也将会实现良性循环。因此，今后山东省应保证中长期贷款平稳增长。但长期贷款占比过高会造成金融机构风险增加，对金融机构的长远发展不利。所以，就需要在平衡社会资金需求和银行流动性的基础上将贷款期限结构保持在合理的水平上。同时，金融机构要进一步完善风险管理机制，提高信用评级能力，合理选择长期贷款对象、减少信用风险。

［1］雷蒙德·W·戈德史密斯.金融结构与金融发展［M］.上海：上海人民出版社，1990：30-45.

［2］爱德华·S·肖.经济发展中的金融深化［M］.上海：上海三联书店，1988：24-38

［3］McKinnon.Money and capital in Economic Development［M］.Washington：Brookings Institute，1973：58-72.

［4］林毅夫.经济结构、银行业结构与经济发展——基于分省面板数据的实证分析［J］.金融研究，2006，（1）：11-26.

［5］白锐锋.山东省金融发展与经济增长的相互关系研究［J］.山东社会科学，2011，（3）：172-175．

［6］周立，王子明.中国各地区金融发展与经济增长实证分析：1978-2000［J］.经济研究，2002，（10）：3-15.

［7］Pagano M.Financial Markets and Growth：An Overview［J］.European Economic Review，1993，（37）：342-357.