中国消费者价格指数的影响因素分析

李 强

0 引言

近几年，人民币兑美元汇率一路走高，对于中国消费者价格指数的走势，货币供应量、外汇储备、汇率波动这些金融元素对其影响如何？国内外的众多学者极大关注，并从多个视角进行了多方位的探索研究。

关于外汇储备的研究方面，高鑫、苏利新（2011）通过实证研究认为，外汇储备增长不是引起通货膨胀变化的格兰杰因果原因[1]，一些学者从计量模型最终结果来看，认为因果关系在外汇储备和物价水平之间不存在，前者对后者基本上没有影响。但是另外一些学者持相反的观点，例如傅伟力等（2006）通过运用中国1994以后的宏观经济统计数据构建ARCH模型，研究认为外汇储备存在非常显著的通货膨胀效应[2]。关于汇率对物价水平的影响方面，孙迪等（2011）研究认为对于抑制通货膨胀上升问题，人民币升值可以起到非常有限的效果[3]，龚逸君等(2011)则研究认为在长期来看，人民币升值是起到了抑制物价水平上涨的作用，但是在短期内确是起到了推动物价水平上升的作用[4]。本文通过构建五元向量自回归VAR模型，研究认为，货币供应量增加是CPI上涨的格兰杰原因，对CPI的冲击比较明显；外汇储备增长不是CPI变化的格兰杰原因；人民币升值在短期内对CPI上涨有一定的助推作用，并提出了一些相应的政策建议。

1 向量自回归模型建模的一般思路

VAR是向量自回归模型的英文简写，为了揭示现实变量冲击宏观经济的形成影响，分析相互联系的时间序列系统之间的内在影响，以及随机扰动对整个系统的动态冲击，2011年诺贝尔经济学家获得者Sims，于1980年提出了这套完善的宏观经济计量模型。

以两个变量y1t，y2t滞后1期的向量自回归模型为例，

其中Cov(u ,u)=0，u,u～IID(0 , σ2)，表达成矩

1t2t1t2t阵的数据形式为：

则:Yt=u+π1Yt-1+ut

那么，含有N个变量滞后k期的VAR模型可以表示如下：

Yt=u+π1Yt-1+π2Yt-2+…+πkYt-k+ut,ut～IID(0,W)其中，

设Yt为向量序列，yt=(y1t,y2t,…ynt,)′，则 p阶VAR模型表示为：

其中α为n维常数向量，Ai( )i=1,2,…,p为待定系数矩阵，其维度为n×n，p是滞后阶数，T是样本个数。该式也表示为另一种形式：

其中L为滞后算子，则

如果det[A (L )] 根都在单位圆外，则满足可逆性，表示为向量移动平均模型（VAR(∞)）：

由于误差向量的协方差矩阵Ω是正定的，则非奇异矩阵Q使QQT=Ω，模型可以表示为：

经过数学变换，误差向量εt变为标准白噪声ωt，则可推出正交化冲积的k期脉冲影响。只要变量协整关系存在，可导出误差修正模型（VEC）。

2 实证分析

2.1 数据样本

本文选取2002年6月至2011年12月相应的宏观经济数据为研究样本，数据分别来自中国人民银行官方网站和中经网数据库，为消除异方差，对变量分别取自然对数，然后建立五变量VAR模型，本文所有的计量均采用EViews6.0软件来完成。

2.2 单位根检验

在实际应用中，大多宏观经济事件序列通常是非平稳的，可以通过单位根检验对其进行检验。本文采用Augmented Dickey-Fuller Test来完成，即ADF方法分别对两个序列及其一阶差分序列进行单位根检验。表1给出了ADF方法下的五变量检验结果，从中可以看出，所有变量在1%的水平上都是平稳的。

表1 单位根检验结果

2.3 VAR模型构建

在数据平稳性单位根检验通过的基础之上，本文尝试构建消费者价格指数、广义货币供应量、狭义货币供应量、外汇储备、人民币汇率5元VAR（1）模型。确定最大滞后期K是重要的，这是估计模型之前首先完成的步骤[7]。增加滞后变量个数，也就是加大VAR模型的K值，可以消除序列自相关。由于K值过大会降低自由度，所以K值确定很关键，将对模型参数估计量的有效性将产生直接影响。本文使用EViews6.0软件的Lag Length Criteria功能，判断向量自回归模型的滞后长度选2。从最终构建的VAR(2)模型来看，全部根的倒数值都在单位圆内，依据其进行脉冲响应函数分析和方差分解，得到的结果是稳健、可靠的。

2.4 脉冲响应函数

脉冲函数本质上是一种时间响应函数，具体用来分析当在扰动项上加上一个信息冲击，这个冲击的大小是一个标准差，标准差是通过渐进计算得到的。在图1中，横轴表示响应期数(单位：月)，纵轴表示百分比变化。

从图1上半部分可以看出，CPI对自身一个标准差信息的响应，可以看出CPI存在一个负向的响应，第3期达到峰值以后，以后逐渐收敛，保持了平稳的增长。图1下半部分是CPI对信贷投放一个标准差信息的响应，第2期迅速达到峰值，以后各期逐渐降低，呈现一种收敛增长的趋势。由于本文中汇率是直接标价法，因此据此可以推论，在短期之内来看，如果人民币升值，则物价水平会得到提高。

图1 脉冲响应函数图

2.5 Granger因果检验

设有两个时间序列变量{xt}、{yt}，考虑 xt在 x和 y的过去值上的线性投影

其中，对任一正整数k，Eεtht-r=Eεtyt-r=0。

如果对于给定的所有x的过去值，y的值有助于预测x，则至少存在一个hr，使得vr≠0，则变量 y是x的在格兰杰意义上的原因。

从表2的结果可以看出，并结合上文的实证来分析，按照格兰杰因果关系检验结果来看，原假设对应的F统计量均大于临界值，并且伴生概率均小于0.005，因此均拒绝原假设，在5%的显著性水平上，M2和M1变动导致了消费者价格指数的变化，但在10%的显著性水平上，人民币汇率和外汇储备的变动并不是消费者价格指数变化的原因。

3 结论和建议

根据本文的实证结果来看，在引起消费者价格指数变化的影响因素之中，影响最为显著的是货币供应量。根据Granger因果检验的结果来看，无论是狭义货币供应量，还是广义货币供应量，在5%的显著性水平之上，都是引起消费者价格指数上升的格兰杰因果原因。根据脉冲函数的结果来看，在滞后第二期，货币供应量变化即引起了消费者价格指数的变化，也就是说在中国来看，伴随着货币供应量的扩大，会使得有效需求迅速提高，容易转化为实际购买力，进而对于物价水平起到了显著的助推作用。但是外汇储备增长却不是引起消费者价格变化的主要原因，本文认为由于人民银行通过减少再贷款和公开市场操作等货币冲销政策，使得基础货币投放在很大程度上得到对冲。而对于人民币汇率而言，在长期来看，人民币升值是起到了抑制物价水平上涨的作用，但是在短期内确是起到了推动物价水平上升的作用

表2 Granger因果检验结果

根据本文的研究结论，结合当前国内外经济形势，我们提出以下的相关政策建议：

（1）实施通货膨胀目标制的货币政策。从实际情况来看，实施通胀目标制框架下的货币政策，能够明显改善宏观经济调控，稳定通货膨胀预期，实现了定物价的长期稳定，并最终推动经济的稳健增长。对于资本市场来说，实施通胀目标制，使得多层次资本市场的体系能够健全，使得我国股票市场不平衡发展的状况彻底改变，优化资本市场结构，推动新型金融产品研发，积极开发多元化的金融产品，彻底打破传统的单一金融产品结构；进一步加快金融大监管体系改革力度，加强对金融企业的风险控制体系，建立健全严格的投资者保护制度，从而为每一个投资者都营造出比较宽松的外部环境；积极促进风险投资创业板块的IPO，解决高科技企业研发的融资制约难题。资本市场的优化，必然带来全社会通货水平稳定性的进一步增强。

（2）操作手段灵活，调控措施增加。随着中国市场经济体制改革的进一步深化，区域之间的经济差距将进一步扩大，在金融扶持措施方面，国家应该实行区别对待的政策，央行分支机构，特别是经济欠发达地区的基层人民银行，在具体实施货币政策时，应当被赋予很大的灵活性和自主权[8]。根据商业银行的资金头寸变化，同时也要关注县域经济的发展情况，在一定的限额之内，经济欠发达地区的基层人民银行可以向辖内商业银行发放再贷款，审批权限适当，灵活掌握发放，加强收回管理，从而使得国家货币政策实施可以大幅提高在基层的效果；对于再贴现业务需求量相对旺盛、经济发展水平较高的地区，当地人行可以大力推广再贴现业务，从而对区域经济发展中的资金供求矛盾起到很大的缓解作用，同时积极推动票据贴现市场的健康发展。

（3）积极创造条件，要加快中央银行的“透明化”进程。除了定期发布《中国货币政策执行报告》、《中国区域金融运行报告》等公开报告以外，中央银行要进一步提高货币政策操作的透明度，努力做好舆论宣传工作，加强与公众的信息沟通交流，有效引导和稳定通货膨胀预期[9]。基层人民银行在一方面，要加强启动“窗口指导”，协调促进作用充分得到发挥，加大对地方经济增长的信贷支持，引导辖内金融机构，在贯彻执行国家货币政策时，要正确理解、顺利执行。国有商业银行在另外一个方面，经营观念尽快转变，加强贷款营销力度，推动改革创新，增强服务力度，按照区域经济发展中的新情况、新要求，在信贷管理方面要改变“一刀切”的做法，扩大基层行的贷款自主权，贷款审批权限合理下放。不但要加强信贷风险的约束管理，同时还要建立相应的信贷激励机制，努力开拓信贷市场。

（4）要做好通货膨胀预期的引导和稳定工作，准确掌握货币政策调控的重点、力度和步伐。一是央行要做好物价形势的预判分析，灵活运用基准利率、准备金率等多种货币政策工具，准确把握好实施调控的时机和力度，切实抑制市场流动性，有效降低通胀压力。二是进一步加快人民币汇率改革，提高汇率的弹性区间，合理引导社会公众对人民币升值预期，按照渐进可控、积极主动的原则，加强对“热钱”流入流出的监测工作，防范其对国内宏观调控的冲击。三是准确掌握货币政策传导调控的区域化差异特点，把握好经济发展与控制通胀之间的平衡点。

（5）采取预先防范的货币政策。要准确掌握货币政策调控的重点、力度和步伐。一是适时建立通货膨胀目标制，充分借鉴发达国家的成功经验，在适度的区间内控制住通货膨胀率。二是金融创新要不断开拓，建立和完善多元化的信贷结构及信贷产品，为产业结构升级和区域经济发展构筑新型高效的融资平台。三是进一步加快人民币汇率改革，提高汇率的弹性区间，合理引导社会公众对人民币升值预期，按照渐进可控、积极主动的原则，加强对“热钱”流入流出的监测工作，防范其对国内宏观调控的冲击。

[1]高鑫,苏利新.人民币汇率波动对国内物价影响的实证分析[J].商业经济,2011,(7).

[2]傅伟力.我国货币供给对经济增长、物价水平的实证研究[J].现代商业,2011,(14).

[3]孙迪.外汇占款对我国物价水平影响的实证分析[J].中国物价,2011,(5).

[4]龚逸君,蔡志文,罗浩.我国近两年物价上涨的影响因素分析——基于岭回归的实证研究[J].经济视角,2011,(8).

[5]王丽丽,何强,李芬.影响社会固定资产投资因素的实证分析[J].当代经济,2011,(18).

[6]陈俊,高孝森.人民币汇率波动对中国物价水平影响的实证研究[J].首都经济贸易大学学报,2011,(3).

[7]栾培强.人民币汇率变动对物价和资产价格影响的实证分析[D].复旦大学,2010.

[8]于珍,徐玲.中国对外贸易、外汇储备与物价水平关系的实证研究[J].郑州航空工业管理学院学报,2011,(5).

[9]李玉双.我国物价波动走势的实证分析——基于马尔可夫链模型的研究[J].财经理论与实践,2010,(4).