高管权力与激励薪酬操纵研究*

翟爱梅，张舒然

【责任编辑:许玉兰;责任校对:许玉兰，杨海文】

一、引 言

在所有权与控制权两权分离的现代企业中，企业管理者追求的是自身利益的最大化，而不是股东利益的最大化，因此企业必须制定相应的制度来约束管理者的自利行为，激励薪酬就是其中的一种制度安排。企业的一般做法是，依据经营业绩来决定高层管理者的薪酬，将高管的薪酬与企业的绩效挂钩。然而，从2011 年我国各大上市公司公布的年报来看，许多业绩下滑企业的高层管理者薪酬不但没有下降，反而保持增长。例如，中粮地产2011 年净利润同比下降26.8%，整体高管薪酬却上涨了5%①资料来源：《中粮地产去年净利润下降26.82% 高管薪酬反增》，新浪财经网，http： //finance.sina.com，cn/stock/s/20120412/020311802874.shtml，2012—04—12。;比亚迪汽车公司2011年净利润同比大幅下降45.1%，但该企业总裁的年薪却同比增长了1.3%②资料来源：《比亚迪利润缩水 王传福年薪不降反增》，腾讯财经网，http： //finance.qq.com/a/20120515/003245.htm，2012—05—15。。事实上，激励薪酬失效的现象非常普遍，这种现象是与激励薪酬的宗旨背道而驰的。

目前，许多学者对激励薪酬的失效进行了研究，研究角度主要有:企业治理结构与高管薪酬水平的关系、公司治理对薪酬—业绩敏感性的影响、高管对业绩指标的操纵等。但是这些研究无法识别更隐蔽的操纵薪酬方式，即高管可能令薪酬总是对表现更好的业绩指标更具敏感性，寻求在任何情况下都更有利于提高自身财富的薪酬设计。本文将从这一角度对激励薪酬的失效进行研究，研究成果为高管自定薪酬的行为提供了实证依据，同时对于董事会如何更好地发挥监督功能以及大股东如何制衡高管的自利行为具有一定的启示意义。……