关于城市轨道交通工程融资模式及融资风险的研究

冯尚平

【摘要】将城市轨道融资模式划分为政府融资模式和市场化融资模式，提出了将城市轨道交通建设投融资与土地储备机制相结合、设立城市轨道交通投资基金、民间主动融资以及地铁与房地产捆绑式开发等新的融资模式。在对城市轨道交通项目的融资风险因素识别的基础上，提出了相应的风险规避措施。

【关键词】城市轨道交通；融资模式；政府融资；市场化融资

长期以来，我国轨道交通缓慢主要是受资金困扰。由于城市轨道交通投资巨大，仅靠政府投资是不现实的。为了解决资金，加快我国轨道交通建设的步伐，国务院办公厅下发了《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》（国发办[2003]81号文），提出实行投资渠道和投资主体多元化，鼓励资本以合资、合作或委托经营等方式参与轨道交通投资、建设和运营。

1、城市轨道交通项目融资模式

城市轨道交通融资的基本模式有政府融资和市场化融资两种模式。

1.1政府融资模式

政府融资以政府信用为基础，通过特定的政府融资主体展开，实行"政府职能、运作"。其融资主体是经政府授权，代表政府进行轨道交通建设的具备法人资格的实体。

资金来源渠道主要包括：（1）政府财政拨付的资本金（自有资金），包括各级政府的财政预算内资金、城市建设基金、土地批租收入、人防专项资金、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等；（2）国债资金；（3）国内政策性银行的政策性贷款； （4）依托于政府信用的商业贷款等。

1.2市场化融资模式

市场化融资是以企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行股票等商业化融资为手段，筹集资金并加以运用的金融活动。

市场化融资的主要融资渠道有：（1）项目融资，包括PPP、BOT、BOO、TOT、ABS等；（2）国际金融机构贷款，包括国际货币基金组织贷款、世界银行贷款、亚洲开发银行贷款等；（3）租赁融资；（4）国内商业银行的商业性贷款；（5）私募发起人、发行股票等股权融资；（6）依托企业信用发行企业债券。

1.3、政府融资模式与市场化融资模式的比较

政府融资能依托政府财政和良好的信用，快速筹措到资金，操作简便，融资速度快，可靠性大。其融资量的大小，取决于政府的财政能力和所能提供的信用程度。缺点是对政府财政产生压力，受政府财力和能提供的信用程度所限，融资能力不足；不利于企业进行投资主体多元化的股份制改制，不利于企业转换经营机制。

市场化融资可以吸收其他投资者参与项目建设，减轻对政府财政的依赖，完成投资主体多元化的股份制改造。缺点是融资速度慢；企业信用融资受企业信用程度所限，融资能力有限；可靠性较差，操作复杂。

2、探索新的融资模式

2.1城市轨道交通建设投融资与土地储备机制相结合

根据城市总体规划、土地利用总体规划、轨道交通规划，政府土地儲备机构对轨道交通站点周边一定范围内土地进行储备，通过土地储备运作机制，将土地增值收益纳入土地储备专项资金，支持轨道交通的建设。

其运作的基本思路是：政府部门划出站点周边一定范围的土地资源，明确轨道交通建设单位、土地储备机构对站点周边建设区、实施区和控制区范围，将纳入储备与投融资机制的土地分期、分批地由授权成立的土地储备运作机构负责开发，由该机构和政府取得地块的控制权。在土地开发过程中，土地储备机构承担部分投融资责任，由其融资后实施土地收购、储备和整理开发，将生地变熟地，再在土地一级市场上进行公开招、投标，将土地转让给土地经营者（大多为房地产开发商），获得土地开发升值效益，部分专项资金用于投融资，部分进入土地储备基金。

2.2设立城市轨道交通投资基金

投资基金是一种机构性集体化投资工具和融资方式，基金发起人以发行受益凭证或股份的形式将众多小额投资者的资金聚集起来交由专业投资机构管理，通过组合投资方式以获得投资收益和增值。

通过设立城市轨道交通产业投资基金，可以在较短的时间内筹集到较大规模的长期建设资金，实现储蓄向投资的有效转化，并以股权形式投资于城市轨道交通领域。不仅大大增加了社会闲散资金的投入，降低了资金风险，而且可以直接提高项目资本金比例。

2.3 地铁与房地产捆绑式开发

其中包括地铁车站周边的商铺出租及物业开发、地铁广告经营权、车站冠名权、车站多媒体车辆运行信息显示间隙的广告发布权以及等等。

3、融资风险

融资活动中存在着各种风险。融资风险有可能使投资者、项目法人、债权人等各方蒙受损失，所以应对融资方案中存在的风险进行识别、比较，并提出规避风险的措施。

城市轨道项目的融资风险主要包括：资金供应风险、风险、生产风险、信用风险、及风险等。

3.1 资金供应风险

资金供应风险是在项目实施过程中由于资金不落实，导致建设工期延长，工程造价上升，使原定投资效益目标难以实现的可能性。

导致资金供应风险的因素包括：（1）已承诺出资的股本投资者由于出资能力有限而不能兑现承诺；（2）原定发行股票、债券计划不能实现；（3）既有法人由于经营状况恶化，无力按原计划出资。

为防范资金供应风险，应认真做好资金来源可靠性分析。选择资金实力强、既往信用好、风险承受能力强的投资者。

3.2金融风险

项目的金融风险主要包括放贷银行自身的生存能力、利率风险及汇率风险。

利率随金融市场情况而变动，未来市场利率的变动会引起项目资本成本发生变动。如果采用浮动利率，则项目的资金成本会随着利率的上下浮动而变动；如果采用固定利率，项目的资金成本不会随着未来利率的下降而下降，但相对成本将升高。为了防范利率风险，应对未来利率的走势进行分析，以确定采用何种利率。

3.3 生产风险

对于地质条件及拆迁复杂的项目会项目的工期，而对于贷款比例较大的项目，能否按期开工、完工并开通运营则受所融取资金的影响。生产风险主要通过一系列的融资文件和信用担保协议来防范。应对不同的生产风险时，应设计不同的合同文件，就材料、勘测设计、施工设备的租赁、运输等签订有约束力强的长期合同，在项目文件中订立严格的条款与涉及承包商和材料设备供应商的有延期惩罚、固定成本，以及项目效益和效率的标准。

3.4 信用风险

为防范信用风险，应在建设和运营过程中，对于勘测、设计、施工及材料设备供应等均采用公开招标的方式，选择资信状况良好、技术力量和资金雄厚的承包商和供应商，把信用风险降低到最低限度。

结束语

城市轨道交通建设资金投入巨大，融资能否顺利如期完成，是决定能否正常运营并还本付息的关键所在。目前国内关于城市轨道交通项目的融资渠道还比较单一，大部分资本金与借贷资金是通过政府出资与国内政策性银行的贷款。所以，只有积极借鉴国外经验，探索新的融资模式并对其风险进行识别规避，才能促进我国城市轨道交通的健康快速。

参考文献：

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[2]庄焰，王京元，吕慎.深圳地铁4号线二期工程项目融资模式研究[J].经济建筑，2006（9）：19-22.