我国医药上市公司资本结构影响因素分析

杨文艳 冯国忠

(中国药科大学国际医药商学院,江苏 南京211198)

1 引言

资本结构反映了一个公司债务资本和债权资本的比例关系,对公司融资政策的决定和公司财务的健康发展有着至关重要的作用。对公司来说,公司资本结构的优化,有助于提升公司素质、品牌价值,以及投资者的信心。业内专家围绕全行业资本结构的影响因素作了充分的分析和研究,其研究主要因素包括偿债能力、成长性、盈利能力、公司规模等。鉴于不同行业的资本结构影响因素可能有很大的差异,因此全行业的研究结果对某些特殊行业的指导意义并不大,医药行业就是一个典型：相对于其他高负债率行业来说,医药行业资产负债率相对偏低。医药产业是涉及国计民生的支柱性产业,在促进国家经济发展、改善百姓生活质量等方面发挥了积极的作用。医药上市公司代表着医药行业的整体发展水平,其对于国内医药行业的战略布局、医药体制的改革、医药经济增长等具有重要作用,因此,探讨我国医药上市公司资本结构影响因素很有必要。

笔者在研究分析我国医药行业上市公司资本结构影响因素时,采用随机前沿面模型,选取2010－2014年国泰安数据库中医药上市公司的相关财务数据,实证分析了我国上市医药公司资本结构的影响因素,为医药上市公司控制层调整公司资本结构提供参考。

2 样本数据、研究变量和研究方法

2.1 样本数据

笔者依据证监会监督管理委员会2012年颁布的《上市公司行业分类指引》,集中选取2010－2014年沪、深两市医药上市公司财务数据作为研究样本(见表1)。为了使研究数据更加准确可靠,本文对搜集到的数据进行了一系列的筛选：(1)选取2010年以前上市的医药公司,这样可以防止因为新股发行而引起的股票价格异常,保证了公司资料的完整性和公司行为的可控性。(2)剔除特别处理股票和特别转让股票,因为这些公司财务都是有或多或少的问题的,若是将它们纳入研究样本中,将会影响研究结果。笔者所用财务数据来源于国泰安数据库,经过筛选后,最终获得93家医药上市公司共465条面板数据,统计方法所用到的统计软件是SPSS19.0和stata13。

表1 样本选取和数据收集

2.2 研究变量

迄今为止,关于资本结构影响因素的研究结论不在少数,但因为行业的特殊性,研究者们实证得出的各行各业的资本结构影响因素也不太一致。根据医药行业的特点,本文主要围绕以下几个方面对资本结构的影响因素来进行分析(见表2)。

首先,被解释变量的选取。业内度量公司资本结构,一般选取资产负债率作为研究对象。为了综合分析医药上市公司的资本结构,笔者将从总资产负债率TDR、短期资产负债率SDR和长期资产负债率LDR等三个维度来对其资本结构进行研究。

表2 变量说明

其次,解释变量的选取。资本结构的影响因素繁多而复杂。笔者在借鉴业内学者研究成果的基础上,综合考虑医药行业的特点,选取了偿债能力、盈利能力、成长性、公司规模等因素作为解释变量。其指标分别是：速冻比率QR、现金总负债比率CFDR、资产报酬率ROA、净资产收益率ROE、主营业务收入增长率IRBR和公司规模SIZE等6个指标。

2.3 研究方法

本文采用的随机前沿面线性模型由统计学家Schmidt和Sickles(1984)、Cornwell、Schmidt和Sickles(1990)及Park B.U.和Simar(1994)提出并发展。该模型函数利用数理统计回归,较好地反映出模型的客观性与最优性。笔者利用STATA软件,输入93家上市公司数据,每家上市公司输入数据有d＝6个研究变量(依次为速动比率QR、长期偿债能力LS、资产报酬率ROA、净资产收益率ROE、营业收入增长率IRBR以及公司规模SIZE等6个研究变量),在m个时段(2010－2014年)的五个时段里做了观察,数据为Xij＝(Xij1,Xij2,…,Xijd)＇,i＝1,2,…,n;j＝1,2,…,m。则随机前沿面模型为：

Yij＝X＇ijβ＋αi＋εij(i＝1,2,…,n;j＝1,2,…,m)

其中,Yij分别为总资产负债率TDR、短期资产负债率SDR和长期资产负债率LDR,β是d维持估参数;εijj,i.i.d.,且εij～N(0,σ2),σ2未知;αi来自密度函数为h的i.i.d.的随机数据,h有有限支撑,其下界为θ1,上界为θ2,即对于区间(θ1,θ2)以外的点,h≡0。此外,模型还假定 Xit、αit、eεij都是互相独立的。

3 实证研究

3.1 变量的描述性统计

表3是对自变量和因变量的描述性统计。

(1)医药行业上市公司的平均总资产负债率TDR为46.85%,短期资产负债率SDR的平均值为40.02%,远远高于长期资产负债率LDR的均值5.21%。

(2)医药行业上市公司的速动比率QR的均值是2.3467,现金总负债比率CFDR为0.3568,近乎7倍之遥,这表明医药上市公司的短期偿债能力较长期偿债能力强。

(3)医药行业上市公司的平均资产报酬率ROA为0.0909,而净资产收益率ROE的平均值为0.0158,ROA是ROE均值的5.75倍。数据显示,医药上市公司的资产回报率比权益回报率高出很多,公司的资产利用效益好,意味着公司整体盈利能力强,经营管理水平高;净资产收益率数值低,表明公司获利水平较差,这从侧面说明了医药行业资产负债率偏低的现状。

(4)医药行业上市公司的主营业务增长率IRBR均值达到了56.4%,说明医药行业在2010－2014这5年当中得到了快速的发展,医药产品的市场需求增强,其业务增长势头良好。

(5)医药上市公司的规模SIZE平均值是21.5141。

表3 变量的描述性统计结果

3.2 实证结果

医药上市公司资本结构影响因素的随机前沿面回归结果如表4所示。

表4 随机前沿面回归结果

表4的数据表明：

(1)医药上市公司的短期偿债能力QR与总资产负债率TDR呈负相关关系,而长期偿债能力CFDR则与之相反,和总资产负债率TDR呈正相关关系。就长期偿债能力和短期偿债能力对总资产负债率的影响来说,二者对总资产负债率的影响相差不大。

(2)通过比较,我们可以发现资产报酬率ROA对总资产负债率TDR、短期资产负债率SDR、长期资产负债率LDR的影响系数都比净资产收益率ROE大很多,并且影响方向基本上不一致,医药上市公司的短期负债对于业绩起到了很好的“摊薄”作用。

(3)医药上市公司的成长性与短期资产负债率和长期资产负债率呈负相关关系,与总资产负债率呈正相关关系。但是,成长性对总资产负债率TDR、短期资产负债率SDR、长期资产负债率LDR等三个指标的影响较弱(其系数较小),说明成长性对医药上市公司资本结构的影响不够显著。

(4)医药上市公司的公司规模对资本结构有着很大的影响。公司规模对总资产负债率TDR、短期资产负债率SDR的影响为负,对长期资产负债率LDR的影响为正,医药上市公司的规模越大,它的效益越好,所需要的贷款就越少,这样总资产负债率就会越低。还有一点需要注意的是,医药上市公司更加倾向于运用长期贷款而非短期贷款。

4 结论与建议

(1)总体上看,我国医药上市公司资本结构存在资产负债率偏低、偏好股权融资、资本结构不是很合理、长期负债率过低等问题。

(2)医药上市公司偿债能力与资本结构相关性并不是特别显著。短期偿债能力与长期偿债能力对资本结构的影响刚好相反,短期偿债能力与资产负债率呈负相关关系;长期偿债能力与资产负债率呈正相关关系。这表明医药上市公司没有充分利用财务杠杆,更加偏好股权融资,即使是举债,它们也更加偏爱长期负债。

(3)对医药上市公司资本结构影响因素的实证分析表明,盈利能力与公司的资本结构有很大的相关关系,其中资产报酬率ROA与资本结构显著负相关,而净资产收益率ROE与资本结构关系不是很显著。这说明医药上市公司资产回报率相对较高,权益回报率不是特别理想。

(4)我国医药上市公司的成长性对资本结构的影响不是很明显,方向也不是很确定。

(5)我国医药上市公司的规模对资本结构的影响呈显著的负相关关系。但是,这与其他行业的表现是相反的,一般而言,公司规模越大,人们越信赖它,从而公司所能获得的用于发展的贷款也就越多,这样资产负债率就会相对变高。这表明,我国医药上市公司需要充分利用财务杠杆,使公司的资产负债率更适应公司未来的发展。

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