女装行业投资回报盘点：凯雷不敌个人投资者

罗山山

如果在自己熟悉的行业，在合适的时机，以低估值投资在高成长的公司，个人业余投资者的回报也可以远超过国际顶级股权投资基金。徐诗恩投资珂莱蒂尔和凯雷投资歌力思，就是两个值得对照的投资案例。

2016年4月，是凯雷亚洲成长第4期基金（Carlyle Asia Growth Partners IV）的一个重要时点。其对女装企业歌力思（603808）近8年的投资，终于进入收成期，凯雷（CG.NSDQ）所持股票的禁售期将结束。

如果我们仔细盘点凯雷的投资收益，就会发现并不算理想。按照歌力思2015年4月招股价计算，其2008年所投入的1.5亿元，账面回报约2.2亿元，不到1.5倍，年收益率仅约5%。即使按照2016年4月12日收市价44.68元/股计算，账面回报约为5.2亿元，大致是3.4倍，7年半时间账面年收益率约为17%，只能算过得去。

是国内中高档女装行业的投资回报偏低吗？珂莱蒂尔（03709.HK）是一个好的对比例子。

珂莱蒂尔和歌力思都是国内知名的中高档女装品牌，总部也都在深圳。凯雷投资歌力思的时候，珂莱蒂尔才刚创办。珂莱蒂尔2014年6月在香港主板上市前，只有个人投资者。其中一名主要投资者徐诗恩，在2012年和2013年合计投资约3672万港元，持有约4125万股。以珂莱蒂尔2016年4月12日收市股价13.9港元计算，徐诗恩持股市值约5.7亿港元，不计派息账面回报约15.6倍，账面年收益率高达约140%！

凯雷是国际知名的大牌PE，徐诗恩只是名不见经传的业余个人投资者；二者所投资的两个品牌也属于同一档次，而且歌力思在A股上市，估值更高，为什么凯雷的回报远低于个人投资者？我们可以从中吸取什么经验教训？……