沪股通股票的定价有效性研究

姚洪心　胡阳艳

摘 要：在国内外现有研究的基础上，本文考察了沪港通以来沪股通股票的市场流动性溢价效应、规模效应和价值效应等市场异象，并对我国沪股通市场进行资产定价有效性研究。结果显示：CAPM模型不适合沪股通市场定价，F-F模型可以解释规模效应和价值效应，而引入流动性因子的F-F扩展模型可以解释规模效应、价值效应及流动性溢价效应，即基于流动性因子的F-F扩展模型可以较好地解释沪股通市场的超额风险溢价现象。同时，研究结果显示沪股通的实施使得内地资本市场更加开放且有利于投资者回归价值投资。

关 键 词：沪股通；资产定价；流动性风险；F-F三因子模型

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2016）06-0039-08

Abstract： Based on research at home and abroad， this paper studies the liquidity premium effect， the size and value effects in SH Stock Connect market since the SH-HK Stock Connect opened， and explores the effectiveness of asset pricing in SH Stock Connect market. The results show that： CAPM model is not suitable for market pricing of SH Stock Connect， the F-F three-factor model can only explain the size and value effects while the extended F-F model can explain the liquidity premium effect， the size and value effects better in SH Stock Connect market. This means that the extended F-F model based on liquidity factor can better explain the excess risk premium of SH Stock Connect. Besides， the results show that the implementation of SH Stock Connect makes the mainland capital market more open and conducive to the return to value investment.

Key words： SH Stock Connect； asset pricing； liquidity risk； F-F three-factor model

一、引言

在政府的大力推动下，连接内地和香港资本市场的沪港通于2014年11月17日正式开通，使得内地资本市场更加开放。沪港通的股票包括沪股通股票和港股通股票，前者是投资者可委托香港联交所买卖的在上交所上市的股票，后者是投资者可委托上交所买卖的在香港联交所上市的股票。 截至2016年5月底Wind统计数据显示，沪股通标的股总市值21.4万亿，约占上证A股市场总市值的49%，可见沪股通标的股是我国股市目前重要的组成部分。沪股通的开通引起了学者的广泛关注，但是当前关于沪股通的研究大多数是定性的理论分析而非定量的实证分析，尤其关于沪股通市场资产定价有效性的研究更少。1952年Markovitz提出的“均值-方差” 理论奠定了现代金融学发展的基础，从此资产定价理论快速发展并成为金融研究的重要问题之一。……