现金股利、再融资需求与投资效率的实证研究

徐惠珍+郭琳琳

摘要：基于我国半强制分红政策的背景，文章以我国2012～2015年中小板建筑业上市公司为研究对象，检验了公司现金股利政策对投资不足和投资过度的影响。研究发现，有再融资需求的样本公司，现金分红与公司投资——现金流敏感性正相关，即现金分红会提高公司投资——现金流敏感性，而且现金股利会加大公司再融资需求与投资不足的敏感性；没有再融资需求的样本公司，现金分红不会提高投资——现金流敏感性，而且现金股利也不能显著降低公司自由现金流与过度投资的敏感性。

关键词：现金股利；再融资需求；投资效率

一、引言

我国上市公司一直存在“只圈钱不分红”的怪象，为了保护股东的利益以及规范上市公司的股利分配政策，我国证监会从2001年开始先后颁布实施了一系列监管措施，尤其是 2008 年 10 月颁布实施的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》。由于我国出台的分红监管政策将再融资资格与现金分红水平挂钩，因此其对上市公司虽不具有强制性但存在一定的制约，李长青等（2010）称之为“半强制分红政策”。自半强制分红政策实施以来，研究该政策是否有效成为了热点。但是现有研究很少关注半强制分红政策对公司投资决策的影響，因此本文试图从这个角度出发，以半强制分红政策为背景，将现金股利政策、融资决策与投资效率纳入到一个统一的框架中进行研究，不仅着眼于分析半强制分红政策是否提高了公司的现金分红水平，更要关注该政策下公司现金股利政策对投资效率的影响。……