开放条件下我国货币政策的独立性研究

常宇萌+弓剑芳

摘要：改革开放以来，我国加大了对外开放的力度，国内经济对外的依存度也越来越高，我国经济已经属于开放型经济，在这样的开放条件下，我国货币政策的效果可能会受到多种因素的影响，货币政策的独立性也可能会遭到侵蚀。本文基于影响GDP的几个重要因素即物价水平、货币数量、利率水平，选取了1980-2016年的数据，建立了VAR模型，通过检验，估计出模型参数，探讨物价水平、货币数量、利率水平对国内生产总值GDP的影响程度，并以此来对中国货币政策的独立性进行分析。结果发现：物价水平、货币供给量、实际利率水平对国内生产总值GDP的影响系数都很小，说明三个宏观经济变量对GDP的影响程度很弱，我国货币政策所具有的独立性有限。

关键词：物价水平；实际利率；货币供应量；货币政策独立性；VAR模型

一、绪论

随着经济全球化的突飞猛进和国际金融市场上的竞争日益增强，人民币国际化进程不断推进，中央银行的货币政策调控难度逐步加大，在这样的开放条件下，我国货币政策的效果可能会受到多种因素的影响，货币政策的独立性也可能会遭到侵蚀，这就对我国货币政策的独立性提出了更高的要求和挑战。在开放条件下，人民币国际化使得国际金融市场上流动一定数量的人民币，其在国际间的流动可能会削弱中央银行对国内人民币的控制能力，影响国内宏观调控政策实施的效果。也就是说，在人民币处于非国际货币地位时，中央银行在货币发行规模、全球信贷计划、利率水平等方面都具备较强的调控能力，货币政策调控效果显著且立竿见影，货币政策独立性相对较强；而在人民币国际化后，全球主要经济体对人民币的容纳与吞吐将对人民币供应量造成较大冲击，人民币发行量必须同时满足国内和海外的需求，我国中央银行的货币政策独立性也将受到影响甚至是冲击，从而央行调控宏观经济的政策将会无力，货币政策的效果将会被削弱，由此，货币政策独立性成了社会各界都非常关注的问题之一，研究货币政策独立性强弱及其影响因素成了学术界经久不衰的一个方向。

二、开放条件下我国宏观经济现状与货币政策独立性现状分析

物价水平是市场经济最基本的经济变量，是宏观调控的主要目标之一，通常用居民消费价格指数（CPI）衡量。近些年来我国CPI指数波动幅度渐渐缩小，居民消费水平增长温和，2012-2015年有连续回落趋势，呈现出通胀收缩的态势，但需求不足导致通缩升温，使得2016年我国CPI指数不降反升，呈现连续回落后的抬头趋势，我国继续面临国内物价上涨的压力。

国内生产总值常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。2001年我国加入WTO之后，GDP不断大幅增长，2015年国内生产总值达到676708亿元，同比增长6.9%；2016年我国GDP达744127亿元，同比增长6.7%。这反映出我国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随之增强。在这种情况下，我国中央银行理论上将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。

货币供给量是一种反映宏观经济运行的重要金融指标，我国将其划分为：M0=流通中的货币；M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款。长期以来，中国货币供应量保持快速增长态势，据统计年增长率保持在14%以上，2009年最高达到27.7%。金融危机之后，货币供应量随着固定资产投资和贷款的快速增长而迅速增加，2010年10月M2余额就已经达到70万亿元，居全球首位，截至2016年12月，M2已达到155万亿元之多，这种现状给我国带来了货币超发的担忧。

目前我国经济正处于转型时期，在经济发展和宏观调控上应侧重于内部均衡，即物价稳定、充分就业、经济增长，货币政策的独立性和有效性是保证我国过渡时期经济稳定增长和向市场经济成功转型的重要手段。如果丧失了货币政策独立性这个最主要的政策工具，我国就不可能根据实际情况妥善处理国内经济发展中遇到的各种问题。因此我们必须保证货币政策的独立性，即满足Cm=0。从理论上来看，我国政策组合的选择应是：Cm=0，0

三、我国货币政策独立性的实证分析

1.模型构建

VAR模型描述在同一样本期间内的n个变量（内生变量）可以作为它们过去值的线性函数。一个VAR（p）模型可以写成：

其中：c是n×1常数向量，Ai是n×n矩阵。et是n×1误差向量，满足：误差项的均值为0，即：E（et）=0；误差项的协方差矩阵为Ω（一个n×'n正定矩阵），即：E（ete't）=Ω；误差项不存在自相关（对于所有不为0的k都满足），即：E（ete't-k）=0。

2.指标体系的建立与样本的选取

本文基于影响GDP的几个重要因素即物价水平、货币数量、利率水平等对中国货币政策的独立性进行分析。选取了我国这四个指标1980-2016年的数据，建立了VAR模型，即物价水平、货币数量、利率水平对实际GDP的影响，以此来对中国货币政策的独立性进行分析。在模型中，货币数量指标选用的是1980-2016年度的M2值，数据来源于世界银行统计数据；名义利率水平也来源于世界银行统计数据；物价水平CPI数据来源于中国统计年鉴；GDP数据来源于Wind数据库；实际利率用名义利率扣除通货膨胀因素计算得出。由于所收集的数据为时间序列数据，为了消除异方差性，本文对所有的四个变量中除了实际利率R以外的变量取对数，即：货币数量为LnM，物价水平为LnCPI，实际GDP总值为LnGDP。

3.参数估计

本文选择ADF进行单位根检验，当显著性水平确定为α=0.1时，发现LnGDP、LnM、R、LnCPI四个时间序列都存在单位根，都是不平稳的，本文又对它们的一阶差分进行检驗，发现上述不平稳的序列都变得平稳了。由此，本文对货币数量、国内生产总值、物价水平对数化后的变量和利率这四个变量做出一阶差分处理，使各个时间序列平稳化。

由单位根检验的结果可以得出：货币数量、国内生产总值、物价水平对数化后的变量和利率这四个变量都是一阶单整的，换句话说，它们是同阶单整，因此，可以对它们进行协整关系检验。本文建立回归方程，生成残差序列，并检验其平稳性。理论上说，若残差序列不平稳，即存在单位根，则回归方程中变量问的协整关系不存在；若残差序列平稳，即不存在单位根，则变量间的协整关系存在。协整检验结果显示：p=0.0529<0.1，拒绝原假设，说明残差序列平稳，不存在单位根，即四个变量之间存在协整关系，即LnGDP与LnM、R、LnCPI之间存在长期的关系。

继协整关系检验之后，本文对其进行了误差检验，对VAR模型进行了误差修正检验，最终得出方程：

四、结论

在本文构建的VAR模型中，物价水平、货币数量、实际利率以及GDP四个时间序列都存在单位根，都是一阶单整，并且存在协整关系，笔者对其进行误差检验与修正后，发现物价水平、货币数量、实际利率水平对国内生产总值GDP的影响系数都很小，说明三个宏观经济变量对GDP的影响程度很弱，我国货币政策所具有的独立性有限。由分析的数据可以看出，GDP与货币数量和利率呈现出了正相关的关系，但是相关系数较小，对经济的影响还是不够显著，说明我国货币政策的有效性也是比较有限的。因此，在开放条件下仅仅用控制汇率的方法保证货币政策的独立性与有效性其作用是有限的，我国应对金融体制创新地进行改革、发展与完善。