浅谈自由现金流量与企业价值评估

郑派

摘 要：伴随着市场竞争的加剧，一些实力雄厚企业为了实现自身发展，开始对一些目标企业进行并购。在这个并购过程中，交易成功取决于能否公正客观地评估企业的价值。鉴于此，本文讨论了评估过程中，自由现金流量与企业价值评估问题。

关键词：自由现金；企业价值评估

一、自由现金流量与企业价值评估定义

1.什么是自由现金流量

自由现金流量，顾名思义，就是企业在生产经营活动中，在满足再生产需要之后，剩余的可由企业经营者自由支配的现金流量。这部分现金流量是在除去企业正常生产经营活动所需要的那部分资金之后的，分配给企业经营者或者所有者的供其使用的最大现金流量，是扣除资本性支出后的剩余资金。

2.什么是企业价值评估

企业价值评估就是以企业价值为对象，对企业未来产生收益的可持续能力做出估算，能够为投资者和管理层等相关利益主体提供决策相关信息。对企业的价值进行评估，在这个评估中，被评估企业作为一个整体进行评估，包含企业的全部资产、企业的盈利能力，以及能够对企业的盈利能力造成影响的因素。在评估基准日，根据特定目的对企业进行的评估。评估的价值内容涵盖企业的所有价值，包括股东全部权益价值和部分权益价值。

二、企业价值评估的社会意义

企业价值是指企业在未来的现金流量价值，也就是企业的可持续经营价值。对企业的未来现金流量进行评判就是企业价值评估。这个评估的过程也就是科学的量化企业未来的效益水平的过程。企业价值评估是一个重要的评判尺度，对于我国的企业，特别是进入证券市场的企业加强管理，保证多方的利益意义极为重大。其意义主要体现在以下三个方面：

1.完善了我国资本市场运作体系。1990年以来，为了规范资本市场，更好地服务于经济建设，证监会制定和实施了一系列的法律法规，为资本市场健康发展保驾护航。进一步促进了资本市场的形成和发展。1997年，上海和深圳的证券市场上发生并购270多起，涉及211家上市公司；1998年，发生资产重组的企业将尽400家。在证券市场上这些企业之所以这么活跃，都是源自于对企业价值的评估，这是我国资本市场发展和规范资本运作的基础。

2.最大程度改善企业经营。在证券市场上，企业之所以进入这个市场，也为了满足其优先股东和债权人的利益。为了最大程度上追求利益，企业就要尽可能的改善经营管理，为企业创造更多的价值。因为企业的价值越大，其证券的价值就越大，相关利益方的利益就越安全，越能得到保证，回报给股东的利益就越多，进而吸引更多的人来向企业投资。

3.准确反映企业的真正价值。企业价值评估是一个全面科学准确的价值评估。与现代的企业价值评估相比，传统的价值评估仅仅是关注企业的账面价值和一些固定资产设施之类的东西，而对于企业的无形资产、企业的时间价值和机会成本则不是很关心。这就造成了一个奇怪的现象，如电信技术、生物工程之类的技术型企业账面价值不高，被低估，但是企业股票却很高，而有的企业虽然有大量的设备厂房等资产，但是没有发展前景，市场价值低，账面价值却又很高。所以，只有建立起企业价值评估体系才能准确评估企业的价值。

三、在企业价值评估中，如何发挥自由现金流量的作用

大量的企业现金流量，可以有效降低企业的负债率，提高股权分配能力，增强企业抗击风险的能力，是企业经济实力的象征。同时，由于企业自由现金流量是建立在去除企业运行成本之后剩余的资金流量，是可以自由自配的现金量，代表了企业内部新的生产力量，对其考核更能准确反映企业的运行状况和持续发展能力。

1.自由现金流量法

目前，在企业的产权交易中，自由现金流量折现法已经被广泛应用。这个折现法就是以企业的自由现金流量为基础，把企业将来一段时间内的自由现金流量按照一定的折现率折现，然后加总计算。这种算法既考虑到现在情况下企业的全部资产，又包含了企业未来一段时间的运营盈利情况，结果较为科学准确，真实全面，可以成为企业正常融资活动的参考。在该算法的实际运用过程中，随着企业的实践，不断发展创新，出现了模型化趋势，就是在计算时，把具体的指标，应用在不同的评估活动中。例如利息贴现模型、股权自由现金流模型和企业自由现金流模型等，在现实的自由现金流计算中，根据不同的需要采取不同的计算模型，进而较为清楚的了解企业的资金流出和流入情况，结果较为清楚准确。在企业价值评估中，财务指标之所以选定自由现金流，是因为其能够恰到好处的显示出企业的经营状况。第一企业的实力主要表现为自由现金流量。越是强大的企业，自由现金流越大，自行调整内部的利益关系的能力越强，进而降低企业负债率，确保了企业生产经营活动的稳定。第二自由现金流反应了企业良好的经营业绩。企业自由现金流是动态的、实时的。其还是扣除了企业生产经营性支出后的剩余资金量，它还包括企业未来一段时间的现金流量，其考虑了未来现金流量的复杂性。随着企业管理技术的进步，很多企业都采用了自由现金流量计算方式，作为企业价值评估的基础。

2.使用好自由现金流量模型

自由现金流量是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下，可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。

评估企业价值就要做好测算企业的自由现金流量。为此，根据自由现金流量的原理和模型，用企业经营生产得到的现金流入减去必要支出得到的数字就是企业的可自由支配资金数额。在这个模型下，作为企业的整体，实际上包括股东和债权人。利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现金流量，因此在计算企业自由现金流量时不能扣除，因此计算自由现金流量的基础是税后净营业利润。

根据上述标明，现金流入是企业的总的生产经营收入，这个数据可由相关的财务报表算出。企业必要的支出的计算就复杂一些，它既有资本支出，也有营运的支金，还包括企业的各种长期投资。但长期投资算不算资本性支出，各專家说法不一，比较混乱，单凭会计科目的归类，长期投资也算长期资产，不属于流动资产，应该算“资本性支出”。但中国的很多长期投资并不属于主业，只属于一种闲置资金的利用方式或者其他意图的投资，也有的长期股权投资能产生与主业相当的核心投资收益，但这种情况比较少。为此简化计算，资本性支出是企业为维持正常生产经营或扩大生产经营规模而在物业、厂房、设备等资产方面的再投入。具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期待摊费用及其他资产上的新增支出。在计算自由现金流量时使用的资本支出是指资本净支出，即扣除了折旧和无形资产及长期待摊费用摊销的部分。营运资金等于流动资产与流动负债的差额，营运资金的变化反映了库存、应收、应付项目的增减。因为库存、应收款项的增加而占用的资金不能用作其他用途，所以营运资金的变化会影响企业的现金流量。缺乏经济商誉的企业，主要靠有形资产赚钱，往往资本性支出巨大，大大减少了自由现金流。因此企业要提高综合素质，提高企业商誉，减少资本支出，提高自由现金流。

结语

随着企业的发展壮大，扩大规模不可避免。在这个过程中，如何更加合理的配置资源，采取更有力的扩张方式成为一个重要的课题。为此，我们先要科学客观的评估企业自身的价值，这是进行企业管理和投资的核心要素。然后利用自由现金流量的评估价值对企业进行分析，以促进企业发展。

参考文献：

[1]李伟，李艳鹤.内部控制质量、自由现金流量与非效率投资[J].财经问题研究，2017（11）：79-84.